东海原油聚酯周度策略：成本短期支撑仍在，中游库存去化幅度或下降

主要内容观点逻辑策略风险 原油：和谈影响情绪回暖，价格短暂回升聚酯：下游蓄水池作用持续，高开工支持库存短期去化0102 结构短期再度回升中美和谈前市场预期有偶所转暖，对关税降低的预期使得风险资产共振回升，油价小幅转强，但现货结构并未同步转好。-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.0023/0523/08-1.000.001.002.003.004.005.006.007.0023/05 数据来源：钢联，东海期货研究所 美国库存继续小幅去化，进料保持高位美国原油出口近期海外炼厂利润回升，炼厂进料持续保持偏高位置，原油库存去化明显。美国炼厂进料130001800012345678920252024020004000600012345678920252024 炼化利润继续保持中高位置炼化利润近期机修保持中高位置，其中美湾炼厂利润略有下行，欧洲其亚太炼厂利润仍处于区间偏高水平，支持采购节奏短期处于正常水平。欧洲炼厂裂解-10.000.0010.0020.0030.0040.00123456789102025202420235年平均 1112 数据来源：钢联，东海期货研究所 库存去化水平较好成品油需求超预期，汽柴油库存去化程度较高，目前保持5年平均偏低水平，原油库存保持中性水平，整体库存压力一般，支持价格底部反弹。主要消费地汽油库存情况220,000230,000240,000250,000260,000270,000280,000290,000300,000310,0000102030405062020202120242025 070809101112202220235年平均(18-22) 数据来源：钢联，东海期货研究所 原油：超预期增产持续，远期价格中枢继续下行聚酯：下游库存压力短期减轻，后期供应压力仍在0102 补库导致基差上行，但之后有所回落PX外盘保持748美金，PXN回升至189美金，节前下游情绪明显回暖，叠加假期补库，以及头部厂商看略有货源挤兑，导致PTA基差出现明显增量，但后期基差也回落明显，不过目前仍保持偏高位置。0200400600800123456789101112202020212022202320242025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 煤制乙二醇利润油制乙二醇利润利润让渡影响走低，PTA供应走低，乙二醇开工回升前期原油走低，利润向下游让渡明显，PTA以及下游加工差明显走高，但近期影响回落，加工费跟随下行，产业负反馈影响持续，供应保持低位，社会库存去化明显。乙二醇煤制利润稳定后，也成为近期开工回升的主要驱动。-500050010001500010203040520202021-6000-4000-20000200040001234520252024-300-250-200-150-100-50050100150200010203040506070809101112202020212022202320242025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 负反馈计价，原料开工走低PTA近期检修仍然偏多，叠加近期加工费冲高后回落，开工保持低位，整体供应进一步下行。乙二醇开工出现回升，一方面是乙烷进口阻碍可能消失，后期油制供应将持续保持稳定。另外近期煤制开工再度回升。40%50%60%70%80%90%13 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495120202021202220232024 2025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 终端订单持续保持低位，但囤库意愿短期增加部分目前仅东南亚转口订单尚可，直接涉美订单仍然在近于停滞状态中，并且新订单情况仍然极低，这导致终端开工进一步下行。不过前期关税反复后，终端氛围有一定转暖，导致囤库意愿明显增加，不过节后仍需观察。0204060801001234567891011122025202420232022202102040608010012020406080100122025 下游开工仍保持高位目前下游开工虽然环比下行，但仍保持93.4%，继续保持极高位置，前期上游利润让渡效应仍在持续。但近期下游利润也已极低，库存压力增加，高开工副作用已经显现。40608010014710 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 5220202021207012014710 13 16 1922 25 2831 3437 4043 4649 5220202021 下游库存去化明显本周关税情绪缓和，终端略有囤库回升意愿，POY库存去化明显，其余品类也有不同程度去化。01020304012010203040122025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY利润下游利润持续回落，后续高开工持续存疑和库存去化对比明显的是，近期下游利润继续回落，叠加近期下游库存继续在累积，后续高开工持续程度存疑，当下盘面已经开始计价下游库存压力，聚酯品类价格保持低位震荡。FDY利润-700-20030080013001800010203040506070809101112202020212022202320242025-1000-500050010001500010203040506070809101112202020212022202320242025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。免责声明 微信公众号：东海期货研究（dhqhyj）021-68757181感谢聆听公司地址：上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼邮政编码：200127公司网址：www.qh168.com.cn021-80128600-8632 Jialj@qh168.com.cn