聚酯周报：原料检修季将至，估值有所抬升

2025/02/15 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：本周冲高回落，05合约单周下跌96元，报7234元。现货端CFR中国下跌2美元，报884美元。现货折算基差上升80元，截至2月14日为72元。5-9价差下降30元，截至2月14日为-70元。 ◆供应端：本周中国负荷86.1%，环比下降0.1%；亚洲负荷77.8%，环比持平。国内装置方面，国内装置变动不大，仅几套装置调整负荷，盛虹装置降负。进口方面，2月上旬韩国PX出口中国7.9万吨，环比上升2万吨。整体上，近期装置变动较小，短期内将维持高负荷运行。 ◆需求端：PTA负荷79.7%，环比下降0.8%，装置方面，英力士重启，逸盛海南检修，中国台湾一套150万吨装置重启，一套55万吨装置检修。PTA逐渐进入检修季，未来将有多套装置检修，PTA整体负荷将大幅下降。 ◆库存：12月底社会库存389万吨，环比去库9万吨，根据1月平衡表将累库3万吨左右，2月因目前检修计划较少，整体负荷压力在高位水平，整体平衡仍略宽松。 ◆估值成本端：本周PXN上升7美元，截至2月13日为211美元，周内小幅上升；石脑油裂差下降5美元，截至2月13日为113美元，原油端震荡下行。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差走强，但美韩芳烃价差低位、调油相对价值弱于化工。 ◆小结：PXN近期有所反弹，主因检修传闻不断，在偏低的加工费下修复利润。后续来看短期检修仍然较少，PX整体平衡偏累，且受原油大幅下跌拖累，基本面改善时间主要在三月之后，近期有减产及检修的计划不断出现，预期估值将有所修复，关注逢低做多的机会，但谨防原油意外回落带动下滑的风险。 周度总结——PTA ◆价格表现：本周冲高回落，05合约单周持平，报5106元。现货端华东价格上涨50元，报5060元。现货基差上升12元，截至2月14日为-48元。5-9价差下跌2元，截至2月14日为-14元。 ◆供应端：PTA负荷79.7%，环比下降0.8%，装置方面，英力士重启，逸盛海南检修，中国台湾一套150万吨装置重启，一套55万吨装置检修。PTA逐渐进入检修季，未来将有多套装置检修，PTA整体负荷将大幅下降。 ◆需求端：本周聚酯负荷86.1%，环比上升4.4%，其中长丝负荷90.1%，环比上升7%；短纤负荷81%，环比上升3.1%；甁片负荷66.3%，环比下降0.7%。装置方面，共453万吨装置重启，67万吨装置检修。目前甁片库存较高，利润偏低，且后续有装置投产压力，负荷承压下降。涤纶方面，淡季即将结束，化纤负荷持续上升。终端方面，产成品库存下降，订单回升，加弹负荷59%，环比上升45%；织机负荷53%，环比上升36%；涤纱负荷64%，环比上升16%。纺服零售12月国内零售同比-0.3%，出口同比+12.8%。 ◆库存：截至2月7日，PTA整体社会库存（除信用仓单）322.8万吨，周环比累库15万吨，在库在港库存为36万吨，累库13万吨，总仓单117.5万吨，环比上升6万吨，仓单持续上升。下游淡季即将结束，PTA检修季到来，预计累库周期即将结束，高库存现状将有所缓解。 ◆利润端：本周现货加工费上升60元，截至2月14日为267元/吨；盘面加工费上升63元，截至2月14日为360元/吨。 ◆小结：本周加工费大幅走扩，主因在检修季到来的预期下，累库周期即将结束，但单边价格受制于原油。后续来看，基本面预期3月进入检修季，加工费持续改善，绝对价格方面，原油中期仍有下跌预期，化工品估值预期将受到PXN及自身加工费修复的影响有所反弹，关注逢低多配的机会，但谨防原油意外回落的风险。 周度总结——MEG ◆价格表现：EG走势震荡，05合约单周上涨19元，报4718元。现货端华东价格上涨10元，报4725元。基差下降7元，截至2月14日为24元。5-9价差上升15元，截至2月14日为-11元。 ◆供应端：本周EG负荷74.2%，环比下降2.7%，其中合成气制负荷72.6%，环比下降2.5%；乙烯制负荷75.2%，环比下降2.8%。合成气制装置方面，山西美锦半负荷运行，沃能降负检修，广汇降负荷；油化工方面，扬子石化意外停车，富德检修。海外方面，沙特jupc2#、Sharq4#重启，JUPC3#、Sharq3#检修，科威特53万吨装置检修，美国南亚119万吨装置因设备原因停车，MEGlobal检修，陶氏永久关停。整体上，国内负荷短期都将维持高位水平，海外检修将大幅增加。到港方面，本周到港预报17.1万吨，环比下降9万吨，12月进口58万吨，月环比上升3万吨，1月进口量预计大幅回升。 ◆需求端：本周聚酯负荷86.1%，环比上升4.4%，其中长丝负荷90.1%，环比上升7%；短纤负荷81%，环比上升3.1%；甁片负荷66.3%，环比下降0.7%。装置方面，共453万吨装置重启，67万吨装置检修。目前甁片库存较高，利润偏低，且后续有装置投产压力，负荷承压下降。涤纶方面，淡季即将结束，化纤负荷持续上升。终端方面，产成品库存下降，订单回升，加弹负荷59%，环比上升45%；织机负荷53%，环比上升36%；涤纱负荷64%，环比上升16%。纺服零售12月国内零售同比-0.3%，出口同比+12.8%。 ◆库存：截至2月10日，港口库存69.7万吨，环比累库2.5万吨；下游工厂库存天数13.2天，环比下降1.3天。短期看，到港量本周有所下降，但绝对数量仍然偏高，出港量维持中性水平，本周港口库存预期延续累库。短期港口出库意愿偏弱，进口到港量仍然高位，2月内持续累库，3月后随着海外检修及下游淡季结束，有望结束春节累库周期。 ◆估值成本端：本周石脑油制利润上升27元至-699元/吨，国内乙烯制利润上升22元至-618元/吨，煤制利润上升106至1183元/吨。成本端乙烯880美元/吨，榆林坑口烟煤末价格560元/吨，成本本周乙烯上升，煤炭下滑，目前利润偏高，预期短期内支撑开工，估值支撑较弱。 ◆小结：短期美国寒潮结束，多套装置重启，进口持续偏高，供给负荷高位，2月下游复产仍需一定时间，显性库存持续累库或将导致短期震荡偏弱走势，3月基本面将有所好转，一方面2月美国和沙特多套装置计划检修，另外一方面下游将恢复高负荷，显性库存预期从3月起重新去库，关注3月后的做多机会。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：价差震荡偏弱，基差上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓大幅上升，成交回暖 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：价差小幅走弱，基差震荡向上 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：均位于低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差下行，价差震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓小幅上升，成交历史低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：装置变动较小，负荷变动不大 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：12月进口下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：12月边际去库，仓单边际上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN震荡向上，短流程利润小幅下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯及MX估值震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油裂解价差上升，美汽油库存去化 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值美湾低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差偏低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值弱于化工 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：一季度计划投产一套装置 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：本周负荷下滑，一套装置检修 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——12月出口量大幅下降 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：库存上累，仓单持续上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 PTA——库存：在港库存上升，下游库存去化 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费大幅反弹 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：一季度预期有装置投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：负荷本周小幅下降，多套装置检修 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口12月回升，后续进口量预期持续回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研