聚酯周报：负反馈风险减弱，原料估值抬升

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 周度总结——PX◆价格表现：本周震荡偏强，09合约单周上涨266元，报6472元。现货端CFR中国上涨40美元，报785美元。现货折算基差上升79元，截至5月9日为51元。9-1价差上升96元，截至5月9日为98元。◆供应端：本周中国负荷78.6%，环比上升5.6%；亚洲负荷70.8%，环比上升2.9%。装置方面，中化泉州、威联石化、海南炼化负荷提升，中金石化负荷下降，海外韩华负荷下降，日本Eneos一条19万吨装置计划停车，出光21万吨装置意外停车。进口方面，4月韩国PX出口中国39万吨，环比上升9万吨。整体上，国内外仍处于检修季，但国内负荷中枢将逐步抬升。◆需求端：PTA负荷72.5%，环比下降5.2%，装置方面，嘉通能源重启，台化、虹港检修。PTA仍处于检修季，未来仍将有多套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。◆库存：3月底社会库存468万吨，环比持平，根据平衡表二季度将持续去库。◆估值成本端：本周PXN截至5月8日为223美元，同比上升39美元；石脑油裂差下降19美元，截至5月8日为92美元，原油走势震荡。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差偏强，美韩芳烃价差震荡，调油相对价值偏强。◆小结：本周在负反馈减弱叠加去库预期下，PXN大幅走扩。后续来看PX仍处于检修季，预期在二季度国内持续去库，终端纺服订单持续偏弱，成品库存较高，且受关税压制，产业链中期存在负反馈压力，但因终端补库缓解了聚酯库存压力，负反馈的风险后移。短期估值仍然有支撑，纺织品关税存在下降预期，关注单边逢低做多及月间正套机会。 周度总结——PTA◆价格表现：本周震荡偏强，09合约单周上涨142元，报4582元。现货端华东价格上涨160元，报4715元。现货基差上升24元，截至5月9日为149元。9-1价差上升76元，截至5月9日为72元。◆供应端：PTA负荷72.5%，环比下降5.2%，装置方面，嘉通能源重启，台化、虹港检修。PTA仍处于检修季，未来仍将有多套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。◆需求端：本周聚酯负荷94.2%，环比上升0.8%，其中长丝负荷93%，环比上升3%；短纤负荷94.1%，环比上升2.8%；甁片负荷81.2%，环比持平。装置方面，部分装置产量恢复。涤纶方面，库存高位下降，但利润恶化，短期减产压力相对较小，后续产销或将下滑，进入淡季后预期负荷从高位回落；甁片目前库存偏高，利润较低，短期开工上升至高位水平，后续在剩余检修装置重启后也存在负荷下降预期。终端方面，产成品库存小幅去化，订单上升但仍然偏弱，加弹负荷77%，环比上升5%；织机负荷65%，环比上升11%；涤纱负荷66.5%，环比下降0.5%。纺服零售3月国内零售同比+3.6%，出口同比+4.7%。◆库存：截至5月6日，PTA整体社会库存（除信用仓单）254.2万吨，环比去库14.7万吨，延续去库趋势。下游负荷维持高位，PTA检修季延续，PTA库存仍将持续去化。◆利润端：本周现货加工费下降63元，截至5月9日为436元/吨；盘面加工费下降23元，截至5月9日为336元/吨。◆小结：本周在持续去库及负反馈预期减弱的背景下，加工费仍然偏强，单边跟随PXN走扩而上涨。后续来看，供给端仍处于检修季，终端纺服目前订单及库存数据偏差，且受关税压制，行业中期存在负反馈的压力，但短期因终端补库聚酯库存压力大幅减小，预期负反馈风险后移，因此PTA短期估值仍有支撑。绝对价格方面，PXN仍然有小幅走扩预期，纺织品关税存在下降可能性，关注单边逢低做多及月间正套机会。 周度总结——MEG◆价格表现：本周震荡偏强，09合约单周下跌32元，报4160元。现货端华东价格上涨31元，报4218元。基差上升42元，截至5月9日为85元。9-1价差上升21元，截至5月9日为3元。◆供应端：本周EG负荷69%，环比上升0.6%，其中合成气制负荷66.8%，环比上升4.5%；乙烯制负荷70.3%，环比下降1.7%。合成气制装置方面，天业、陕西延长重启；油化工方面，中海壳牌检修，海南炼化、三江石化降负。整体上，国内仍处于检修季，后续负荷预期下降。到港方面，本周到港预报5.9万吨，环比下降6.3万吨，3月进口69万吨，高于预期。◆需求端：本周聚酯负荷94.2%，环比上升0.8%，其中长丝负荷93%，环比上升3%；短纤负荷94.1%，环比上升2.8%；甁片负荷81.2%，环比持平。装置方面，部分装置产量恢复。涤纶方面，库存高位下降，但利润恶化，短期减产压力相对较小，后续产销或将下滑，进入淡季后预期负荷从高位回落；甁片目前库存偏高，利润较低，短期开工上升至高位水平，后续在剩余检修装置重启后也存在负荷下降预期。终端方面，产成品库存小幅去化，订单上升但仍然偏弱，加弹负荷77%，环比上升5%；织机负荷65%，环比上升11%；涤纱负荷66.5%，环比下降0.5%。纺服零售3月国内零售同比+3.6%，出口同比+4.7%。◆库存：截至5月6日，港口库存79万吨，环比去库1万吨；下游工厂库存天数13.5天，环比下降0.3天。短期看，到港量本周下降，出港量中性偏低，本周港口库存预期去库。短期国内仍处于检修季，整体偏去库格局，但由于隐库偏高，显性库存依赖港口实际到港情况。◆估值成本端：本周石脑油制利润上升160元至-477元/吨，国内乙烯制利润上升93元至-620元/吨，煤制利润上升145至1111元/吨。成本端乙烯780美元/吨，榆林坑口烟煤末价格450元/吨，成本本周乙烯、煤炭均下跌，目前整体估值支撑偏弱。◆小结：产业基本面短期仍处于去库阶段，海内外装置检修，下游开工偏高，但隐库偏高的情况下，表现在显性库存的去化程度也将相对有限。目前在关税的影响下，终端出口订单数量减少，产业链中期存在负反馈风险，供给端进口美国数量预期5月下旬前后才受到影响，乙烷存在进口豁免可能，但需求端纺服存在税率降低的可能性。供给端开工下滑的背景下，短期因终端补库导致负反馈风险后移，关注港口去库落地情况下逢低做多的机会。 