聚酯周度报告：上游压缩聚酯产品利润，终端需求表现疲软

敬请阅读末页的重要声明策略报告2025年5月11日PX期货走势图资料来源：WIND，招商期货PTA期货走势图资料来源：WIND，招商期货MEG期货走势图资料来源：WIND，招商期货研究员：朱志鹏0755-82763159Zhuzp1@cmschina.com.cnF03091746Z0019924 ❑速。❑ Page2供应端煤制装置陆续重启，油制装置检修推迟，短期供应高位，关注油制装置检修计划执行情况，进口供应无新增变动，聚酯需求高位但终端需求偏弱，短期MEG去库，中长期累库压力增加。❑MEG：1.基本面：供应端油制方面中海油惠州预计5月上旬检修一条线，卫星石化预计5月中下旬检修一条线，恒力石化预计6月检修，煤制方面黔希煤化工按计划检修，红四方预计近期检修，新疆天业、中昆及陕西延长重启，榆林化学5月中检修一条线，整体供应处于高位水平。海外方面，马油装置重启推迟，美国装置重启推迟，进口供应预计维持偏低水平，后续关注马油重启情况。库存方面，华东港口库存去库1万吨至79万吨附近，处于历史中低位水平。聚酯负荷创历史新高至94%以上，综合库存处于历史中等水平，聚酯产品利润大幅压缩。下游加弹织机负荷回升，处于历史中下水平。至目前，下游原料备货分化，偏低在一周附近，集中在10-15天附近，偏高在20-30天，甚至近2个月附近。综合来看MEG供需去库。2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损101美元/吨，外采乙烯制利润亏损在674元/吨，煤制装置现金流盈利。3.交易维度：EG短期得益于聚酯高负荷供需维持去库格局，中期供应压力增加，维持震荡观点不变，建议区间操作。❑风险提示：进口供应情况，需求恢复情况，装置检修兑现情况； 一、上游价差走势本周BRENT原油价格环比下跌4.67%至61.12美元/桶，CFR日本石脑油价格环比下跌1.64%至554.50美元/吨，FOB地中海石脑油价格525.10美元/吨，欧亚石脑油价差为29.40美元/吨。图1：原油价格（美元/桶）本周石脑油-原油价差为106美元/吨，环比上涨14.76%，处于历史高位水平，新加坡汽油裂解价差在13.69美元/桶，环比上涨23.67%，处于历史高位水平。图3：日本石脑油-原油价差（美元/吨）二、PX基本面本周对二甲苯价格环比上涨4.43%至778美元/吨，FOB韩国MX价格环比上涨1.39%至657.50美元/吨。PX-石脑油价差为224美元/吨，环比上涨23.31%，处于历史低位水平，PX-MX价差环比上涨25%至121美元/吨，处于历史低位水平。本周亚美MX，甲苯套利窗口关闭。4004505005506006507002024-04-202024-05-202024-06-202024-07-202024-08-202024-09-202024-10-202024-11-202024-12-202025-01-202025-02-202025-03-202025-04-20WTIINE（右）2021202220242025 Page3图2：石脑油价格和区域套利（美元/吨）资料来源:WIND，招商期货图4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨）资料来源:WIND，招商期货-60-40-20020406080100120140160020040060080010001200CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海-20-1001020304050202020212022202320242025 敬请阅读末页的重要声明资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货-150-100-5005010015020025030035040020202023 资料来源：WIND，招商期货图6：PX-石脑油价差（美元/吨）图8：亚美二甲苯价差（美元/吨）本周亚洲PX开工率为70.80%，环比提升3.21%，处于历史低位水平，国内PX开工率155月30日6月14日6月29日7月14日7月29日8月13日8月28日9月12日9月27日10月12日10月27日11月11日2021202220242025-300-250-200-150-100-500韩国MX价格亚美MX价差 资料来源：WIND，招商期货图9：亚美甲苯价差（美元/吨）资料来源：WIND，招商期货50060070080090010001100韩国甲苯价格 敬请阅读末页的重要声明资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货0200400600800100012001400美国MX价格 Page4 Page5为78.6%，环比提升7.4%，处于历史同期中等水平，除中国大陆外亚洲PX开工率为61.2%，环比下降2.8%，处于历史低位水平。图10：亚洲PX开工率（%）资料来源：WIND，招商期货图11：中国大陆PX开工率（%）图12：除中国大陆外亚洲PX开工率（%）资料来源: WIND，招商期货新增产能方面，裕龙石化预计2025年Q4投产。