聚酯周报：原料端估值压缩 下游利润有所缓解

2025/08/02 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：上周持续走弱，09合约单周下跌250元，报6812元。现货端CFR中国下跌28美元，报846美元。现货折算基差上涨27元，截至8月1日为160元。9-1价差下降90元，截至8月1日为22元。 ◆供应端：上周中国负荷81.1%，环比上升1.2%；亚洲负荷73.4%，环比上升0.5。装置方面，盛虹负荷提升，海外日本出光21万吨装置重启，另一套40万吨装置意外停车。进口方面，7月韩国PX出口中国37.4万吨，同比上升3.4万吨。整体上，后续国内检修量仍然偏少，负荷持续偏高。 ◆需求端：PTA负荷72.6%，环比下降7.1%，装置方面，逸盛降负，仪化短暂降负，台化短停，嘉兴石化检修，海伦石化投产。PTA短期内检修增加，整体负荷将有所下降，进入8月后负荷整体较7月偏低，但近期新装置投产，供给压力仍然较大。 ◆库存：6月底社会库存413.8万吨，环比去库21万吨，根据平衡表7-8月延续去库。 ◆估值成本端：上周PXN截至7月31日为247美元，同比下跌32美元；石脑油裂差上涨11美元，截至7月31日85美元，原油走势震荡。芳烃调油方面，上周美国汽油裂差较弱，美韩芳烃价差偏弱，调油相对价值偏低。 ◆小结：上周PXN回落，在反内卷情绪消退后，叠加PTA及聚酯开工有所回落，基本面及情绪压力下估值压缩。目前PX负荷维持高位，下游PTA短期检修增加，整体负荷中枢下降，节奏上对估值有压制，但目前PTA库存水平偏低，且聚酯端及终端开工即将结束淡季，短期对于PX的负反馈压力仍然较小，近期PTA新装置投产，PX有望持续去库。估值目前中性水平，短期关注跟随原油逢低做多机会。 周度总结——PTA ◆价格表现：上周持续走弱，09合约单周下跌192元，报4744元。现货端华东价格下跌145元，报4750元。现货基差下跌5元，截至8月1日为-13元。9-1价差下跌56元，截至8月1日为-38元。 ◆供应端：PTA负荷72.6%，环比下降7.1%，装置方面，逸盛降负，仪化短暂降负，台化短停，嘉兴石化检修，海伦石化投产。PTA短期内检修增加，整体负荷将有所下降，进入8月后负荷整体较7月偏低，但近期新装置投产，供给压力仍然较大。 ◆需求端：上周聚酯负荷88.1%，环比下降0.6%，其中长丝负荷90.5%，环比下降0.8%；短纤负荷90.3%，环比下降0.3%；甁片负荷70.9%，环比下降0.3%。装置方面，恒腾30万吨长丝、古纤道20万吨工业丝检修，华亚50万吨长丝短停，新装置佑顺投产。涤纶方面，利润受原料下跌影响有所缓解，短期库存压力中性，终端淡季即将结束，减产压力有所下降；甁片目前库存偏高，利润较差，负荷预期维持低位。终端方面，产成品库存小幅回落，订单小幅回升，加弹负荷70%，环比上升3%；织机负荷61%，环比上升2%；涤纱负荷61.5%，环比持平。纺服零售6月国内零售同比+1.9%，出口同比-2%。 ◆库存：截至7月25日，PTA整体社会库存（除信用仓单）220.5万吨，环比累库1.6万吨，库存低位回升。下游负荷偏低，PTA八月检修量虽然有所上升，但新装置投产落地，PTA处于持续累库阶段。 ◆利润端：上周现货加工费上涨1元，截至8月1日为176元/吨；盘面加工费下跌28元，截至8月1日为275元/吨。 ◆小结：上周PXN回落，PTA现货加工费依旧承压，绝对价格跟随PX下跌。后续来看，供给端8月检修量有所增加，但有新装置投产，预期持续累库，PTA加工费运行空间有限。需求端聚酯化纤库存压力下降，下游及终端即将结束淡季。估值方面，由于较低的库存水平及下游景气度回升，预期向上负反馈的压力较小，PXN后续在PTA投产带来的格局改善下有支撑向上的动力，关注跟随PX逢低做多机会。 周度总结——MEG ◆价格表现：上周大幅下跌，09合约单周下跌140元，报4405元。现货端华东价格下跌102元，报4480元。基差上升23元，截至8月1日为73元。9-1价差下降36元，截至8月1日为-34元。 ◆供应端：上周EG负荷68.6%，环比下降0.7%，其中合成气制74%，环比下降2.2%；乙烯制负荷65.4%，环比上升0.2%。合成气制装置方面，中化学重启，通辽金煤短停；油化工方面，装置变化不大。整体上，后续检修装置逐渐减少，负荷将逐渐上升。到港方面，上周到港预报15.6万吨，环比下降0.1万吨，6月进口62万吨，进口数量仍然较高。 ◆需求端：上周聚酯负荷88.1%，环比下降0.6%，其中长丝负荷90.5%，环比下降0.8%；短纤负荷90.3%，环比下降0.3%；甁片负荷70.9%，环比下降0.3%。装置方面，恒腾30万吨长丝、古纤道20万吨工业丝检修，华亚50万吨长丝短停，新装置佑顺投产。涤纶方面，利润受原料下跌影响有所缓解，短期库存压力中性，终端淡季即将结束，减产压力有所下降；甁片目前库存偏高，利润较差，负荷预期维持低位。终端方面，产成品库存小幅回落，订单小幅回升，加弹负荷70%，环比上升3%；织机负荷61%，环比上升2%；涤纱负荷61.5%，环比持平。纺服零售6月国内零售同比+1.9%，出口同比-2%。 ◆库存：截至7月28日，港口库存52.1万吨，环比去库1.2万吨；下游工厂库存天数13.5天，环比上升0.5天。短期看，到港量上周偏高，出港量低位，港口库存预期累积。国内外检修季逐渐结束，港口去库将放缓。 ◆估值成本端：上周石脑油制利润下降263元至-568元/吨，国内乙烯制利润上升24元至-518元/吨，煤制利润下降134至842元/吨。成本端乙烯820美元/吨，榆林坑口烟煤末价格590元/吨，成本上周煤炭上涨，目前整体估值中性偏高。 ◆小结：产业基本面上，海内外检修装置逐渐开启，下游开工将逐渐从淡季中恢复，但高度仍然偏低，预期上港口库存去化将逐渐放缓。估值同比偏高，检修季将逐渐结束，基本面强转弱，近期反内卷情绪消退。海外装置负荷高位，到港量预期逐渐回升，库存低位回升，短期估值存在下降的压力。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差反弹、价差偏弱 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓上升，成交下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差持续偏弱，价差震荡走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓偏低、成交较低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差上升，价差低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓、成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：装置负荷回升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：6月进口持稳 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：6月库存持续下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN回落，短流程价差偏强，石脑油裂差震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值偏低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值美湾低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：海伦石化投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：负荷大幅下滑 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——6月出口量持续偏低 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：库存低位回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：正达凯投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：总负荷五年期高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口6月小幅上升，美国进口量持续下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周小幅去库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报较高，出库偏低 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——成本：煤炭反弹，乙烯持稳 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ME