智能汽车电子业务快速放量，新订单新产品推动盈利增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 华阳集团 002906.SZ 智能汽车电子业务快速放量，新订单新产品推动盈利增长 核心观点 ⚫ 业绩符合预期。上半年营业收入20.50亿元，同比增长69.1%；归母净利润1.37亿元，同比增长164.1%；扣非归母净利1.13亿元，同比增长291.5%；二季度营业收入10.92亿元，同比增长55.5%，环比增长14.0%；归母净利润0.82亿元，同比增长139.8%，环比增长48.5%；扣非归母净利0.59亿元，同比增长148.5%，环比增长8.2%。上半年公司前期所获订单逐步量产并上量，同时持续推进降本增效，营收及利润均实现大幅增长。 ⚫ 毛利率略有下降，费用率明显改善。上半年毛利率22.7%，同比下降0.7个百分点，主要系芯片等原材料成本上升。二季度毛利率26.8%，环比下降0.6个百分点。上半年期间费用率同比下降4.7个百分点，其中管理费用率下降1.4个百分点，研发费用率下降3.6个百分点。上半年经营活动现金流净额-1.77亿元，同比下降235.8%，主要系应收票据增加、公司为应对疫情、芯片短缺等导致备料增加及原材料价格上涨导致材料款增加。 ⚫ 汽车电子业务快速放量，新订单、新产品推动营收维持快速增长。上半年汽车电子业务营收13.46亿元，同比增长95.9%，信息娱乐系统、HUD、车载显示屏等多款产品营收及出货量均大幅增加。公司聚焦智能座舱、智能网联、智能驾驶三大领域，持续丰富和升级产品线，推出集成度及扩展性较高的智能座舱域控制器、采用分层分列架构的开放软件平台AAOP2.0等新产品；W-HUD技术全面升级，为用户提供更好的使用体验；AR-HUD将于下半年正式量产。公司上半年获得长安福特、PSA、吉利、百度、蔚来等客户的新项目定点，预计汽车电子业务营收将维持快速增长。 ⚫ 精密压铸业务布局完善，新能源项目有望成为主要增长点。上半年精密压铸业务营收4.28亿元，同比增长72.0%。公司顺应汽车轻量化趋势，较早布局铝合金、锌合金精密压铸件领域，能够为客户提供协同开发、模具设计及制造、精密压铸及加工、表明处理等一站式服务。上半年公司获得泰科、上海联电、德国海拉、北美及欧洲采埃孚等客户的新订单，其中新能源汽车相关项目持续增加，有望成为精密压铸业务主要增长点。 财务预测与投资建议：略调整毛利率等，预测公司2021-2023年EPS分别为0.72、0.95、1.23元（原0.67、0.89、1.15元），可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司，可比公司21年PE平均估值73倍，给予公司21年73倍估值，对应目标价为52.56元，维持买入评级。 风险提示：汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸件业务低于预期、汽车芯片短缺问题。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年08月24日） 41.07元 目标价格 52.56元 52周最高价/最低价 47.11/15.53元 总股本/流通A股（万股） 47,417/47,205 A股市值（百万元） 19,474 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年08月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.86 -2.67 40.05 108.28 相对表现 1.4 3.16 51.06 107.33 沪深300 -0.54 -5.83 -11.01 0.95 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,383 3,374 4,596 6,001 7,502 同比增长(%) -2.5% -0.3% 36.2% 30.6% 25.0% 营业利润(百万元) 52 175 368 486 624 同比增长(%) 800.9% 234.0% 110.4% 32.0% 28.4% 归属母公司净利润(百万元) 74 181 343 452 582 同比增长(%) 347.8% 143.0% 89.7% 31.7% 28.6% 每股收益（元） 0.16 0.38 0.72 0.95 1.23 毛利率(%) 22.4% 23.6% 24.2% 25.4% 26.0% 净利率(%) 2.2% 5.4% 7.5% 7.5% 7.8% 净资产收益率(%) 2.2% 5.2% 9.2% 11.0% 12.9% 市盈率 261.5 107.6 56.7 43.1 33.5 市净率 5.7 5.4 5.0 4.5 4.