海外市场点评：中美元首通话的“留白”

中美元首通话的“留白” 2025年06月06日 分析师：陶川分析师：邵翔执业证号：S0100524060005执业证号：S0100524080007邮箱：taochuan@mszq.com邮箱：shaoxiang@mszq.com 相关研究 ➢突然的通话，突然的缓和？周四晚国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，开始和结果与5月初的瑞士会晤十分相似：开始的比较突然，而结果也比市场预期得要好。整个谈话历时约1个半小时，与总书记和前总统拜登通话的最短时长持平。 1.“十五五”规划系列报告（一）：产业变局下的涨薪与降薪-2025/06/04 2.海外市场点评：关于美国这次流动性危机的思考-2025/06/023.海外市场点评：假期思考：谁是关税反复的“赢家”？-2025/06/024.2025年5月PMI数据点评：5月PMI：反弹成色-2025/05/315.经济动态跟踪：渐行渐近的政策性金融工具-2025/05/30 ➢我们认为这次通话将成为一次重要的分水岭。中美之间将正式开启贸易谈判，但不会是接下来一个月内美国贸易谈判的重点；“以时间换空间”，日本、韩国、印度、越南、甚至欧盟的谈判优先级还是会更高；而更重要的是中美竞争的形式将发生变化，从针尖麦芒式的关税战，变为更加比拼“暗劲”的基本面和供应链的限制与反限制。同时值得注意的是，这次通话主要内容在经贸，而少有涉及地缘政治，这是未来两国绕不过去的话题。 ➢实际上，有了“前车之鉴”，本次中美元首通话前的“信号”铺垫已经比较明显。一方面，除了美国官员如哈塞特、贝森特持续透露两国领导人接触的想法；此外，中国外交部对美互动明显增多，根据历史经验来看，这往往预示着可能有更高级别的通话召开。 ➢另一方面，我们在报告《假期思考：谁是关税反复的“赢家”？》中提出，由于稀土问题牵动着美国的核心利益，美方寻求与中国谈判的急迫性也越来越强，而当前在双方关系僵持不下的背景下，元首通话或是突破点，时间窗口可能在6月初的两周。 ➢从通搞内容以及特朗普发文来看，稀土是“症结“，放开出口，其他都好说： ➢一方面，中方表达出“希望美方撤销对中国实施的消极举措”的意图，美方也表达出美中合作的诚意，“美方乐见中国经济保持强劲增长“，希望同中方共同努力落实协议，并且欢迎中国留学生来美学习； ➢另一方面，特朗普也在社交媒体发文称，“关于稀土产品的复杂性问题，现在不应再有任何疑问”。因此，整体推断下来，双方大概率达成了以稀土换取科技、留学生等相关限制减免的基本框架（关税可能还需等待）。 ➢具体到贸易谈判上，双方“承诺继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈”，预计中美可能在1至2周内举行下一轮会谈，此外，习近平主席邀请特朗普访问中国，至少从私交层面给中美和谈的积极叙事提供了更多的空间。 ➢对资产的影响，从历史上看，中美通话当天或次日，受风险偏好回升和情绪提振，人民币往往呈现升值趋势，同时，中美股市基本都有不错表现，例如A股在过去的6次谈话内5次上涨。 ➢上涨幅度则取决于通话的重要性以及彼时国际国内的背景，例如2022年3月18日中美自俄乌冲突后首次视频会晤，就乌克兰局势进行交流，缓解了市场对冲突继续升级的担忧；2025年1月17日前后白宫在关税上有“转鸽“的言论、中国与特朗普首次通话，就贸易、芬太尼、TikTok等问题讨论，也带动情绪自冰点逐步回温。 ➢后续市场和风险偏好能否持续改善，重点在美国专注于与其他国家谈判和国 内减税的情况下，如何快速有效落地元首通话的共识，例如相互制裁措施能否有实质性缓解，包括稀土、美国对华科技制裁以及留学生等问题。除此之外，就是关注当前不确定性的政策环境对于经济的反噬究竟有多大。 ➢往后看，尽管当前筹码的相互让步有助于后续贸易谈判更好的推行，但最终结果的达成可能不会“一蹴而就”，如何在贸易、安全和地缘政治之间找到中美共存之道还有很长的路要走。因此，对于中美资产来说，仍然是漫长的拉锯战，但相对而言，美国市场可能更难“熬”。经济的走弱，美联储政策的后置以及债务问题等都在持续降低美元资产的吸引力，在中美通话的预期兑现后，风险资产尤其是美国市场可能反而会迎来波动上升的阶段。 ➢风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048