核心观点与关键数据
- 成本端与价差：石脑油价差92美元，PX-MX价差129美元，PXN价差273美元，PTA加工费432元/吨。石脑油-原油价差92美元，环比下跌14.77%，处于历史高位；新加坡汽油裂解价差10.56美元/桶，环比持平，处于历史高位。
- PX基本面：亚洲PX开工率67.5%，环比下降4.86%，处于历史低位；国内PX开工率74.1%，环比下降5.73%，处于历史同期中等偏下水平。新增产能裕龙石化预计2025年Q4投产。装置动态：镇海炼化负荷波动，中金石化降负至6成，浙石化歧化换催化剂降负，九江石化重启，中海油惠州预计重启，福化集团月底检修。海外日本一条19万吨装置检修，印尼TPPI的78万吨装置5月中检修。
- PTA基本面：华东现货价格4990元/吨，环比上涨5.83%，现货基差走强升水09期货192吨。现货加工费432元/吨，环比下降0.91%。仓单数量下降23.43%至70046张。开工负荷76.9%，环比提升6.07%。新装置独山能源其中一套300万吨2024年底已投产，虹港石化三期预计6月投产。装置动态：恒力惠州重启，中泰化学重启准备中，四川能投计划重启，虹港石化预计重启，台化兴业两套装置月底替换开车，恒力一线检修推迟。
- MEG基本面：内盘现货价格4570元/吨，环比上涨6.25%，现货基差升水09期货88元/吨。整体开工负荷60.51%，环比下降12.29%。石脑油制利润亏损-79美元/吨，乙烯制利润亏损-309元/吨，甲醇制亏损1200元/吨附近，煤制现金流提升。华东港口库存去库4万吨至75万吨。新增产能中化学2024年10月出产品，正达凯预计6月投产，裕龙炼化及宁夏宝利下半年投产。装置动态：恒力石化停车一个月，中海油壳牌一条线检修20天，三江恢复，盛虹炼化降负至7成，煤制红四方停车40天，山西美锦停车7-10天，陕西榆林化学一线检修18天。
- 聚酯基本面：长丝POY价格7050元/吨，DTY价格8245元/吨，FDY价格7310元/吨，短纤产品价格6750元/吨，瓶片价格6193元/吨。工厂负荷95%，环比提升0.85%。江浙加弹负荷80%，江浙织机负荷68%。DTY即时现金流-5元/吨，POY即时现金流16元/吨，FDY现金流-224元/吨，短纤现金流-114元/吨，瓶片即时现金流-291元/吨。聚酯综合库存去库至13天附近。
- 终端需求：坯布库存25天，轻纺城周均成交量889米/天，环比下降4.15%。
研究结论
- 供应端：PX、PTA供应维持低位，中长期供应压力依旧较大；MEG供应处于中等水平，进口供应预计维持正常。装置检修情况对供应端影响显著。
- 需求端：聚酯负荷创历史新高至95%以上，终端加弹织机负荷回升，处于历史中等水平。经贸会谈联合声明发布后，终端销售氛围抬升，采购积极性上升。
- 库存与利润：聚酯产品库存大幅下降至历史低位水平，但产品利润大幅压缩，聚酯工厂宣布减产计划，关注执行情况。下游原料备货较少在15-20天，较多在1-2个月。
- 交易维度：PX、PTA持续去库，当前估值已大幅修复，正套可适当止盈，单边谨慎参与，关注远月PTA空配机会。MEG近端供需大幅去库，预计价格偏强运行，但估值已提升至高位，多单谨慎参与。
- 风险提示：原油端地缘政治扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况；油制装置意外停车，煤制装置计划检修，供应明显下降，进口供应无新增变动，聚酯需求创历史新高，短期MEG去库格局延续，中长期无累库压力。
