海外市场点评：元首通话后的市场叙事

2025-09-20 陶川,邵翔,武朔民生证券洪

核心观点：元首通话传递出中美关系将处于“缓和”+“谈判”的稳定框架内，市场可沿现有经济政策逻辑继续，摩擦可控。
关键细节：
- 元首互访推迟至2026年初，APEC峰会照旧会面。
- TikTok交易达成，体现中国希望突破的新方向，加强民间合作，推动中国企业对美投资。
- 年内将就贸易（对等关税维持，芬太尼关税重点）和地缘（俄乌冲突）问题进行谈判。
通话意义：
- 中美外长首次正式通话及马德里经贸谈判铺垫，本次通话深入交流，体现缓和诚意。
- 中方通稿肯定同盟支持，强调保持长期良好关系。
- 元首会晤安排重启高层互动机制，管控分歧、深化合作。
TikTok问题进展：
- 中方强调尊重企业意愿，保留弹性空间，将成立协商小组推进条款磋商。
- 中方明确希望美方为中国企业提供开放公平环境，以民间交往突破双边关系壁垒。
后续关注重点：
- 贸易关税：预计11月前举行新一轮磋商，24%对等关税或延缓90天，芯片领域制裁反制频次上升。
- 芬太尼问题：脱离贸易议题单列，20%附加关税有周旋余地，取决于管控合作进展。
- 俄乌问题：双方就结束必要性达成共识，具体方案仍存分歧，为后续协调预留空间。
风险提示：美国经贸政策大幅变动，关税扩散超预期导致全球经济超预期放缓。