聚酯周报：原料端进入检修季，短期内估值形成支撑

2025/03/22 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：本周震荡反弹，05合约单周上涨44元，报6860元。现货端CFR中国上涨3美元，报841美元。现货折算基差下降17元，截至3月21日为96元。5-9价差上升8元，截至3月21日为-70元。 ◆供应端：本周中国负荷82.8%，环比下降2.9%；亚洲负荷75.5%，环比下降1.9%。装置方面，海南炼化负荷恢复，扬子石化重整检修PX降负，海外方面韩国SK装置检修计划延长。进口方面，3月中上旬韩国PX出口中国16.3万吨，环比上升0.1万吨。整体上，检修季逐步到来，整体负荷将逐渐下降。 ◆需求端：PTA负荷79.3%，环比上升2.5%，装置方面，逸盛大连375万吨装置检修，恒力大连、仪化、三房巷重启，中国台湾一套70万吨装置停车，预计近期重启。PTA进入检修季，未来仍将有多套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。 ◆库存：2月底社会库存468万吨，环比去库9万吨，根据3月平衡表将累库3万吨左右，4月起平衡表开始去库。 ◆估值成本端：本周PXN上升15美元，截至3月20日为205美元，周内震荡修复；石脑油裂差下降13美元，截至3月20日为109美元，原油端持续反弹。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差偏弱，美韩芳烃价差中甲苯下降，调油相对价值弱于化工。 ◆小结：PXN近期弱修复，主因装置意外检修增多，且检修季逐渐到来。后续来看PX迎来基本面改善阶段，在1-2月进口不及预期的背景下，叠加亚洲后续检修增多，进口预期下调，若检修落地情况较好，去库顺利，则PXN有望迎来缓慢修复。但单边上由于芳烃溢价不再，今年汽油表现较为一般，因此估值走扩空间较为有限，主要跟随成本原油，中期原油仍存下跌预期，此外石脑油裂差进入季节性偏弱阶段，建议跟随原油的下跌逢高空配。 周度总结——PTA ◆价格表现：本周震荡反弹，05合约单周上涨46元，报4878元。现货端华东价格上涨90元，报4865元。现货基差上升15元，截至3月21日为-12元。5-9价差上升18元，截至3月21日为-8元。 ◆供应端：PTA负荷79.3%，环比上升2.5%，装置方面，逸盛大连375万吨装置检修，恒力大连、仪化、三房巷重启，中国台湾一套70万吨装置停车，预计近期重启。PTA进入检修季，未来仍将有多套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。 ◆需求端：本周聚酯负荷91.7%，环比上升0.2%，其中长丝负荷95.1%，环比上升0.2%；短纤负荷93.1%，环比上升0.9%；甁片负荷69%，环比上升0.5%。装置方面，逸盛大连70万吨甁片检修，仪化8万吨短纤重启，逸盛海南50万吨甁片、荣盛20万吨长丝提负。目前甁片库存压力有所缓解，利润小幅回升，关注后期检修装置重启情况，预期负荷回升。涤纶方面，短期库存可控，利润较好，预期负荷维持偏高水平。终端方面，产成品库存累库，订单上升，但仍然偏弱，加弹负荷85%，环比持平；织机负荷73%，环比下降1%；涤纱负荷67%，环比上升0.5%。纺服零售1-2月国内零售同比+3.3%，出口同比+4%。 ◆库存：截至3月14日，PTA整体社会库存323万吨，延续去库趋势。下游负荷回升至高位，PTA检修季延续，预期PTA库存将持续去化。 ◆利润端：本周现货加工费上升72元，截至3月21日为302元/吨；盘面加工费上升17元，截至3月21日为378元/吨。 ◆小结：本周在去库格局之下加工费持续修复。后续来看，供给端仍处于检修季，下游旺季，加工费中枢将维持改善的局面，绝对价格方面，原油中期仍有下跌预期，PTA加工费的改善空间相对有限，PXN的反弹高度需要进一步的检修及美国汽油表现催化，因此整体上估值改善空间有限，建议中期跟随原油的下跌逢高空配。 周度总结——MEG ◆价格表现：EG震荡下行，05合约单周下跌122元，报4396元。现货端华东价格下跌88元，报4426元。基差上升10元，截至3月21日为30元。5-9价差下降7元，截至3月21日为-86元。 ◆供应端：本周EG负荷72.8%，环比持平，其中合成气制负荷71.3%，环比下降3.7%；乙烯制负荷73.7%，环比上升2.1%。合成气制装置方面，兖矿检修，广汇因故停车至7月，天盈负荷恢复；油化工方面，古雷石化重启中。海外方面，沙特JUPC3#、Sharq3#重启，一套70万吨装置计划检修，美国南亚、Indorama检修，伊朗BCCO重启。整体上，国内负荷短期维持高位，检修季主要集中在四月，海外检修季延续。到港方面，本周到港预报11.4万吨，环比下降5.1万吨，1-2月进口127万吨，低于预期。 ◆需求端：本周聚酯负荷91.7%，环比上升0.2%，其中长丝负荷95.1%，环比上升0.2%；短纤负荷93.1%，环比上升0.9%；甁片负荷69%，环比上升0.5%。装置方面，逸盛大连70万吨甁片检修，仪化8万吨短纤重启，逸盛海南50万吨甁片、荣盛20万吨长丝提负。目前甁片库存压力有所缓解，利润小幅回升，关注后期检修装置重启情况，预期负荷回升。涤纶方面，短期库存可控，利润较好，预期负荷维持偏高水平。终端方面，产成品库存累库，订单上升，但仍然偏弱，加弹负荷85%，环比持平；织机负荷73%，环比下降1%；涤纱负荷67%，环比上升0.5%。纺服零售1-2月国内零售同比+3.3%，出口同比+4%。 ◆库存：截至3月17日，港口库存81万吨，环比累库5.3万吨；下游工厂库存天数13.5天，环比上升0.4天。短期看，到港量本周下降至中性偏低水平，出港量上升，本周港口库存有去库预期。4月后随着国内进入检修季，整体偏去库格局，但由于隐库偏高，显性库存依赖港口实际到港情况。 ◆估值成本端：本周石脑油制利润下降25元至-793元/吨，国内乙烯制利润下降10元至-786元/吨，煤制利润上升264至1172元/吨。成本端乙烯855美元/吨，榆林坑口烟煤末价格470元/吨，成本本周乙烯持稳，煤炭大跌，目前煤化工利润偏高，估值支撑较弱。 ◆小结：本周在煤化工多套装置意外减产停车的刺激下，叠加沙特增加检修计划，整体二季度供应预期下调，平衡表小幅改善，预期盘面在需求端暂时没有负反馈前有小幅反弹的机会，但由于整体的估值同比较高，且成本端未见明显支撑，预期难以形成大规模检修落地，去库规模有限，且隐库偏高的情况下，表现在显性库存的去化程度也将相对有限，因此反弹高度上预期相对有限。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：价差回升，基差下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓下降，成交中性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：价差、基差走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓下降，成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差走强、价差走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓小幅上升，成交历史低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：装置检修季开启，负荷小幅下降 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：1-2月进口下滑，低于预期 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：2月边际去库，仓单下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN弱修复，短流程价差回升，石脑油裂差偏强 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯及MX估值偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值美湾低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩甲苯价差回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值弱于化工 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：今年预期三套装置投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：本周负荷回升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：持续去库 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 PTA——库存：各环节库存去化 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费维持中性 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：2025年产能增速回升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：负荷本周持平，总体维持高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口1-2月低于预期 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五