聚酯月报：成本端及终端需求支撑有限，产业链价格承压

成 本 端 及 终 端 需 求 支 撑 有 限 ， 产业 链 价 格 承 压 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年8月3日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 PX月度供需边际转弱但成本端支撑有限，PX价格或承压 ◼成本：尽管美国与日本、欧盟等达成关税协议，不过美中关税政策仍有反复，对需求端仍存一定利空，且海外需求旺季接近尾声，以及OPEC+9月继续维持增产预期，预计油价仍承压。 ◼供需：8月新增PX装置检修计划不多，且下游部分PTA装置存检修预期，PX供需较7月转弱，不过整体预期仍偏紧。 供应端，8月国内PX装置暂无新增检修计划，且部分检修装置存重启预期，PX供应存增加预期。 需求端，8月，桐昆、逸盛、恒力等有检修计划，不过海伦石化量产其余装置保持降负或延续检修。预计8月PTA装置检修预期下整体负荷较7月略低，关注待检装置检修情况。 ◼估值：中性。供需偏紧格局下，PXN维持在250-300美元/吨相对高位。7月PXN平均在266美元/吨，较6月扩大5美元/吨。目前PXN至242美元/吨附近。 ◼观点：8月新增PX装置检修计划不多，且下游部分PTA装置存检修预期，PX供需较7月转弱，不过整体预期仍偏紧；且中期在PTA新装置投产预期，以及终端在金九银十需求旺季预期下，PX供需预期仍偏紧，预计PXN支撑偏强。不过在海外需求旺季接近尾声以及OPEC+9月继续维持增产预期下油价预期偏弱，叠加裕龙重整装置投产预期，成本端支撑偏弱，预计PX绝对价格或承压。 ◼策略： 1.单边：PX09或在6400-6900，倾向于高空。2.套利：关注PX-SC价差低位做扩机会。 PTA月度8月供需预期好转，但驱动有限 ◼供需：8月部分PTA装置存检修计划，不过有PTA新装置投产预期，聚酯负荷可能继续回落空间有限，PTA供需预期环比好转，整体平衡附近。 需求上，虽然7月下旬聚酯成品有波去库，但短期聚酯工厂库存处于中性偏高水平，且终端需求仍处于淡季，以及中美关税政策仍有反复，需求预期仍偏弱，预计累库压力下聚酯负荷维持低位。 ◼估值：偏低。PTA供需预期转弱，基差大幅走弱，PTA现货加工费压缩明显。目前PTA现货加工费至184元/吨附近，TA2509盘面加工费282元/吨。8月PTA装置检修预期增加，PTA加工费或可适当修复，不过中期供需预期偏弱下，加工费修复空间有限。 ◼观点：8月PTA装置检修预期较多，且加工费偏低，不排除装置检修增加，PTA供需预期好转，整体平衡附近，预计PTA现货基差或受阶段性支撑。绝对价格上，因原料PX供需边际转弱，叠加OPEC+增产预期，PTA绝对价格或承压。 ◼策略： 1.单边：TA09在4800以上偏空对待。2.套利：TA9-1滚动反套对待。 乙二醇月度8月MEG国内供应提升，进口预期上修，预计小幅累库 供应端 1.国产：7月国内MEG装置重启与检修并存，且多套煤制装置意外停车，导致开工率震荡上行。7月MEG综合开工率和煤制开工率预计分别为67.66%与72.8%。 期现结构与月差 1.基差与月差：7月港口库存下降，在宏观影响下，盘面冲高回落，且供需转向宽松，使得基差先弱后强，9-1月差先强后弱。 2.横向估值：7月EO下跌，EG现货冲高回落，EO和EG价差先涨后跌，7月EO-1.25*EG价差平均为836.72元/吨，环比上月-124.44元/吨。 ◼观点：国内供应方面，8月随着多套煤制乙二醇装置重启或提负，且浙石化大装置计划于8月上旬重启，国内供应转向宽松。海外供应方面，7月底多套沙特乙二醇装置已重启，部分7月底的远洋货将延误至8月初，同时马来西亚货源招标顺利，近洋货供应依旧宽裕，乙二醇进口量存在上修预期。需求方面，传统淡季下终端订单偏弱。整体来看，乙二醇供需转向宽松，预计小幅累库。 ◼策略： 1.