聚酯周度报告：下游价格跟涨不足利润压缩，聚酯工厂计划减产

期货研究报告|商品研究 策略报告 下游价格跟涨不足利润压缩，聚酯工厂计划减产 2025年5月18日 聚酯周度报告20250511-20250516 PX供应下降，PTA检修装置陆续回归，聚酯工厂负荷高位，库存大幅下降，但产品利润大幅压缩，终端负荷显著回升，短期聚合成本依旧偏强，关注聚酯工厂减产计划实施情况。 PX期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：朱志鹏 0755-82763159 Zhuzp1@cmschina.com.cnF03091746 Z0019924 PX、PTA： 1.基本面：成本端PX方面镇海炼化负荷波动，中金石化降负至6成，浙石化歧化换催化剂降负，盛虹炼化降负，九江石化已重启及中海油惠州预计近期重启，福化集团月底检修。海外方面，日本一条19万吨装置检修，印尼TPPI的78万吨装置5月中检修，进口供应维持低位水平。PTA方面恒力惠州按计划重启，中泰石化近期重启，台化兴业月底两套装置开停车互换，四川能投、虹港石化等预计5月下旬重启，恒力大连及福海创等检修计划推迟，整体供应维持低位，中长期供应压力依旧较大。聚酯负荷创历史新高至95%以上，综合库存大幅去库至历史低位水平，聚酯产品利润大幅压缩，聚酯工厂宣布减产计划，关注执行情况。下游加弹织机负荷回升，处于历史中等水平。经贸会谈联合声明发布后，终端销售氛围抬升，生产和采购积极性也有所上升，周初涤丝下游工厂集中追加原料备货量。至目前，下游原料备货较少在15-20天，备货较多在1-2个月。综合来看PX，PTA维持去库格局不变。 2.成本端和价差：石脑油价差92美元，PX-MX价差129美元，PXN价差273 美元，PTA加工费在432元/吨； 3.交易维度：PX，PTA持续去库，但当前估值已大幅修复，正套可适当止盈，单边谨慎参与，关注远月PTA空配机会。 风险提示：原油端地缘政治扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； 敬请阅读末页的重要声明 油制装置意外停车，煤制装置计划检修，供应明显下降，进口供应无新增变动，聚酯需求创历史新高，短期MEG去库格局延续，中长期无累库压力。 MEG： 1.基本面：供应端油制方面中海油惠州5月上旬检修一条线，另一条线降 负，恒力石化因故停车一个月左右，卫星石化预计5月中下旬检修一条线， 煤制方面红四方、山西美锦按计划检修，陕西榆林化学一条线检修18天左右，整体供应处于中等水平。海外无新增变动，进口供应预计维持正常水平，后续关注马油重启情况。库存方面，华东港口库存去库4万吨至75万吨附近，处于历史中低位水平。聚酯负荷创历史新高至95%以上，综合库存大幅去库至历史低位水平，聚酯产品利润大幅压缩，聚酯工厂宣布减产计划，关注执行情况。下游加弹织机负荷回升，处于历史中等水平。经贸会谈联合声明发布后，终端销售氛围抬升，生产和采购积极性也有所上升，周初涤丝下游工厂集中追加原料备货量。至目前，下游原料备货较少在15-20天，备货较多在1-2个月。综合来看MEG短期供需大幅去库。 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损79美元/吨，外采乙烯制利润亏损在 309元/吨，煤制装置现金流盈利提升。 3.交易维度：EG装置意外增加叠加聚酯高需求，近端供需大幅去库，预计价格偏强运行，但估值已提升至高位，多单谨慎参与。 风险提示：进口供应情况，下游需求情况，装置检修兑现情况； 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比上涨2.69%至64.53美元/桶，CFR日本石脑油价格环比下跌0.64%至565.38美元/吨，FOB地中海石脑油价格527.35/吨，欧亚石脑油价差为38.03美元/吨。 图1：原油价格（美元/桶）图2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） BRENTWTIINE（右） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 2023-11-29 2023-12-29 2024-01-29 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2024-08-31 2024-09-30 2024-10-31 2024-11-30 2024-12-31 2025-01-31 2025-02-28 2025-03-31 2025-04-30 50 700 650 600 550 500 450 400 1200 1000 800 600 400 200 0 CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 本周石脑油-原油价差为92美元/吨，环比下跌14.77%，处于历史高位水平，新加坡汽油裂解价差在10.56美元/桶，环比持平，处于历史高位水平。 图3：日本石脑油-原油价差（美元/吨）图4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 202020212022 202320242025 50 40 30 20 10 0 -10 -20 202020212022 2023 2024 2025 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比上涨6.75%至838美元/吨，FOB韩国MX价格环比上涨6.45%至 709.50美元/吨。