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 业绩超预期，预计HUD配套量快速提升、精密压铸件稳定增长 2021-07-14 业绩符合预期，汽车电子业务迎来新机遇 2021-04-30 受益于智能座舱渗透率提升，HUD及液晶仪表盘将快速增长 2021-04-24 华阳集团中报点评 —— 智能汽车电子业务快速放量，新订单新产品推动盈利增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 华阳集团中报点评 —— 智能汽车电子业务快速放量，新订单新产品推动盈利增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 782 694 965 1,260 1,575 营业收入 3,383 3,374 4,596 6,001 7,502 应收票据、账款及款项融资 1,705 1,928 2,335 3,167 4,019 营业成本 2,624 2,577 3,484 4,476 5,551 预付账款 22 22 33 41 52 营业税金及附加 20 14 19 25 32 存货 540 686 797 1,046 1,348 营业费用 197 184 248 324 405 其他 273 146 314 261 257 管理费用及研发费用 451 423 565 750 938 流动资产合计 3,322 3,477 4,444 5,775 7,252 财务费用 (4) 1 5 31 59 长期股权投资 124 147 121 131 133 资产、信用减值损失 107 75 10 23 28 固定资产 958 969 1,030 1,045 1,018 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 41 81 167 135 105 投资净收益 23 36 50 60 70 无形资产 84 90 83 76 69 其他 42 38 54 54 64 其他 173 230 62 62 62 营业利润 52 175 368 486 624 非流动资产合计 1,380 1,518 1,463 1,449 1,388 营业外收入 3 5 8 8 10 资产总计 4,702 4,995 5,907 7,223 8,640 营业外支出 6 5 5 5 5 短期借款 10 0 422 910 1,407 利润总额 49 175 371 489 629 应付票据及应付账款 933 993 1,213 1,625 2,029 所得税 (25) (5) 30 39 50 其他 242 322 276 325 371 净利润 74 180 342 450 579 流动负债合计 1,185 1,316 1,911 2,860 3,807 少数股东损益 (0) (1) (2) (2) (3) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 74 181 343 452 582 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.16 0.38 0.72 0.95 1.23 其他 74 95 78 82 85 非流动负债合计 74 95 78 82 85 主要财务比率 负债合计 1,259 1,411 1,989 2,942 3,892 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 2 1 (1) (3) (6) 成长能力 实收资本（或股本） 473 473 474 474 474 营业收入 -2.5% -0.3% 36.2% 30.6% 25.0% 资本公积 842 855 881 881 881 营业利润 800.9% 234.0% 110.4% 32.0% 28.4% 留存收益 2,163 2,297 2,594 2,960 3,429 归属于母公司净利润 347.8% 143.0% 89.7% 31.7% 28.6% 其他 (38) (42) (30) (30) (30) 获利能力 股东权益合计 3,443 3,584 3,917 4,282 4,747 毛利率 22.4% 23.6% 24.2% 25.4% 26.0% 负债和股东权益总计 4,702 4,995 5,907 7,223 8,640 净利率 2.2% 5.4% 7.5% 7.5% 7.8% ROE 2.2% 5.2% 9.2% 11.0% 12.9% 现金流量表 ROIC 2.1% 5.1% 8.7% 10.0% 11.1% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 74 180 342 450 579 资产负债率 26.8% 28.2% 33.7% 40.7% 45.1% 折旧摊销 100 113 114 129 141 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (4) 1 5 31 59 流动比率 2.80 2.64 2.32 2.02 1.90 投资损失 (23) (36) (50) (60) (70) 速动比率 2.30 2.07 1.87 1.62 1.52 营运资金变动 219 (4) (532) (598) (740) 营运能力 其它 (180) (119) 163 27 30 应收账款周转率 3.1 2.8 3.2 3.3 3.1 经营活动现金流 187 135 41 (21) (1) 存货周转率 4.2 3.8 4.3 4.5 4.2 资本支出 (119) (160) (252) (104) (75) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 长期投资 (32) (22) 25 (10) (2) 每股指标（元） 其他 237