单边：EG01预计在4200-4600之间震荡，逢高卖出看涨期权EG2601-C-4600 2.套利：1-5逢高反套 短纤月度8月短纤供需预期偏弱，加工费或继续压缩 ➢供应 7月部分涤纶短纤工厂小幅减产，负荷小幅下降。其中7月短纤平均负荷91.4%附近，较6月月均下降2.1%。目前短纤工厂负荷至90.3%附近高位，仍高于去年同期水平。8月，部分涤纶短纤减产装置有重启可能，预计8月短纤供应维持相对高位。 ➢库存 短纤需求端处于淡季，加之高温天气使得下游开工多有下滑，实物库存有所积累。目前1.4D权益库存10.4天（较6月底下降1.2天），实物库存至20.4天（较6月底提升1.9）。 ➢需求： 纺织需求处在淡季，加之高温天气使得下游开工多有下滑。其中7月下游纯涤纱平均开工率约63.2%，较6月月均下降4.5%。8月终端需求维持淡季预期，且关税政策反复下对市场提振有限，不排除纱厂继续减产。 ➢加工费： 短纤供需格局偏弱，不过因原料PTA基差回落较多，7月短纤加工费有所修复，平均加工费在1063元/吨附近，较6月提升164元/吨；目前短纤现货加工费至971元/吨，短纤9月盘面加工费至863元/吨，短纤10月盘面加工费至905元/吨。8月来看，短纤供需维持偏弱预期，不过原料PTA供需预期好转，预计短纤加工费或继续压缩。 ◼观点：8月短纤供需维持偏弱预期。部分涤纶短纤减产装置有重启可能，预计8月短纤供应维持相对高位；且终端需求维持淡季预期，且关税政策反复下对市场提振有限，不排除纱厂继续减产。不过原料PTA供需预期好转，预计短纤加工费或继续压缩，绝对价格跟随成本端，震荡偏弱。 ◼策略： 1.单边：PF单边同PTA，预计在6200-6500区间运行。2.套利：关注PF9月盘面加工费在800附近做扩大机会。 瓶片月度8月瓶片维持减产，加工费上方空间仍待需求开启，PR跟随成本波动 供应端 1.国产：7月我国聚酯瓶片行业产量为144.09万吨，环比减少10.04%。本月产能利用率为71.24%，环比下滑10.6个百分点。7月聚酯瓶片损失量主要是因为汉江新材料开工四成、福建百宏开工四成、兴业塑化开工六成、安阳化学停车检修、江苏宝生停车检修、及三房巷、逸盛、华润、万凯四大家联合减产20%导致。 需求端 1.下游开工（预测）：考虑8月处于暑期，人员流动性增加，将推动软饮料及餐饮消费，预计8月软饮料行业开工维持在至85-95%；PET片材行业开工维持至60-85%；油脂行业开工预计下滑至54-62%。需关注天气情况。 库存 1.库存（去）：7月瓶片供应减量，但下游多维持刚需补货，终端及贸易商囤货意愿不佳，瓶片库存窄幅变动。截至8月1日，工厂实物库存天数加权平均在17.32天附近，较上月末+0.03天。8月主流工厂供应维持缩量模式，加之终端需求处于季节性旺季，预计8月聚酯瓶片生产企业实物库存减少。 1.纵向估值：7月，瓶片工厂联合减产，供应大幅下滑，但终端跟进乏力，使得瓶片利润虽有修复，但利润提升空间有限，7月平均现货加工费为369元/吨，较上月+130元/吨。 ◼观点：8月仍为软饮料消费旺季，且三房巷、华润、逸盛和万凯等大厂瓶片装置维持减产，虽然瓶片加工费较减产前有所修复，然而需求跟进一般，软饮料开工率同比下滑，同时考虑到目前瓶片供应仍处于历史高位，瓶片库存去化不及预期，使得加工费上行空间有限，绝对价格仍跟随成本端波动。因此，加工费上方空间打开的前提是需求跟进，8月需关注瓶片装置的减产是否进一步增加以及下游跟进情况。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在350-500元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 一、供需边际转弱但成本端支撑有限，PX价格或承压 PX月度核心变化 ◼市场概述：7月PX期货在6600-7100区间宽幅震荡。