东海原油聚酯周度策略：成本支撑大幅抬升，下游后续跟涨驱动或转弱

主要内容观点逻辑策略风险 原油：中东风险持续，等待价格回落时点聚酯：成本拔高估值，累库导向推动跟涨乏力0102 结构冲突前转向，市场担忧明显即期价差和远期结构在冲突前就开始明显转强，其中Brent的12月结构在冲突前两天从C转B，市场极度担忧此次事件也引发的供应风险。Brent 3月月差WTI 3月月差-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.0023/0623/0923/1224/0324/0624/09-1.000.001.002.003.004.005.006.007.0023/0623/0923/1224/0324/06 数据来源：钢联，东海期货研究所 美国进料保持高位，但成品库存累积美国原油出口前期检修结束之后，近期美国进料保持高位，原油库存去化，但是近两周成品油库存出现累积，需求水平仍然存疑，若持续则可能有需求担忧计价。美国炼厂进料1300018000123456782025202402000400060001234567820252024 炼化利润受到成本影响有回落中东影响原油价格大幅走高后，海外炼厂利润略有走低，亚太炼厂利润走低明显。欧洲炼厂裂解-10.000.0010.0020.0030.0040.001234567891011122025202420235年平均 数据来源：钢联，东海期货研究所 总库存短期回落，成品库存继续回升短期炼厂进料大幅走高，原油库存短期略有去化，但成品油库存累积明显，尤其是汽油库存近期明显抬升。主要消费地汽油库存情况220,000230,000240,000250,000260,000270,000280,000290,000300,000310,0000102030405060708091011122020202120222023202420255年平均(18-22) 数据来源：钢联，东海期货研究所 原油：中东风险持续，等待价格回落时点聚酯：成本拔高估值，累库导向推动跟涨乏力0102 原油成本强势度带动上游价格大幅抬升PX外盘走弱至854美金，但PX对石脑油价差仍保持233，短期PX检修仍然偏多，且PTA开工有回升，原油价格不继续放大波动的基础上，PX预计短期将继续保持偏强震荡格局。PTA基差近期继续回升200以上水平，基差水平并未跟随绝对价抬升而继续走高。近期随着独山的检修回归，整体开工将开启较快回升，尤其是在6月合约结束后，流通环节紧缺情况预计将很快得到缓解。0200400600800123456789101112202020212022202320242025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 上游利润保持稳定原油价格大幅抬升后，上游利润仍然未受到太大影响，基本保持平稳，PTA加工差继续保持400左右高位水平。乙二醇利润也在持续修复，合成制利润近期有所回落，但装置检修仍然减少，供应压力将环比走高。-300-250-200-150-100-500501001502000102030405060708202020212022 09101112202320242025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 流通环节持续偏紧，等待6月后缓解PTA近期港口库存仍降低，流通环节继续紧张，基差继续保持200以上，短期现货偏紧格局仍会持续，6月合约后，预计将随着国内装置开工恢复以及仓单放出而开始缓解。乙二醇开工稳定，后期随着合成气制装置回归，供应环比明显有所增加。40%50%60%70%80%90%13 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951202020212022202320242025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 终端开工继续季节性走低终端订单仍然未见明显恢复，持续保持偏弱，近期终端开机持续出现淡季下行迹象。0204060801001234567892025202420232022 1011122021 下游开工低位企稳目前下游开工下降到90.9%，继续回落，下游减产持续，但开工下降速度已经大幅放缓，且长丝开工开始企稳，后期减产落实或已到极低位，后期将保持低位或小幅反弹。40608010014710 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522020207012014710 13 16 1922 25 2831 3437 4043 4649 522020 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 下游库存阶段性去化近期随着上游价格持续抬升，以及下游减产幅度较大，下游库存累积形势暂时得到控制，阶段性小幅去化，后期或保持稳定。0102030401234202501020304012342025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY利润下游利润恢复仍在进行中下游在公布减产后，理论利润仍在恢复过程中，且近期明显有放缓迹象。实际下游零利润仍然处在亏损，但幅度已经不及前期，后续下游开工或持续保持低位运行，变化有限。FDY利润-700-2003008001300180001020304050620202021-1000-50005001000150001020304050620202021 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。免责声明 微信公众号：东海期货研究（dhqhyj）021-68757181感谢聆听公司地址：上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼邮政编码：200127公司网址：www.qh168.com.cn021-68756925 Jialj@qh168.com.cn