聚酯周报：化纤进一步减产，原料估值压缩

2026/01/17 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：上周震荡运行，03合约单周下跌38元，报7130元。现货端CFR中国下跌5美元，报881美元。现货折算基差下跌16元，截至1月15日为-15元。3-5价差下跌16元，截至1月15日为-58元。 ◆供应端：上周中国负荷89.4%，环比下降1.5%；亚洲负荷80.6%，环比下降0.6%。装置方面，国内浙石化降负荷，海外泰国PTTG、以色列Gadiv装置重启。进口方面，1月上旬韩国PX出口中国14.6万吨，同比上升0.7万吨。整体上，后续国内检修量仍然偏少，负荷持续偏高，并且海外装置负荷有进一步上升的预期。 ◆需求端：PTA负荷76.9%，环比下降1.3%，装置方面，独山能源装置提负，逸盛新材料装置停车。PTA一月检修量预期维持十二月左右的水平，整体负荷仍然偏低。 ◆库存：11月底社会库存446万吨，环比累库6万吨，根据平衡表1-2月预期延续累库，主因PTA检修量仍然较高，而PX在较好的利润下维持高开工。 ◆估值成本端：上周PXN截至1月14日为337美元，同比下跌30美元；石脑油裂差下跌9美元，截至1月14日为81美元，原油走势震荡。芳烃调油方面，上周美亚汽油裂解价差偏弱，美亚芳烃价差持续低位，调油相对价值偏弱。 ◆小结：上周PXN回调，主要因为商品多头情绪有所冷却，缺乏进一步的驱动，叠加聚酯逐渐转淡季，导致估值震荡回调。目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，预期检修季前PX维持累库格局。目前估值中枢抬升，缺乏进一步的驱动，淡季压制上升节奏，但整体上春节后与下游PTA供需都偏强，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，中期关注跟随原油逢低做多的机会。 周度总结——PTA ◆价格表现：上周震荡运行，05合约单周下跌38元，报5048元。现货端华东价格下跌20元，报5050元。现货基差上涨16元，截至1月15日为-64元。5-9价差下跌22元，截至1月15日为38元。 ◆供应端：PTA负荷76.9%，环比下降1.3%，装置方面，独山能源装置提负，逸盛新材料装置停车。PTA一月检修量预期维持十二月左右的水平，整体负荷仍然偏低。 ◆需求端：上周聚酯负荷88.1%，环比下降2.7%，其中长丝负荷88.8%，环比下降1.4%；短纤负荷97.6%，环比持平；甁片负荷74.8%，环比上升0.1%。装置方面，恒逸25万吨长丝、华润120万吨甁片、盛虹25万吨长丝、汉江30万吨甁片、泉迪25万吨长丝检修，万凯20万吨甁片降负，某大厂35万吨甁片重启。涤纶方面，利润较弱，短期库存压力较低，但终端逐渐转入淡季，聚酯化纤预期受淡季和负利润影响预期负荷大幅下降；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷预期下降。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷70%，环比下降2%；织机负荷55%，环比下降1%；涤纱负荷61%，环比下降3%。纺服零售11月国内零售同比+3.5%，出口同比-12.2%。 ◆库存：截至1月9日，PTA整体社会库存（除信用仓单）200.5万吨，环比去库2.5万吨。聚酯一月逐渐开启检修，预期PTA转累库。 ◆利润端：上周现货加工费上涨15元，截至1月15日为383元/吨；盘面加工费下跌13元，截至1月15日为371元/吨。 ◆小结：上周PTA加工费震荡，上游PXN压缩，主因商品多头情绪减弱，基本面缺乏进一步的驱动，叠加聚酯逐渐转淡季，导致估值震荡回调。后续来看，供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力较大，且受制于淡季负荷将逐渐下降，预期PTA进入春节累库阶段。估值方面，PTA加工费在意外降负和较强预期下修复至正常水平，PXN中枢同样上升，短期受淡季影响维持震荡，春节后仍然有估值上升的空间，中期关注逢低做多机会，把握节奏。 周度总结——MEG ◆价格表现：上周震荡运行，05合约单周下跌29元，报3817元。现货端华东价格下跌21元，报3696元。基差上涨3元，截至1月15日为-140元。5-9价差下跌20元，截至1月15日为-111元。 ◆供应端：上周EG负荷74.4%，环比上升0.3%，其中合成气制80.2%，环比上升0.9%；乙烯制负荷71.2%，环比下降0.1%。合成气制装置方面，天业降负；油化工方面，本周变化不大；海外方面，科威特装置停车，美国Sasol降负荷。整体上，海外负荷较前期的高位大幅改善，但国内减产力度仍然不足。到港方面，上周到港预报14.8万吨，环比下降3万吨，11月进口72万吨，环比上升7万吨。 ◆需求端：上周聚酯负荷88.1%，环比下降2.7%，其中长丝负荷88.8%，环比下降1.4%；短纤负荷97.6%，环比持平；甁片负荷74.8%，环比上升0.1%。装置方面，恒逸25万吨长丝、华润120万吨甁片、盛虹25万吨长丝、汉江30万吨甁片、泉迪25万吨长丝检修，万凯20万吨甁片降负，某大厂35万吨甁片重启。涤纶方面，利润较弱，短期库存压力较低，但终端逐渐转入淡季，聚酯化纤预期受淡季和负利润影响预期负荷大幅下降；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷预期下降。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷70%，环比下降2%；织机负荷55%，环比下降1%；涤纱负荷61%，环比下降3%。纺服零售11月国内零售同比+3.5%，出口同比-12.2%。 ◆库存：截至1月12日，港口库存80.2万吨，环比累库7.7万吨；下游工厂库存天数14天，环比下降0.7天。短期看，到港量偏高，出港量上升，港口库存预期累库。国内检修量不足，海外预期进口回落有限，预期1月维持累库格局。 ◆估值成本端：石脑油制利润下降180元至-937元/吨，国内乙烯制利润上涨58元至-836元/吨，煤制利润上涨95元至283元/吨。成本端乙烯730美元/吨，榆林坑口烟煤末价格520元/吨，成本煤炭、乙烯均回落，目前整体估值中性。 ◆小结：产业基本面上，国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口1月预期回落但幅度有限，港口累库周期将延续，中期在新装置投产压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善。估值目前同比中性，短期伊朗局势紧张，谨防反弹风险，中期国内没有进一步减产的情况下，预期仍然需要压缩估值。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差震荡、月差走弱 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差走弱，月差下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差震荡，月差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：投产集中在2026年下半年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：负荷小幅下降 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：11月进口量小幅下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：11月小幅累库 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN小幅回调，短流程价差较高，石脑油裂差震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：2026年国内没有装置计划投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：负荷维持中性偏低 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——11月出口量上升，出口印度数量回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：阶段性去库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费反弹后震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：2026年计划投产装置较多 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：整体负荷压力仍然较大 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周小幅累库（统计口径发生变化） 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报偏高，出库上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CC