东海原油聚酯周度策略：旺季需求压制上方空间，低加工费支撑成本

原油：短期供应风险提升，中长期仍偏空

• 短期供应风险提升，中长期仍偏空。
• WTI欧洲1个月远期货回升至1.6美金，但近端结构受俄罗斯制裁风险推升，12月月差转弱，长短月差异常背离。
• 美国进料水平仍处高位（1691.1万桶/天），库存增加反映前期欧洲市场走弱，但旺季需求持续性较强。
• 炼化利润保持中性偏高水平，但随柴油走弱明显回落，9月后需求峰季逐渐淡出，需观察需求变化。
• 原油库存绝对水平偏低，成品油去化一般，季节性低位对油价有支撑，若俄罗斯制裁加剧，低位库存或驱动盘面计价发酵。

聚酯：旺季需求恢复有限，原料低加工费下成本支撑仍在

• 现货跌势暂缓：PX外盘走高至945美金，PX对石脑油价差保持255美金；PTA基差回归至-35，下游恢复有限。
• 上游利润小幅回升：PXN价差走低，PTA加工费恢复至255，低加工费致部分装置负荷低位；乙二醇利润回升，合成气制装置开工走高致价格回落，但反内卷推动盘面价格走高。
• 库存变化：PTA库存回升，乙二醇库存稳定，后期供应增加但进口量走低致库存阶段性去化。
• 下游开工反弹但偏弱：织机开工69%中性水平，长丝及瓶片端减产存续，开工回升至91.3%但恢复放缓。
• 下游库存去化：石化反内卷、装置检修及需求回归推动库存季节性去化。
• 下游利润未明显改善：聚酯板块价格反弹但利润偏低，原料反弹制约利润上行，或压低旺季高度。

研究结论

• 原油短期供应风险提升，中长期偏空格局不变，库存低位和地缘政治风险对价格有支撑。
• 聚酯旺季需求恢复有限，原料低加工费提供成本支撑，但下游利润未明显改善，旺季高度或受压制，需持续观察需求变化。