PX-石脑油价差为273美元/吨，环比上涨26.21%，处于历史中等水平，PX-MX价差环比上涨8.44%至129美元/吨，处于历史高位水平。 本周亚美MX，甲苯套利窗口打开。 图5：PX及原料价格（美元/吨） 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：WIND，招商期货 图6：PX-石脑油价差（美元/吨）图7：PX-MX价差（美元/吨） 2023 2024 2025 700 600 500 400 300 200 100 202020212022 200 150 100 50 0 -50 202020212022 202320242025 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月1日 3月16日 3月31日 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月5日 3月21日 4月6日 4月22日 5月8日 5月24日 6月9日 6月25日 7月11日 7月27日 8月12日 8月28日 9月13日 9月29日 10月15日 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 图8：亚美二甲苯价差（美元/吨）图9：亚美甲苯价差（美元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 1100 1000 900 800 700 600 500 韩国甲苯价格美国甲苯价格亚美甲苯价差 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 本周亚洲PX开工率为67.5%，环比下降4.86%，处于历史低位水平，国内PX开工率为 74.1%，环比下降5.73%，处于历史同期中等偏下水平，除中国大陆外亚洲PX开工率为 59.4%，环比下降2.98%，处于历史低位水平。 图10：亚洲PX开工率（%） 202020212022202320242025 0.81 0.79 0.77 0.75 0.73 0.71 0.69 0.67 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月7日 3月20日 4月2日 4月15日 4月28日 5月11日 5月24日 6月6日 6月19日 7月2日 7月15日 7月28日 8月10日 8月23日 9月5日 9月18日 10月1日 10月14日 10月27日 11月9日 11月22日 12月5日 12月18日 12月31日 0.65 资料来源：WIND，招商期货 图11：中国大陆PX开工率（%）图12：除中国大陆外亚洲PX开工率（%） 202020212022 202320242025 90 85 80 75 70 65 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月2日 3月17日 4月1日 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 6月15日 6月30日 7月15日 7月30日 8月14日 8月29日 9月13日 9月28日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 60 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 202020212022 202320242025 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 新增产能方面，裕龙石化预计2025年Q4投产。 表1：PX新增产能 装置地区产能投产时间 盛虹炼化 连云港 200 2023.1.8 广东石化 揭阳 260 2023.2 大榭石化 宁波 160 2023.3.30 中海油惠州 惠州 150 2023.6.20 TPPI 印尼 23 2023 裕龙石化 裕龙岛 300 2025Q3 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：镇海炼化装置负荷波动，中金石化5.7因重整故障降负至8成，5.13负荷 下降至6成，浙石化目前因歧化换催化剂降负，九江石化5.11附近重启，中海油惠州 预计下周重启，福化集团160万吨预计月底有检修计划，盛虹5月重整检修，PX装置 5.11负荷降至5-6成；海外方面，日本Eneos一条19万吨本周停车两个月左右，印尼 TPPI五月中开始停车检修2-3周。 表2：PX装置检修 装置 产能 地区 检修情况 扬子石化 89 江苏 3月中下旬重整检修至5月上，PX降负荷至8成 天津石化 39 天津 前端4-6月检修，PX预计在6-7月检修，目前负荷8成半 洛阳石化 23 河南 5月16日停车检修，重启时间待跟踪。 辽阳石化 100 辽宁 30万吨装置长期停车中。另外一条70万吨计划5月下旬停车检修一周左右， 目前负荷7成 青岛丽东 100 山东 4月中负荷下降至5成半，初步预计降至5月 中海油惠州二期 150 广东 一条150万吨3月29日停车检修，预计下周前道重启，px预计6月初出产品， 目前负荷3成半 福佳大化 140 辽宁 一条70万吨线26日停车检修，另一条线满负荷运行。负荷降至5成 福化集团 160 福建 5月底左右逐步停车，预计停两个月，目前负荷8成半 中金石化 160 浙江 5月7日因故负荷意外下降，5月13日左右负荷继续下滑至6成，具体待跟进 中化弘润 60 山东 8.17附近停车 浙江石化 900 浙江 一条250万吨3月24日停车检修，5月初重启。因歧化换催化剂5/13左右负荷 下降。目