大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 5年9月2 1日 摘要 大类资产配置：关注降息落地后的市场波动 1.海外宏观：美联储重启“风险管理型降息” (1)美联储如期降息25个基点：美联储9月的议息会议决定降息25个基点，这一决定符合市场预期。然而，委员会内部意见分歧情况仍旧突出。虽然多数成员预计今年还会有两次25个基点的降息，但在更新后的点阵图中，还有近一半的成员却认为今年只会降息一次，或在通胀上行情况下暂停降息。这可能意味着，接下来两次降息仍有变数。美联储的“风险管理型降息”和市场预期的“补偿式降息”间仍存在较大差异。(2)关注美国经济滞涨风险：美国前财长劳伦斯·萨默斯警告称，美国可能正进入由特朗普的贸易和关税政策导致的滞胀时期，理由是关税的持续影响以及 失业和通胀风险的上升。美国经济可能正处于滞涨的山脚下，关税的经济影响尚未“完全感受到”。萨默斯还指出了更广泛的信心风险，暗示消费者和企业信心可能进一步恶化。而当消费者预期未来收入会下降或者经济形势不稳定时，他们可能会推迟购买大件商品，像汽车、房子等。这会对经济增长产生负面影响，因为消费是美国经济与企业投资、招聘增长的重要驱动力之一。(3)年内降息路径仍有变数：美联储9月议息会议虽然如期降息，但会后鲍威尔的发言也证实了这次降息举措是一项风险管理决策，没有必要快速调整利率。 此外，美联储内部的分歧和对通胀与就业形势的不确定性，使得后续的降息路径充满了变数，年内的两次降息机会仍有回调的可能。这意味着美联储仍认为其正面临着典型的双面风险，并不会进入持续性的降息周期，市场情绪降温或带来短期回调压力。 2.大类资产表现：美联储降息靴子落地，虽与市场预期存在差异，但流动性宽松交易得以继续，股指周内多数震荡偏强；美债收益率曲线延续陡峭化表现，关注长端债务风险；美元指数维持区间震荡；多空博弈持续，原油价格宽幅震荡；黄金价格重回高位盘整；国内大宗商品将重新回归基本面交易逻辑。 (1)债市方面，虽然美联储重启降息，但10年美债利率中枢进一步下行的空间或有限，期限溢价仍将主导长端美债利率的方向。债务供给的扩张和美国政策不确定性仍可能难以明显改善，若明年特朗普加强对美联储的干预，长端利率可能不降反升。国内方面，本周因税期影响资金价格明显走高，DR007较上周五上涨19BP。债市在经历短暂的修复后，随美联储降息落地和国债发行利率偏高而再度走弱。短期来看，债市未见明显拐点信号，震荡走势延续。(2)汇率方面，美联储宣布了预期中的降息，但暗示未来数月并不急于快速降息，叠加美国公布的初请失业金人数大幅下降，全球风险偏好升温，美元指数有所反弹。但短期内美联储独立性担忧仍存在一定扰动，反弹动能有限，美元指数预计维持区间震荡走势。(3)股指方面，本周美联储如期降息25基点，全球股指多数上涨，但美联储对于2026年的降息指引不及市场预期，短期内或存在资金加码非美经济体可能， 交易主逻辑依旧围绕流动性宽松展开，科技AI等板块或继续受益。国内A股市场或将更多关注，美联储降息周期中，海外资金流入中国资产的节奏和规模，以及有无更多宏观政策刺激内需改善基本面。(4)原油方面，当前原油市场的核心矛盾，在于短期扰动因素（地缘风险、流动性宽松预期）的阶段性支撑与中长期基本面（供增需减、过剩压力）的持续 压制之间的博弈，短期内延续宽幅震荡走势。贵金属方面，在10月和12月连续降息逐渐成为基准情形，叠加对美联储独立性丧失以及美元信用体系的不信任的宏观对冲，金价仍有上冲动能，但节奏存在不确定性，关注美联储货币政策走向。3.下周关注重点： 国内关注9月贷款市场报价利率；海外关注欧美经济景气指数与美国8月PCE数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1“风险管理型降息”VS.“补偿式降息” 资料来源：CME，光大期货研究所 资料来源：美联储，光大期货研究所 ➢美联储9月的议息会议决定降息25个基点，这一决定符合市场预期。然而，委员会内部意见分歧情况仍旧突出。虽然多数成员预计今年还会有两次25个基点的降息，但在更新后的点阵图中，还有近一半的成员却认为今年只会降息一次，或在通胀上行情况下暂停降息。这可能意味着，接下来两次降息仍有变数。美联储的“风险管理型降息”和市场预期的“补偿式降息”间仍存在较大差异。 1.2美国经济即将进入滞涨？ ➢美国前财长劳伦斯·萨默斯警告称，美国可能正进入由特朗普的贸易和关税政策导致的滞胀时期，理由是关税的持续影响以及失业和通胀风险的上升。美国经济可能正处于滞涨的山脚下，关税的经济影响尚未“完全感受到”。 1.5消费信心与通胀上升风险升温？ 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢萨默斯指出了更广泛的信心风险，暗示消费者和企业信心可能进一步恶化。而当消费者预期未来收入会下降或者经济形势不稳定时，他们可能会推迟购买大件商品，像汽车、房子等。这会对经济增长产生负面影响，因为消费是美国经济与企业投资、招聘增长的重要驱动力之一。 