核心观点与关键数据
行情回顾：双焦市场近期主要受产业端下游补库、动煤价格上涨及钢材需求边际改善等因素影响。独立焦企集中补库对焦煤现货提供了一定支撑，但整体转向垒库格局。焦煤升水扩大主要源于坑口动力煤加速提涨引发的减产预期、钢材需求环比改善及宏观情绪向好（市场对后续财政政策刺激、海外降息的预期提升）。
宏观环境：
- 美联储启动预防式降息，9月17日降息25个基点，点阵图显示2025年仍有3次降息空间。
- 中美高层会谈释放积极信号，国务院副总理何立峰与美国财长贝森特举行会谈，习近平主席与特朗普举行电话沟通。
- 商务部等九部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》；8月财政数据显示，一般公共预算收入和支出增速均有所放缓。
下周市场关注点：
- 华南强台风“桦加沙”影响，电煤价格上行动能减弱。动煤供增需降，电厂和北港库存总体环增，但主要为电厂环节的被动垒库，坑口环比去库，贸易商补库特征明显。预计下周气温偏凉，水电出力高位，日耗负增概率不低，进口利润增加，内陆发运持续改善，价格上行压力增加，需警惕贸易行为退坡后的价格阶段性见顶风险。
焦煤市场分析：
- 关注焦煤垒库能否持续。当前焦煤交易点不仅在于自身产业格局，还存在大量“电煤、宏观、铁矿”等看多资金。焦煤前期持续去库支撑盘面，但随着上周垒库、盘面升水扩大、进口利润增加（蒙煤、俄煤、加煤）及澳煤持续升水，焦煤供给超预期的概率增加，交易“供给持续收缩”的风险增加。坑口并未出现减产。
- 双焦核心在于“成材供需矛盾”，钢材利润持续承压，钢材（尤其是非五材）后续需求走向十分关键。建议投资者密切关注钢材需求走向及焦煤是否继续垒库，并对双焦大升水、焦煤-200月差格局保持警惕。
风险点：终端需求超预期、进口不及预期、宏观波动加大等。
期现价格及价差分析
焦炭：
- 焦炭产地成交价环比下降，港口报价环比上升。内外焦炭价差亏损维持，普氏FOB价格环比下降。
- 焦炭纸面出口利润环比转差，海外需求疲软及印度焦炭进口配额限制下，预计后续出口持续偏弱。
焦煤：
- 焦煤基差环比扩大，焦炭基差环比缩小。
- 骨架煤上涨、配煤跟涨，海煤进口亏损维持，远月套保窗口持续关闭。
独立焦化厂产量及利润测算
产量：全样本独立焦企产量环比下降，247家钢厂焦化厂产量环比持平，整体焦企产量环比微降。
产业利润：产业利润环比减少，回归中性水平。
煤焦库存及需求
库存：
- 焦煤整体垒库，煤矿去库、下游垒库（独立垒库、钢厂去库）、港口大垒库、口岸垒库。
- 蒙煤通关环比增加，同比正增长扩大，后续继续关注。
- 山西煤矿焦精煤库存环比减少，整体处同期偏低水平。
- 山西煤矿表需环比增加，煤矿整体销售环比转好，下游补库力度增加。
下游需求：
- 日均铁水产量环比增加，同比大幅增长。
- 主流贸易商钢材成交均值环比微增，同比负增维持。
- 钢厂钢材库存环比下降，社会库存环比上升，螺纹表需环比增加，同比负增长维持。
- 高炉-焦炉产能利用率环比上升，焦炭供需格局环比转好。
- 华东螺纹、热卷成本利润率环比上升，山西焦企成本利润率环比下降。
- 焦炭01、05、09盘面利润环比变化显著。
- 废钢库存环比增加，发运维持，价格走弱。
- 静态螺纹成本小于电炉谷电成本、平电成本、峰电成本。
研究结论
焦煤市场当前处于垒库阶段，但供给超预期的风险增加，需警惕价格阶段性见顶。双焦核心在于成材供需矛盾，钢材需求走向及焦煤是否继续垒库是关键关注点。建议投资者密切关注钢材需求及焦煤库存变化，并对双焦大升水、焦煤-200月差格局保持警惕。
