周度观点及策略
宏观方面，美联储降息不及预期，对有色金属市场造成短期利空影响，但跌幅有限。供应端，几内亚铝土矿出口表现坚挺，但雨季临近将导致出港量下滑；国内电解铝供给增量有限，主要来自西南地区水电铝置换，北方环保限产常态化，全年产量增速预计降至1.55%；海外产能释放受电力配套不足和欧洲复产缓慢等因素制约，全球新增产能不足50万吨。需求端，下游进入“金九银十”传统消费旺季，开工率回升，铝锭累库压力不大，铝材出口有韧性，但高价抑制下游采购意愿。短期关注双节前市场备库需求，中期关注风电、光电、特高压输电、新能源汽车等板块的增长预期，预计中期铝价重心上移。
期现市场
期现货及升贴水、伦铝及进口盈亏数据显示市场短期承压，但下跌空间有限。
供给及库存
铝土矿方面，2025年8月中国进口铝矿砂及其精矿1829万吨，同比增长18.2%；1-8月累计进口14150万吨，同比增长31.4%。自几内亚进口占比69.41%，同比增加11.2%；自澳大利亚进口占比25.12%，同比增加15.4%。国内铝土矿产量增速放缓，2025年1-8月累计产量4086.11万吨，同比增速7.83%。港口库存总体上升。氧化铝方面，2025年8月国内氧化铝产量792.5万吨，同比增长7.5%；1-8月累计产量6052.3万吨，同比增长8.2%。出口氧化铝18万吨，同比增长26%；1-8月累计出口175万吨，同比增长59.8%。电解铝方面，截至2025年7月底，国内运行产能4389万吨。2025年8月电解铝行业含税生产成本环比增加0.12%，同比减少7.99%。全球2025年7月原铝产量637.3万吨，1-7月累计产量4461.1万吨。中国2025年8月原铝产量380万吨，同比减少0.5%；1-8月累计产量3014万吨，同比增长2.2%。2025年1-7月中国累计进口原铝149.8万吨，同比增长11.0%；累计出口12.8万吨，同比增长170.5%。库存方面，2025年9月19日LME期货库存51.39万吨，国内电解铝社会库存63.6万吨。
初加工及终端市场
铝合金锭产量方面，2025年8月产量163.5万吨，同比增长15.2%；1-8月累计产量1232.4万吨，同比增长15.3%。铝材铝棒产量方面，2025年8月产量554.8万吨，同比下降4.2%；1-8月累计产量4379.0万吨，同比持平。铝材进出口方面，2025年1-8月累计进口265万吨，同比增长2.7%；累计出口400万吨，同比下降8.2%。全球铝下游需求结构预测显示，绿色需求占比提升，光伏、风电、新能源汽车等领域对铝需求增长显著。
供需平衡表及产业链结构
全球供需平衡表预测，2025年全球氧化铝新增产能660万吨，净增产能402万吨，预计维持紧平衡，海外小幅紧缺，国内小幅过剩。铝产业链结构显示，上游铝土矿供应相对稳定，中游氧化铝和电解铝成本利润良好，下游需求受宏观经济和绿色需求驱动。
研究结论
短期铝价受美联储降息等宏观消息影响回调，但下跌空间有限。中期铝价重心预计上移，主要支撑来自国内供给受限、海外产能瓶颈以及下游绿色需求增长预期。
