聚酯周报：原料端估值有支撑 终端及聚酯承压

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 周度总结——PX◆价格表现：本周走势震荡，09合约单周上涨116元，报6810元。现货端CFR中国上涨2美元，报839美元。现货折算基差下降97元，截至7月18日为104元。9-1价差上涨66元，截至7月18日为140元。◆供应端：本周中国负荷81.1%，环比下降0.2%；亚洲负荷73.6%，环比持平。装置方面，盛虹因前道装置故障降负，海外越南装置恢复。进口方面，7月上韩国PX出口中国11.7万吨，同比上升2.2万吨。整体上，国内检修季结束，后续检修量较少。◆需求端：PTA负荷79.7%，环比持平，装置方面，本周变动不大。PTA检修季结束，短期内检修计划相对前期偏少，负荷偏高。◆库存：5月底社会库存434.6万吨，环比去库16.5万吨，根据平衡表6-7月延续去库。◆估值成本端：本周PXN截至7月17日为258美元，同比上涨1美元；石脑油裂差下跌22美元，截至7月17日为64美元，原油走势震荡。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差较弱，美韩芳烃价差偏弱，调油相对价值偏低。◆小结：本周PXN下跌趋势结束，在较强的基本面预期下估值有支撑，跟随原油走势震荡。目前PX检修季结束，负荷维持高位，但下游PTA检修季同样结束，负荷水平偏高，加工费有所修复，库存水平偏低，即使聚酯端及终端处于淡季，对于PX的负反馈压力仍然较小，且三季度因PTA新装置投产，PX有望持续去库。估值目前中性水平，短期关注跟随原油逢低做多机会。 周度总结——PTA◆价格表现：本周走势震荡，09合约单周上涨44元，报4744元。现货端华东价格上涨70元，报4780元。现货基差上涨29元，截至7月18日为29元。9-1价差上涨14元，截至7月18日为52元。◆供应端：PTA负荷79.7%，环比持平，装置方面，本周变动不大。PTA检修季结束，短期内检修计划相对前期偏少，负荷偏高。◆需求端：本周聚酯负荷88.3%，环比下降0.5%，其中长丝负荷90.5%，环比下降0.8%；短纤负荷89.5%，环比下降2.8%；甁片负荷71.2%，环比持平。装置方面，金桥20万吨切片重启，部分化纤工厂减产。涤纶方面，库存压力较高，化纤利润转负，减产压力逐渐上升；甁片目前库存偏高，利润较差，负荷预期维持低位。终端方面，产成品库存持续上升，订单持续下降，加弹负荷61%，环比下降1%；织机负荷56%，环比下降2%；涤纱负荷62%，环比下降3%。纺服零售6月国内零售同比+1.9%，出口同比-2%。◆库存：截至7月11日，PTA整体社会库存（除信用仓单）217.2万吨，环比累库3.8万吨，库存低位回升。下游负荷持续下滑，PTA七月检修量上升，但整体开工偏高，叠加新装置计划投产，PTA进入累库阶段。◆利润端：本周现货加工费上升58元，截至7月18日为244元/吨；盘面加工费下降32元，截至7月18日为277元/吨。◆小结：本周PXN止跌，PTA现货加工费修复，绝对价格在原油窄幅震荡环境下变化较小。后续来看，供给端7月检修量较小，且有新装置投产，预期持续累库，PTA加工费修复空间有限。需求端聚酯化纤库存压力上升，甁片减产，综合看需求端淡季持续承压。估值方面，由于较低的库存水平及加工费有所修复，预期向上负反馈的压力较小，PXN后续在PTA投产带来的格局改善下有支撑，关注跟随PX逢低做多机会。 周度总结——MEG◆价格表现：本周走势震荡，09合约单周上涨71元，报4376元。现货端华东价格上涨49元，报4433元。基差下降6元，截至7月18日为59元。9-1价差上升42元，截至7月18日为16元。◆供应端：本周EG负荷66.2%，环比下降1.4%，其中合成气制70.2%，环比下降2.9%；乙烯制负荷63.8%，环比下降0.4%。合成气制装置方面，天盈、建元意外停车，美锦提负荷；油化工方面，浙石化降负荷，盛虹周内短暂停车，远东联负荷提升；海外方面，沙特朱拜勒地区Sharq装置因电力问题重启不顺。整体上，后续检修装置逐渐减少，负荷将逐渐上升。到港方面，本周到港预报4.5万吨，环比下降5.1万吨，5月进口60万吨，进口数量仍然较高。◆需求端：本周聚酯负荷88.3%，环比下降0.5%，其中长丝负荷90.5%，环比下降0.8%；短纤负荷89.5%，环比下降2.8%；甁片负荷71.2%，环比持平。装置方面，金桥20万吨切片重启，部分化纤工厂减产。涤纶方面，库存压力较高，化纤利润转负，减产压力逐渐上升；甁片目前库存偏高，利润较差，负荷预期维持低位。终端方面，产成品库存持续上升，订单持续下降，加弹负荷61%，环比下降1%；织机负荷56%，环比下降2%；涤纱负荷62%，环比下降3%。纺服零售6月国内零售同比+1.9%，出口同比-2%。◆库存：截至7月14日，港口库存55.3万吨，环比去库2.7万吨；下游工厂库存天数12.5天，环比上升0.3天。短期看，到港量本周大幅下降，出港量中性，本周港口库存预期去化。国内外检修季逐渐结束，港口去库将放缓。◆估值成本端：本周石脑油制利润上涨173元至-397元/吨，国内乙烯制利润上升54元至-650元/吨，煤制利润下降13至938元/吨。成本端乙烯820美元/吨，榆林坑口烟煤末价格530元/吨，成本本周煤炭上涨，目前整体估值中性偏高。◆小结：产业基本面上，海内外检修装置逐渐开启，下游开工因淡季持续下滑，预期上港口库存去化将逐渐放缓。估值同比中性偏高，检修季将逐渐结束，基本面强转弱，但近期在一致性弱预期下，现实开工端超预期，沙特装置意外导致进口预期下降，国内多套装置出现意外，叠加到港量偏少，库存低位去化，短期估值有支撑向上的动力。 供需平衡与价格走势——PX图3：PX供需差与价格（美元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心40050060070080090010001100120013001400供需差PX CFR中国月均价（美元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA图6：PTA供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心400140024003400440054006400740084009400供需差PTA月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG图9：MEG供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心4001400240034004400540064007400供需差EG月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 