聚酯周度报告：原油支撑产业链价格，供增需减上游利润压缩

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 原油支撑产业链价格，供增需减上游利润压缩 2023年9月24日 聚酯周度报告20230918-20230922 PX期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 原油价格高位坚挺，海内外多套装置重启，PX供应回升，关注海外装置重启情况，PXN维持高位，近期亚美价差收窄明显，关注调油需求拐点，PTA检修装置供应回归，整体供应较高，聚酯工厂受亚运影响开工负荷下降，PTA供需累库。 ❑ PTA： 1.基本面：原油价格高位坚挺，成本端PX福化集团另一条80万吨装置重启，国内供应回升，短流程原料短缺压制负荷进一步提升。海外方面装置韩国现代50万吨装置及乐天50万吨装置均在9.17附近重启，GS的55万吨装置重启继续推迟至10月下旬。价差方面，PXN价差坚挺，芳烃亚美套利价差走弱，关注调油需求的拐点。供应端PTA装置负荷提升，前期的逸盛海南、嘉通能源、虹港石化及逸盛大连等装置恢复，恒力惠州消缺，供应回升，9月整体维持高供应状态。需求端聚酯工厂开工负荷在88.5%附近，受亚运影响及瓶片效益压缩，多套装置停车降负，聚酯库存累库，处于历史中等水平，库存压力不大。下游加弹负荷下降，织机负荷维持，一方面受亚运影响，另一方面新订单走弱。本周终端原料采购氛围清淡，刚需消化备货为主。截至目前，终端的原料备货集中至9月末，偏高备货至10月中旬之后。综合来看PX供需偏紧，PTA供应高位，聚酯需求维持，PTA供需累库； 2.成本端和价差：石脑油价差26美元，PX-MX价差106美元，PXN价差415美元，PTA加工费在115元/吨； 3.交易维度：PX短流程原料紧缺支撑PXN价差，关注调油需求边际变化，PX2405合约计价较多短缺预期，短期建议观望，长期关注正套机会，PTA绝对价格已至历史高位，原油价格高位博弈加剧，参与难度较大，短期建议观望，激进者可逢高试空或做缩近端PXN价差。 ❑ 风险提示：原油端消息面扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 EG国内供应增加，海外负荷高位，港口压力短期难以缓解，需求端聚酯工厂负荷大幅下降，聚酯库存较为健康， EG供需弱平衡，价格主要受成本端主导。 ❑ MEG： 1.基本面：原料端原油价格高位坚挺，煤炭价格因煤矿事故及安全检查反弹。供应端EG开工负荷回升，油制方面装置负荷变动不大，煤制方面通辽金煤、陕西延长及神话榆林重启出料，后续煤制供应压力或缓解，陕煤单线、山西沃林及广汇等存检修计划。进口方面伊朗检修装置重启，印度信赖9月初起检修两个月，海外整体供应高位。华东港口库存去库6万吨在111万吨附近，处于历史高位水平。需求端聚酯工厂开工负荷在88.5%附近，受亚运影响及瓶片效益压缩，多套装置停车降负，聚酯库存累库，处于历史中等水平，库存压力不大。下游加弹负荷下降，织机负荷维持，一方面受亚运影响，另一方面新订单走弱。本周终端原料采购氛围清淡，刚需消化备货为主。截至目前，终端的原料备货集中至9月末，偏高备货至10月中旬之后。综合来看EG供需处于弱平衡状态； 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损248美元/吨，外采乙烯制利润亏损在1134元/吨，煤炭成本下降低成本煤制装置现金流盈利。 3.交易维度：近期原料端价格走强及煤制检修预期支撑EG价格，但海外供应高位，港口高库存压制EG价格上涨空间，短期震荡为主，中期来看随着新装置投产叠加聚酯需求走弱，EG维持偏空配置。 ❑ 风险提示：成本端消息扰动，装置检修情况，新增产能投放，需求超预期； 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比下降0.43%至93.3美元/桶。CFR日本石脑油价格环比上涨0.70%至718美元/吨，FOB地中海石脑油价格662美元/吨，欧亚石脑油价差为56美元/吨。 图 1：原油价格（美元/桶） 图 2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源: WIND，招商期货 本周石脑油-原油价差为34美元/吨，环比上涨30.3%，处于历史低位，新加坡汽油裂解价差本周在10.53美元/桶，环比下降39.86%，处于历史高位水平。 图 3：日本石脑油-原油价差（美元/吨） 图 4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源: WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比下降2.33%至1133美元/吨，FOB韩国MX价格环比下降2.47%至1027美元/吨。PX-石脑油价差为415美元/吨，环比下降7.16%，处于历史高位水平，PX-MX价差环比下降6.19%至106美元/吨附近，处于历史低位。 本周亚美MX价差环比下降2.86%至207美元/吨，亚美甲苯价差在247美元/吨，环比上涨13.24%，理论套利窗口打开，价差处于收窄趋势中。 