1.4整体就业环境持续疲软 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢截至9月13日的一周，美国当周首次申请失业救济人数为23.1万人，预期24万人，前值26.3万人，该数据从此前一周的异常高位大幅回落。但持续申请失业救济人数仍维持在190万人这一关键水平之上。这一数据反映出现有失业人员重新就业的难度增加。关税所带来的不确定性使得企业的招聘活动趋于谨慎。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储9月议息会议虽然如期降息，但会后鲍威尔的发言也证实了这次降息举措是一项风险管理决策，没有必要快速调整利率。此外，美联储内部的分歧和对通胀与就业形势的不确定性，使得后续的降息路径充满了变数，年内的两次降息机会仍有回调的可能。这意味着美联储仍认为其正面临着典型的双面风险，并不会进入持续性的降息周期，市场情绪降温或带来短期回调压力。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周美联储如期降息25基点，全球股指多数上涨，但美联储对于2026年的降息指引不及市场预期，短期内或存在资金加码非美经济体可能，交易主逻辑依旧围绕流动性宽松展开，科技AI等板块或继续受益。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为0.80%和0.57%，MSCI发达国家指数为0.56%，MSCI新兴市场指数为2.73%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢虽然美联储重启降息，但10年美债利率中枢进一步下行的空间或有限，期限溢价仍将主导长端美债利率的方向。债务供给的扩张和美国政策不确定性仍可能难以明显改善，若明年特朗普加强对美联储的干预，长端利率可能不降反升。1年期美债收益率下调4个基点报3.60%，2年期美债收益率上调3个基点报3.57，5年期美债收益率下上调7个基点报3.68%，10年期美债收益率上调9个基点报4.14%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周因税期影响资金价格明显走高，DR007较上周五上涨19BP。债市在经历短暂的修复后，随美联储降息落地和国债发行利率偏高而再度走弱。短期来看，债市未见明显拐点信号，震荡走势延续。十年期国债收益率周内收于1.8789%，中美十年期债券收益率利差为226bp。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美联储宣布了预期中的降息，但暗示未来数月并不急于快速降息，叠加美国公布的初请失业金人数大幅下降，全球风险偏好升温，美元指数有所反弹。但短期内美联储独立性担忧仍存在一定扰动，反弹动能有限，美元指数预计维持区间震荡走势。美元指数周内上涨0.04%，报收97.6515。在岸、离岸人名币走势略有分化，美元兑人民币报收7.1128（前一周为7.1019），离岸人民币报收7.1120（一周前为7.1183）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元走势分化，周度来看，欧元/美元涨0.15%报收1.1736，英镑/美元跌0.05%报收1.3552，瑞士法郎/美元涨0.10%报收1.2568，美元/加元跌0.46%报收1.3782，美元/澳元涨0.76%报收1.5168，美元/日元涨0.20%报收147.9555。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，当前原油市场的核心矛盾，在于短期扰动因素（地缘风险、流动性宽松预期）的阶段性支撑与中长期基本面（供增需减、过剩压力）的持续压制之间的博弈，短期内延续宽幅震荡走势。WTI和布伦特原油周内分别变动0.19%和-0.33%。 ➢贵金属方面，在10月和12月连续降息逐渐成为基准情形，叠加对美联储独立性丧失以及美元信用体系的不信任的宏观对冲，金价仍有上冲动能，但节奏存在不确定性，关注美联储货币政策走向。Comex黄金周度上涨39.6美元，收于3685.90美元/盎司，较上周上涨1.09%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出22.49亿元。本周美联储降息25个基点如期落地，市场并未出现超预期的剧烈波动，商品市场在短暂冲高后进入调整，整体波动率呈现持续回落态势。预计本周在预期兑现回调结束后，商品将重新回归基本面交易逻辑。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出22.49亿元 ➢资金净流入：黄金1.86亿元，PTA 1.07亿元，豆一0.85亿元，生猪6.49亿元，铁矿石3.33亿元；➢资金净流出：铜23.97亿元，原油1.54亿元，螺纹钢2.65亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。