图11：PX期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图13：PX折算基差（元/吨）资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心PX基差、价差：基差下行、价差反弹5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0002025-07-18一周前一月前三月前-600.0-400.0-200.00.0200.0400.0600.02023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图14：PX 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-400-300-200-1000100200300400500 图15：PX活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图17：PX总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PX成交、持仓：持仓上升，成交放量0500001000001500002000002023年2024年2025年0500001000001500002000002500003000003500002023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：PX总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000002000003000004000005000006000007000008000002023年 图19：PTA期限结构（元/吨）图20：PTA华东市场价（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：CCF、五矿期货研究中心图21：PTA基差（元/吨）图22：PTA 9-1价差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心PTA基差、价差：基差持续偏弱，价差震荡走弱4,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0002025-07-18一周前一月前三月前一年前-400-2000200400600800100012002021年2022年2023年2024年2025年 -200020040060080010002109-22012209-2301 图23：PTA活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图25：PTA总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PTA成交、持仓：持仓偏低、成交小幅放量0500000100000015000002000000250000030000002021年2022年2023年2024年2025年050000010000001500000200000025000003000000350000040000002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图26：PTA总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000000200000030000004000000500000060000002021年2022年 图27：MEG期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图29：MEG基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心MEG基差、价差：基差下降，价差上升3,8003,9004,0004,1004,2004,3004,4004,5004,6004,7004,8002025-07-18一周前一月前三月前一年前-200-10001002003004005006002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图30：MEG 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-250-150-50501502502109-22012209-2301 图31：MEG活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图33：MEG总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心MEG成交、持仓：持仓、成交低位01000002000003000004000005000006000002021年2022年2023年2024年2025年01000002000003000004000005000006000007000008000009000002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图34：MEG总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心020000040000060000080000010000001200000140000016000002021年2022年 图35：PX海外价格（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心海外商品价格60070080090010001100120013001400PX:CFR:中国PX:FOB:美国 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 图38：PX新增产能（万吨）资料来源：五矿期货研究中心PX——供给：2025年预期投产仅一套企业名称地区新增产能（万吨）投产时间2023盛虹炼化中国连云港2002023年1月广东石化中国广东2602023年2月大榭石化中国宁波1602023年3月中海油惠州中国惠州1502023年6月2025烟台裕龙岛山东烟台3002025年H2 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 图40：PX中国开工率（%）资料来源：CCF、五矿期货研究中心PX——供给：装置负荷持稳50556065707580859