聚酯周报：意外检修增多 原料估值承压下行

2025/09/20 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：上周震荡下行，11合约单周下跌118元，报6594元。现货端CFR中国下跌16美元，报816美元。现货折算基差下跌2元，截至9月19日为96元。11-1价差下跌46元，截至9月19日为0元。 ◆供应端：上周中国负荷86.3，环比下降1.5%；亚洲负荷78.2%，环比下降0.8%。装置方面，福佳大化检修，盛虹负荷下降，大榭负荷提升。进口方面，9月上旬韩国PX出口中国10.6万吨，同比下降0.6万吨。整体上，后续国内检修量仍然偏少，且短期多套装置提负，负荷持续偏高。 ◆需求端：PTA负荷75.9%，环比下降0.9%，装置方面，中泰检修，周末预计福海创重启。PTA九月检修量仍然偏高，在低加工费下意外检修不断增多，整体负荷偏低。 ◆估值成本端：上周PXN截至9月18日为227美元，同比下跌7美元；石脑油裂差下跌9美元，截至9月18日为108美元，原油走势震荡。芳烃调油方面，上周美国汽油裂差低位震荡，美韩芳烃价差上升。 ◆小结：上周PXN震荡下行，主因PX检修计划推迟，且下游PTA在低加工费下意外检修较多，新装置投产延期，整体负荷偏低，导致PX难以去库，叠加终端表现较弱，PXN难有走扩动力。目前PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修较多，整体负荷中枢较低，且PTA新装置预期推迟投产，PX检修推迟，预期导致PX累库周期持续，目前缺乏驱动，PXN承压。估值目前中性偏低水平，关注后续终端和PTA估值回暖情况，短期建议观望。 周度总结——PTA ◆价格表现：上周震荡下行，01合约单周下跌44元，报4604元。现货端华东价格下跌20元，报4555元。现货基差下降9元，截至9月19日为-82元。1-5价差下跌4元，截至9月19日为-44元。 ◆供应端：PTA负荷75.9%，环比下降0.9%，装置方面，中泰检修，周末预计福海创重启。PTA九月检修量仍然偏高，在低加工费下意外检修不断增多，整体负荷偏低。 ◆需求端：上周聚酯负荷91.4%，环比下降0.2%，其中长丝负荷93.9%，环比持平；短纤负荷95.4%，环比上升1%；甁片负荷72%，环比下降0.9%。装置方面，整体变动不大。涤纶方面，利润中性，短期库存压力较小，终端仍处于旺季，预期负荷维持高位；甁片受制于库存和利润压力，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存回落，订单持稳，加弹负荷78%，环比持平；织机负荷66%，环比持平；涤纱负荷64%，环比上升0.5%。纺服零售8月国内零售同比+3.1%，出口同比-9.2%。 ◆库存：截至9月12日，PTA整体社会库存（除信用仓单）207.9万吨，环比累库0.9万吨，库存小幅上升。下游负荷维持高位，PTA九月检修量较多，预期维持去库格局。 ◆利润端：上周现货加工费上涨59元，截至9月19日为167元/吨；盘面加工费上涨3元，截至9月19日为278元/吨。 ◆小结：上周PXN持续偏弱，PTA加工费反弹，整体价格小幅下跌，估值小幅修复但上方空间相对有限，一方面是因为终端表现持续弱于预期，另一方面是即使PTA持续检修去库，在投产压力下远期的预期仍然偏弱。后续来看，供给端意外检修量仍然偏高，去库格局延续，但由于远期格局偏弱，加工费空间有限。需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，但终端表现偏淡对原料造成压力。估值方面，PXN持续受到终端较弱的表现影响，以及PTA在低加工费下持续不断的意外检修压制，估值向上需要通过终端好转或原料端检修驱动，短期建议观望。 周度总结——MEG ◆价格表现：上周震荡下跌，01合约单周下跌15元，报4257元。现货端华东价格下跌35元，报4351元。基差下跌11元，截至9月19日为92元。1-5价差下降13元，截至9月19日为-60元。 ◆供应端：上周EG负荷73.8%，环比下降1.1%，其中合成气制76.5%，环比下降0.2%；乙烯制负荷72.3%，环比下降1.6%。合成气制装置方面，天业重启后停车；油化工方面，三江石化、中海壳牌降负，卫星重启；海外方面，伊朗装置重启，美国壳牌检修。整体上，后续检修装置较少，负荷将维持高位。到港方面，上周到港预报9.4万吨，环比上升0.1万吨，7月进口59万吨，环比有所下降。 ◆需求端：上周聚酯负荷91.4%，环比下降0.2%，其中长丝负荷93.9%，环比持平；短纤负荷95.4%，环比上升1%；甁片负荷72%，环比下降0.9%。装置方面，整体变动不大。涤纶方面，利润中性，短期库存压力较小，终端仍处于旺季，预期负荷维持高位；甁片受制于库存和利润压力，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存回落，订单持稳，加弹负荷78%，环比持平；织机负荷66%，环比持平；涤纱负荷64%，环比上升0.5%。纺服零售8月国内零售同比+3.1%，出口同比-9.2%。 ◆库存：截至9月15日，港口库存46.5万吨，环比累库0.6万吨；下游工厂库存天数12.8天，环比下降0.4天。短期看，到港量上周中性偏低，出港量低位，港口库存预期低位震荡。国内外负荷高位，后续到港量上升后预计转为累库周期。 ◆估值成本端：石脑油制利润下跌26元至-604元/吨，国内乙烯制利润下降104元至-810元/吨，煤制利润下跌172元至812元/吨。成本端乙烯850美元/吨，榆林坑口烟煤末价格570元/吨，成本乙烯、煤炭反弹，目前整体估值仍然中性偏高。 ◆小结：产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量较高，但短期因为港口到港量偏少，预期港口库存偏低，中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，叠加新装置逐渐投产，四季度将转为累库。估值目前同比偏高，在弱格局预期下建议逢高空配，但需要谨防弱预期没兑现的风险。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差震荡、价差走弱 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓上升，成交放量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差下行，价差走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓、成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差下降，价差走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓、成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：装置负荷五年期高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：7月进口持稳 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：7月库存持续下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN走弱，短流程价差偏强，石脑油裂差震荡向上 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值偏低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值美湾低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：海伦石化投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：负荷偏低 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：库存维持低位 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费小幅修复 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：新装置预期将投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：开工较高，合成气制装置负荷历史高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口7月小幅下滑，美国无进口量 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周小幅累库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报中性偏低，出库低位 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——成本：煤炭回升，乙烯小幅上涨 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG——利润：石脑油制利润偏高 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 MEG