供需平衡与价格走势——PX图3：PX供需差与价格（美元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心40050060070080090010001100120013001400供需差PX CFR中国月均价（美元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA图6：PTA供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心400140024003400440054006400740084009400供需差PTA月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG图9：MEG供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心4001400240034004400540064007400供需差EG月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 图11：PX期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图13：PX折算基差（元/吨）资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心PX基差、价差：基差偏强，价差正套5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0002025-05-09一周前一月前三月前-500.0-400.0-300.0-200.0-100.00.0100.0200.0300.0400.02023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图14：PX 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-400-300-200-1000100200300400500 图15：PX活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图17：PX总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PX成交、持仓：持仓上升，成交偏高0500001000001500002000002023年2024年2025年0500001000001500002000002500003000003500002023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：PX总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000002000003000004000005000006000002023年 图19：PTA期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图21：PTA基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心PTA基差、价差：基差逐渐走强，价差正套4,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0002025-05-09一周前一月前三月前一年前-400-2000200400600800100012002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图22：PTA 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-200020040060080010002109-22012209-2301 图23：PTA活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图25：PTA总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PTA成交、持仓：持仓、成交上升0500000100000015000002000000250000030000002021年2022年2023年2024年2025年050000010000001500000200000025000003000000350000040000002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图26：PTA总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000000200000030000004000000500000060000002021年2022年 图27：MEG期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图29：MEG基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心MEG基差、价差：基差上升，价差偏强3,8003,9004,0004,1004,2004,3004,4004,5004,6004,7004,8002025-05-09一周前一月前三月前一年前-200-10001002003004005006002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图30：MEG 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-250-150-50501502502109-22012209-2301 图31：MEG活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图33：MEG总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心MEG成交、持仓：持仓下降，成交历史低位01000002000003000004000005000006000002021年2022年2023年2024年2025年01000002000003000004000005000006000007000008000009000002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图34：MEG总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心020000040000060000080000010000001200000140000016000002021年2022年 图35：PX海外价格（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心海外商品价格60070080090010001100120013001400PX:CFR:中国PX:FOB:美国 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 图38：PX新增产能（万吨）资料来源：五矿期货研究中心PX——供给：2025年预期投产仅一套企业名称地区新增产能（万吨）投产时间2023盛虹炼化中国连云港2002023年1月广东石化中国广东2602023