核心观点与关键数据
- 行情回顾：双焦市场近期主要受产业端下游补库、动煤价格上涨以及钢材需求边际改善等因素影响。独立焦企集中补库对焦煤现货和盘面形成支撑，但整体转向垒库格局。焦煤升水主要源于坑口动力煤加速提涨引发的减产预期、钢材需求改善和宏观情绪向好（市场对财政政策刺激和海外降息的预期）。
- 宏观环境：美联储启动预防式降息，9月降息25个基点至4.0%-4.25%，点阵图显示2025年仍有3次降息空间。中美高层会谈释放积极信号，商务部等九部门发布扩大服务消费的政策措施。8月财政数据显示收入和支出增速均放缓。
- 电煤市场：华南强台风影响下，电煤价格上行动能减弱。上周动煤供增需降，电厂和北港库存环增，但主要为电厂被动垒库，坑口环比去库，贸易商补库明显。预计下周气温偏凉，水电出力高位，日耗负增概率高，进口利润增加，内陆发运改善，价格上行压力加大，需警惕贸易行为退坡后的价格阶段性见顶风险。
- 焦煤市场：关注焦煤垒库能否持续。当前焦煤交易点不仅在于自身产业格局，还存在大量“电煤、宏观、铁矿”等看多资金。上周焦煤垒库，盘面升水扩大，进口利润增加（蒙煤、俄煤、加煤），澳煤持续升水，焦煤供给超预期概率增加，交易“供给持续收缩”风险加大。坑口未出现减产。核心仍在于“成材供需矛盾”，钢材利润持续承压，非五材需求走向关键。建议密切关注钢材需求走向和焦煤是否继续垒库，警惕双焦大升水、焦煤-200月差格局。
期现价格及价差分析
- 焦炭：内蒙部分焦企提涨声音，产地成交价环比下降，港口报价环比上涨。外煤内外价差亏损维持。焦炭普氏FOB价格环比下降。焦炭纸面出口利润环比转差，预计出口持续偏弱。
- 焦煤：焦煤基差环比扩大，焦炭基差环比缩小。骨架煤上涨，配煤跟涨，海煤进口亏损维持，远月套保窗口持续关闭。
- 海煤：一线澳煤FOB环比上涨，发中国CFR环比上涨，发印度CFR环比下降。澳煤需求转好，印度采购转好。
- 焦炭出口：中国焦炭普氏FOB与印度焦炭普氏CFR价差环比缩小，出口纸面利润小幅减少。
独立焦化厂产量及利润测算
- 产量：全样本独立焦企产量环比下降，247家钢厂焦化厂产量环比持平，整体焦企产量环比微降。
- 产业利润：产业利润环比减少，回归中性水平。
煤焦库存及需求
- 库存：焦煤整体垒库，煤矿去库，下游垒库（独立、钢厂），港口大垒库，口岸垒库。蒙煤通关环比增加，同比扩大。山西煤矿焦精煤库存环比减少，整体处同期偏低水平。山西煤矿表需环比增加，下游补库力度加大。内矿样本内焦煤煤矿周产量环比增加。焦炭再度进入去库周期，现货利润支撑环比出现。
- 下游需求：日均铁水产量环比增加，同比超预期。主流贸易商钢材成交均值环比微增，同比负增。钢厂钢材库存环比下降，社会库存环比上升，螺纹表需环比增加，同比负增。高炉-焦炉产能利用率环比上升，焦炭供需格局环比转好。华东螺纹、热卷成本利润率环比上升，山西焦企成本利润率环比下降。焦炭01、05、09盘面利润环比变化显著。废钢库存环比增加，价格走弱。静态螺纹成本小于电炉谷电、平电、峰电成本。
研究结论
- 双焦市场当前核心在于“成材供需矛盾”，钢材利润持续承压，非五材需求走向关键。
- 焦煤供给超预期概率增加，交易“供给持续收缩”风险加大。
- 建议密切关注钢材需求走向和焦煤是否继续垒库，警惕双焦大升水、焦煤-200月差格局。
- 关注终端需求超预期、进口不及预期、宏观波动加大等风险。