中上旬尽管PX负荷有所下降，不过受产业链终端需求持续偏弱以及聚酯环节减产拖累，叠加美国关税政策反复以及OPEC+继续增产预期下油价驱动有限，PX窄幅震荡。不过因下游PTA新装置投料试车且部分PTA检修装置重启，PX供需格局良好；叠加下旬受部分品种反内卷行情带动下国内商品市场情绪较好，PX价格有所反弹。月底随着市场情绪降温，以及产业链终端需求偏弱，PX走势有所转弱。 ➢产业链整体利润 8月因下游PTA装置检修计划较多，PX供需较7月有所宽松，基差和月差偏弱震荡。 ➢供应端 7月亚洲及国内PX开工环比小幅下降；7月国内PX月均负荷80.9%（-4%），亚洲PX月均负荷73.5%（-0.5%）。8月国内PX装置暂无新增检修计划，且部分检修装置存重启预期，PX供应存增加预期。 ➢PX加工费 供需偏紧格局下，PXN维持在250-300美元/吨相对高位。7月PXN平均在266美元/吨，较6月扩大5美元/吨。目前PXN至242美元/吨附近。 ➢PX供需平衡情况： 3季度尽管亚洲PX装置检修幅度收窄，不过下游PTA装置检修计划有限且有新装置投产，PX整体供需预期偏紧。其中，7月国内部分PX装置检修推迟，不过下游PTA装置有计划外降负现象，PX供需维持偏紧预期；8月新增PX装置检修计划不多，且下游部分PTA装置存检修预期，PX供需较7月转弱，不过整体预期仍偏紧。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划及PX装置检修兑现情况。 PX8月因下游PTA装置检修计划较多，PX供需较7月有所宽松，基差和月差偏弱震荡 PX聚酯产业链整体利润略有压缩，其中PX环节小幅修复，PTA环节和聚酯环节压缩明显 PX2025年1-7月国内PX产量2161万吨，同比小幅增加1.08% PX2025年1-6月国内PX进口450.2万吨，同比增加2.4% 2025年亚洲PX装置检修仍集中在2季度。其中6月亚洲PX装置检修不多，因加工空间修复，部分装置检修有所推迟。7月装置检修计划较集中，福海创、东营联合如期检修，天津石化推迟至月底；浙石化7月降负荷，检修计划取消，具体检修时间未定。8月国内PX装置暂无新增检修计划，且部分检修装置存重启预期。 PX供需偏紧格局下，PXN维持在250-300美元/吨相对高位 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃随油价震荡；PX-MX价差高位回落 PX芳烃区域价差：美国芳烃调油经济性偏弱；美亚MX/甲苯价差窄幅震荡 二、8月供需预期好转，但驱动有限 PTA月度核心变化 ◼市场概述：7月PTA价格重心在4650-4950区间震荡。中上旬受产业链终端需求持续偏弱以及聚酯环节减产拖累，叠加美国关税政策反复以及OPEC+继续增产预期下油价驱动有限，PTA走势震荡偏弱。供需逐步转弱预期下，PTA基差持续走弱。下旬受部分品种反内卷行情带动下国内商品市场情绪较好，PTA价格有所反弹。不过月底随着市场情绪降温，以及产业链终端需求偏弱，PTA走势有所转弱。 ➢PTA供应 7月PTA月均负荷在78%附近，较6月下降1.5%。目前PTA负荷至72.6%。8月来看，桐昆、逸盛、恒力等有检修计划，不过海伦石化量产其余装置保持降负或延续检修。预计8月PTA装置检修预期下整体负荷较7月略低，关注待检装置检修落地。 ➢PTA加工费 PTA供需预期转弱，基差大幅走弱，PTA现货加工费压缩明显。7月月均加工费至218元/吨附近，较6月平均压缩164元/吨。目前PTA现货加工费至184元/吨附近，TA2509盘面加工费282元/吨。8月PTA装置检修预期增加，PTA加工费或可适当修复，不过中期供需预期偏弱下，加工费修复空间有限。 ➢PTA基差和月差 1.基差：7月PTA供需逐步转弱，基差走弱明显。PTA基差自6月底的TA09+224压缩至7月底的TA09-15。由于8月PTA装置检修预期较多，且加工费偏低，不排除装置检修增加，PTA供需预期好转，预计PTA现货基差或受