聚酯周报：终端表现较差，原料估值压缩

2025/04/19 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：本周走势震荡，09合约单周下跌82元，报6094元。现货端CFR中国上涨8美元，报740美元。现货折算基差上升136元，截至4月17日为136元。5-9价差上升34元，截至4月17日为-70元。 ◆供应端：本周中国负荷73.4%，环比持平；亚洲负荷69.1%，环比下降1.2%。装置方面，镇海炼化、青岛丽东负荷下降，彭州石化负荷恢复，海外沙特Rabigh检修。进口方面，4月上旬韩国PX出口中国11.4万吨，环比下降2万吨。整体上，国内外仍处于检修季，整体负荷将维持低位。 ◆需求端：PTA负荷75.4%，环比下降1%，装置方面，福建百宏计划重启，四川能投检修。PTA进入检修季，未来仍将有多套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。 ◆库存：2月底社会库存468万吨，环比去库9万吨，根据3月平衡表将累库6万吨左右，4月起平衡表开始去库。 ◆估值成本端：本周PXN周同比下滑，截至4月17日为172美元，同比下降12美元；石脑油裂差下降12美元，截至4月17日为70美元，原油反弹。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差偏弱，美韩芳烃价差上升，调油相对价值走强。 ◆小结：本周在终端表现较差和较弱的纺服需求预期下，PXN持续压缩。后续来看PX仍处于检修季，预期在未来一个月国内持续去库，但由于聚酯存在减产压力，终端纺服订单持续偏弱，成品库存较高，受关税预期压制，产业链持续存在负反馈压力，且PTA检修同样较多，PX去库相对有限，今年汽油表现较为一般，估值将持续维持低位，目前主要跟随成本原油。短期原油和关税存在反复风险，建议观望。 周度总结——PTA ◆价格表现：本周走势震荡，09合约单周下跌74元，报4330元。现货端华东价格上涨65元，报4295元。现货基差上升16元，截至4月17日为24元。5-9价差上升28元，截至4月17日为-18元。 ◆供应端：本周中国负荷73.4%，环比持平；亚洲负荷69.1%，环比下降1.2%。装置方面，镇海炼化、青岛丽东负荷下降，彭州石化负荷恢复，海外沙特Rabigh检修。进口方面，4月上旬韩国PX出口中国11.4万吨，环比下降2万吨。整体上，国内外仍处于检修季，整体负荷将维持低位。 ◆需求端：本周聚酯负荷93.8%，环比上升0.5%，其中长丝负荷92.5%，环比下降2.5%；短纤负荷88.9%，环比持平；甁片负荷75.9%，环比持平。装置方面，万凯55万吨甁片、经纬25万吨短纤重启，萧山50万吨长丝检修。涤纶方面，库存历史高位，利润有所改善，但终端承压的情况下持续存在减产压力；甁片目前库存及利润均有所改善，短期开工暂无压力。终端方面，产成品库存小幅去库，订单下降，加弹负荷73%，环比下降5%；织机负荷61%，环比下降2%；涤纱负荷67%，环比持平。纺服零售3月国内零售同比+3.6%，出口同比+4.7%。 ◆库存：截至4月11日，PTA整体社会库存（除信用仓单）297.7万吨，环比去库7.3万吨，延续去库趋势。下游负荷持续上升，PTA检修季延续，即使聚酯化纤存在减产预期，PTA库存仍将持续去化。 ◆利润端：本周现货加工费上升22元，截至4月17日为262元/吨；盘面加工费下降10元，截至4月17日为336元/吨。 ◆小结：本周在终端数据进一步恶化的情况下，PTA加工费和PXN均有所压缩。后续来看，供给端仍处于检修季，但聚酯化纤存在减产压力，终端纺服目前订单及库存数据偏差，且受关税压制，行业持续存在负反馈的压力，PTA即使在大幅去库的格局下，预期仍将受下游影响而导致加工费承压，绝对价格方面，PXN承压，因此整体上估值改善空间有限，主要跟随原油。短期原油和关税存在反复风险，建议观望。 周度总结——MEG ◆价格表现：本周震荡下跌，09合约单周下跌141元，报4192元。现货端华东价格下跌26元，报4193元。基差下降15元，截至4月17日为59元。5-9价差下降10元，截至4月17日为-64元。 ◆供应端：本周EG负荷65.3%，环比下降2.1%，其中合成气制负荷49.9%，环比下降3.9%；乙烯制负荷74.1%，环比下降1.1%。合成气制装置方面，陕西沃能负荷提升，内蒙古建元、兖矿重启，中昆降负荷；油化工方面，中石化武汉检修，中科炼化、镇海炼化、三江石化降负荷。海外方面，美国乐天、GCGV、南亚检修，韩华道达尔检修，沙特拉比格炼化、JUPC1检修。整体上，国内进入检修季，负荷大幅下降。到港方面，本周到港预报16.1万吨，环比上升4万吨，1-2月进口127万吨，低于预期。 ◆需求端：本周聚酯负荷93.8%，环比上升0.5%，其中长丝负荷92.5%，环比下降2.5%；短纤负荷88.9%，环比持平；甁片负荷75.9%，环比持平。装置方面，万凯55万吨甁片、经纬25万吨短纤重启，萧山50万吨长丝检修。涤纶方面，库存历史高位，利润有所改善，但终端承压的情况下持续存在减产压力；甁片目前库存及利润均有所改善，短期开工暂无压力。终端方面，产成品库存小幅去库，订单下降，加弹负荷73%，环比下降5%；织机负荷61%，环比下降2%；涤纱负荷67%，环比持平。纺服零售3月国内零售同比+3.6%，出口同比+4.7%。 ◆库存：截至4月14日，港口库存77.1万吨，环比去库2.9万吨；下游工厂库存天数13.5天，环比上升0.3天。短期看，到港量本周上升，出港量中性偏低，本周港口库存预期累库。4月随着国内进入检修季，整体偏去库格局，但由于隐库偏高，显性库存依赖港口实际到港情况。 ◆估值成本端：本周石脑油制利润下降163元至-634元/吨，国内乙烯制利润上升99元至-739元/吨，煤制利润下降267至739元/吨。成本端乙烯790美元/吨，榆林坑口烟煤末价格570元/吨，成本本周乙烯下跌，煤炭小幅反弹，目前利润回落，估值支撑走强。 ◆小结：本周市场传受关税影响的装置存解决方案，终端数据持续偏弱且EG估值偏高，导致盘面偏弱震荡。产业基本面4月进入去库阶段，海内外装置逐渐检修，下游开工偏高，但隐库偏高的情况下，表现在显性库存的去化程度也将相对有限。目前在关税的影响下，终端出口订单数量减少，产业链存在负反馈风险，而供给端进口美国数量预期5月后才受到影响，而乙烷制装置或存替代方案，整体需求影响大于供给。供给开工显著下滑的背景下，进口仍然超预期偏高，港口出库偏低，库存没有出现预期的去化幅度，前期的库存去化预期存在证伪风险，而关税的影响暂时以利空为主，预期短期震荡偏弱。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：价差、基差回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓下降，成交中性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：价差、基差偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓下降，成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差走弱、价差走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓下降，成交历史低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：装置检修季开启，负荷持续下降 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：1-2月进口下滑，低于预期 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：2月边际去库，仓单上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN走弱，短流程价差下降，石脑油裂差走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯及MX估值偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值美湾低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩二甲苯价差上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：今年预期三套装置投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：本周负荷下降 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——1-2月出口量低于预期 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：持续去库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费维持中性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：2025年产能增速回升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：总负荷下滑，煤制开工下降较快 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口1-2月低于预期 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来