表1：PX新增产能资料来源：CCF，招商期货0.650.670.690.710.730.750.770.790.811月1日1月14日1月27日2月9日2月22日3月7日3月20日4月2日4月15日4月28日5月11日5月24日6月6日6月19日7月2日7月15日7月28日8月10日8月23日9月5日9月18日10月1日10月14日10月27日11月9日11月22日12月5日12月18日12月31日202020212022202320242025装置地区产能投产时间盛虹炼化连云港2002023.1.8广东石化揭阳2602023.2大榭石化宁波1602023.3.30中海油惠州惠州1502023.6.20TPPI印尼232023裕龙石化裕龙岛3002025Q30.550.60.650.70.750.80.851月1日1月17日2月2日2月18日3月6日3月22日4月7日4月23日5月9日5月25日6月10日6月26日7月12日7月28日8月13日8月29日9月14日9月30日10月16日11月1日11月17日12月3日12月19日2020202120222023202420255月31日6月15日6月30日7月15日7月30日8月14日8月29日9月13日9月28日10月13日10月28日11月12日11月27日12月12日12月27日2021202220242025 敬请阅读末页的重要声明资料来源：WIND，招商期货 Page6装置动态：镇海炼化装置负荷波动，中金石化5.7因重整故障降负至8成预计7-10天，浙石化250万吨5月初重启，目前因歧化换催化剂降负计划推迟，九江石化预计周末重启，中海油惠州预计下周重启，福化集团160万吨预计月底有检修计划，盛虹5月重整有检修计划，PX或降负；海外方面，日本Eneos一条19万吨预计下周停车两个月左右，印尼TPPI预计五月中停车检修2-3周。表2：PX装置检修资料来源：CCF，招商期货装置产能地区检修情况镇海炼化80浙江负荷波动，目前负荷85%扬子石化89江苏3月中下旬重整检修至5月上，PX降负荷至8成天津石化39天津前端4-6月检修，PX预计在6-7月检修，目前负荷8成半洛阳石化23河南5月16日停车检修，重启时间待跟踪。青岛丽东100山东4月中负荷下降至5成半，初步预计降至5月中海油惠州二期150广东一条150万吨3月29日停车检修，预计下周重启，目前负荷3成半福佳大化140辽宁一条70万吨线26日停车检修，另一条线满负荷运行。负荷降至5成福化集团160福建5月底左右逐步停车，预计停两个月，目前负荷8成半中金石化160浙江5月7日因故负荷意外下降至8成，目前初步预计持续时间7-10天左右，具体待跟进恒力炼化500辽宁4月重整有检修，目前推迟，但预计届时PX负荷无影响中化弘润60山东8.17附近停车浙石化二期250浙江一条250万吨3月24日停车检修，5月初重启。因歧化换催化剂原计划下周降负荷，目前有推迟可能，待跟进，目前整体负荷8成半东营威联石化（富海）200山东负荷提升。原计划6月中下一条100万吨停车检修一个月左右，后期待跟进。中化泉州80福建5月负荷略有提升至8成半九江石化90江西3.15停车检修，预计本周末左右重启盛虹炼化400江苏计划5月重整检修，PX降负荷，目前负荷9成Pertamina27印度尼西亚1月初停车，重启时间继续推迟中，具体未定TPPI78印度尼西亚1月初因故停车检修，1月底2月初重启；5月中计划停车检修2-3周，目前负荷6成半Aromaticsmalaysia55马来西亚4月底停车，初步计划停至7月美孚180新加坡一套42万吨装置2021年9月中旬停车。有小幅度降负荷。目前负荷4成半美孚50泰国2021年4月停车，重启时间待定。GS135韩国一条40万装置2月初意外停车检修，重启时间待定；目前负荷6成Hyundai/COSMO136韩国80万吨装置目前停车中。负荷3成运行Lotte75韩国2020年9月1日25万吨停车。50万吨装置目前停车中，1月中旬左右已重启，负荷4成半Hanw ha Total190韩国4月负荷下降，5月小幅度降负荷至7成偏下SKGC80韩国一条40万4月21日按计划停车，原计划检修45天，目前有计划延长至90天，目前负荷3成半SKGC130韩国3月末左右重整因故停车，PX负荷下降至5成半FCFC197台湾一条30万装置4月9日停车检修45天，目前负荷8成出光88日本21万吨装置2月初停车，2月底重启；另一条20万吨3月上旬重启.一条21万吨4月末左右意外停车，预计停车一个月。负荷降至7成Eneos(JXTG)280日本一条35万吨1月底-到3月中停车检修；一条19万吨目前尚未停车，预计下周停车检修，预计两个月左右，目前负荷6成半OMPL92印度2021年11月上停车；2023年11月上旬开车，据悉11月下附近停车。SABIC45沙特2020年3月初停车，可能长停。Petro Rabigh134沙特4月15日开始检修两个月左右 三、PTA基本面情况本周PTA华东现货价格为4615元/吨，环比上涨1.32%，现货基差走弱升水09期货120吨。本周PTA现货加工费375，环比下降24%，处于历史低位水平。图15：PTA-PX季节性价差（元/吨）资料来源：WIND，招商期货本周PTA仓单数量下降5.74%至97724张，处于历史同期中等水平。-400-20002004006008001000120001-0202-0203-0204-0205-0220202021图13：PTA现货价格（元/吨）资料来源：WIND，招商期货2023-06-132024-06-13PTA华东现货价格 Page706-0207-0208-0209-0210-0211-0212-022022202320242025图14：PTA现货基差资料来源：郑商所，招商期货-400100600110016001月1日1月19日2月6日2月24日3月13日3月31日4月18日5月6日5月24日6月11日6月29日7月17日8月4日8月22日9月9日9月27日10月15日11月2日11月20日12月8日12月26日2020年2021年2022年2023年2024年2025年 敬请阅读末页的重要声明 资料来源：郑商所，招商期货本周PTA开工负荷为72.5%，环比下降6.69%，处于历史同期低位水平；图17：PTA开工率（%）资料来源：WIND，招商期货PTA新装置独山能源其中一套300万吨2024年底已投产，目前两条线运行中，剩余一套预计四季度投产，虹港石化三期预计6月投产。表3：PTA新增产能（万吨）资料来源：CCF，招商期货装置动态：本周嘉兴能源按计划5.7附近重启，恒力惠州5月初按计划停车检修，虹港石化5.7起停车检修，预计5.22重启，台化兴业5.6停车检修，预计5月底重启，恒力大连预计5.10停车检修，嘉兴石化检修计划推迟。60657075808590951001月3日1月15日1月2