0100200300400500600700800900020406080100120140BRENTWTIINE（右）-100-500501001502000200400600800100012001400CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海-150-100-50050100150200250300350400201820192020202120222023-20-1001020304050201820192020202120222023 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 5：PX及原料价格（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 图 6：PX-石脑油价差（美元/吨） 图 7：PX-MX价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 02004006008001000120014001600现货价(中间价):石脑油:CFR日本现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国1002003004005006007008001月1日1月16日1月31日2月15日3月1日3月16日3月31日4月15日4月30日5月15日5月30日6月14日6月29日7月14日7月29日8月13日8月28日9月12日9月27日10月12日10月27日11月11日11月26日12月11日12月26日201820192020202120222023-10001002003004005001月1日1月18日2月4日2月21日3月9日3月26日4月12日4月29日5月16日6月2日6月19日7月6日7月23日8月9日8月26日9月12日9月29日10月16日11月2日11月19日12月6日12月23日201820192020202120222023 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 8：亚美二甲苯价差（美元/吨） 图 9：亚美甲苯价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周亚洲PX开工率为72.7%，环比上涨4.60%，国内PX开工率为78.60%，环比上涨4.80%，处于历史同期低位水平，除中国大陆外亚洲PX开工率为65.91%，环比上涨4.34%。 图 10：亚洲PX开工率（%） 资料来源：WIND，招商期货 图 11：中国大陆PX开工率（%） 图 12：除中国大陆外亚洲PX开工率（%） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源: WIND，招商期货 新增产能方面，广东石化260万吨近期已投产，大榭石化160万吨3月底已投产，中海-900-800-700-600-500-400-300-200-100005001000150020002500美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差-600.00-500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.0050060070080090010001100120013001400韩国甲苯价格美国甲苯价格亚美甲苯价差0.650.70.750.80.850.91月1日1月12日1月23日2月3日2月14日2月25日3月8日3月19日3月30日4月10日4月21日5月2日5月13日5月24日6月4日6月15日6月26日7月7日7月18日7月29日8月9日8月20日8月31日9月11日9月22日10月3日10月14日10月25日11月5日11月16日11月27日12月8日12月19日12月30日2019202020212022202360657075808590951月1日1月17日2月2日2月18日3月6日3月22日4月7日4月23日5月9日5月25日6月10日6月26日7月12日7月28日8月13日8月29日9月14日9月30日10月16日11月1日11月17日12月3日12月19日2018201920202021202220230.60.650.70.750.80.850.91月1日1月17日2月2日2月18日3月6日3月22日4月7日4月23日5月9日5月25日6月10日6月26日7月12日7月28日8月13日8月29日9月14日9月30日10月16日11月1日11月17日12月3日12月19日20192020202120222023 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 油惠州6.20已投产。 表1：PX新增产能 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：本周国内装置福化集团另一条80万吨装置9.18附近重启，广东石化负荷提升至90-100%，海外方面现代56万吨装置9.17附近重启，乐天50万吨装置9.17附近重启，GS55万吨重启推迟至10月下旬，日本Eneos一条19万吨装置计划9月下重启。 表2：PX装置检修 装置地区产能投产时间盛虹炼化连云港2002023.1.8广东石化揭阳2602023.2大榭石化宁波1602023.3.30中海油惠州惠州1502023.6.20沙特阿美吉赞沙特852023 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 资料来源：CCF，招商期货 装置产能地区检修情况浙江石化900浙江9.11附近进行计划内检修，900万吨PX装置预计PX降幅10-15%左右，为期约两周。福化集团160福建一条80万吨2022年6月停车。一条80万在6/20停车检修。一套8/31附近出产品，负荷提升中，另外一条9.18附近按计划重启福佳大化140辽宁5.30附近负荷降至7成青岛丽东100山东4月25附近降至48%,4月底5月初恢复至52%附近。6月初负荷下降。7月负荷有所提升，8月负荷有所降低,9月负荷下降洛阳石化23河南5月16日停车检修，重启时间待跟踪。彭州石化75四川9.10日附近停车检修2个月中化弘润60山东8.17附近停车美孚50泰国2021年4月停车，重启时间待定。GS 135韩国55万吨5月下降负荷至5成，8月初停车，推迟至10月下旬；一条40万吨按计划8.22停车检修一个月左右。Hyundai/COSMO 136韩国80万吨装置目前停车中。56万吨4月中故障停车，4月21日重启；8月中检修，9.17附近重启Lotte 75韩国50万吨8月中检修，9.17附近重启出光88日本一条21万吨装置计划9月检修两周左右。Eneos(JXTG)280日本5月16日左右一条19万吨装置停车检修，计划9月下重启。一套87万吨装置9月初停车检修两个半月。R