聚酯周报：下游需求淡季 原料估值压缩

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 周度总结——PX◆价格表现：本周走势震荡，09合约单周上涨22元，报6694元。现货端CFR中国下跌3美元，报837美元。现货折算基差下降53元，截至7月11日为201元。9-1价差下降16元，截至7月11日为74元。◆供应端：本周中国负荷81.3%，环比上升0.3%；亚洲负荷73.6%，环比下降0.5%。装置方面，国内装置变动不大，海外日本出光21万吨装置停车，越南装置恢复，泰国装置检修。进口方面，7月上韩国PX出口中国11.7万吨，同比上升2.2万吨。整体上，国内检修季结束，后续检修量较少。◆需求端：PTA负荷79.7%，环比上升1.5%，装置方面，逸盛大连、逸盛海南提负，中国台湾一套装置重启。PTA检修季结束，短期内检修计划相对前期偏少，负荷偏高。◆库存：5月底社会库存434.6万吨，环比去库16.5万吨，根据平衡表6-7月延续去库。◆估值成本端：本周PXN截至7月10日为257美元，同比下跌15美元；石脑油裂差上升13美元，截至7月10日为86美元，原油走势震荡。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差较弱，美韩芳烃价差偏弱，调油相对价值走弱。◆小结：本周原油走势震荡下，PXN受聚酯及终端淡季的压制，小幅压缩。目前PX检修季结束，负荷维持高位，短期在亚洲供应回归以及聚酯负荷进入淡季后估值压缩，三季度因PTA新装置投产，PX有望持续去库。估值目前中性水平，关注跟随原油逢低做多机会。 周度总结——PTA◆价格表现：本周走势震荡，09合约单周下跌10元，报4700元。现货端华东价格下跌125元，报4710元。现货基差下跌97元，截至7月11日为0元。9-1价差下跌22元，截至7月11日为38元。◆供应端：PTA负荷79.7%，环比上升1.5%，装置方面，逸盛大连、逸盛海南提负，中国台湾一套装置重启。PTA检修季结束，短期内检修计划相对前期偏少，负荷偏高。◆需求端：本周聚酯负荷88.8%，环比下降1.4%，其中长丝负荷91.3%，环比上升0.5%；短纤负荷92.3%，环比下降0.7%；甁片负荷71.2%，环比下降4.7%。装置方面，恒腾60万吨长丝重启，万凯60万吨甁片检修，古纤道25万吨切片检修。涤纶方面，库存压力上升，长丝利润下降，短纤利润上升，短期集中减产可能性仍然较低；甁片目前库存偏高，利润较差，负荷持续下滑。终端方面，产成品库存小幅上升，订单下降，加弹负荷62%，环比下降7%；织机负荷58%，环比下降4%；涤纱负荷65%，环比下降1%。纺服零售5月国内零售同比+4%，出口同比-2%。◆库存：截至7月4日，PTA整体社会库存（除信用仓单）213.5万吨，环比累库1.9万吨，库存低位回升。下游负荷持续下滑，PTA七月检修量上升，但整体开工偏高，叠加新装置计划投产，PTA预期进入累库阶段。◆利润端：本周现货加工费下降105元，截至7月11日为187元/吨；盘面加工费下降24元，截至7月11日为309元/吨。◆小结：本周原油走势震荡，PXN小幅压缩，PTA加工费在供强需弱格局下大幅压缩。后续来看，供给端7月检修量较小，且有新装置投产，预期持续累库，PTA加工费有压力。需求端聚酯化纤库存压力上升，甁片减产，综合看需求端持续承压。估值方面，PXN后续在PTA投产带来的格局改善预期下有支撑，关注跟随PX逢低做多机会。 周度总结——MEG◆价格表现：本周走势震荡，09合约单周上涨28元，报4305元。现货端华东价格上涨19元，报4384元。基差下降11元，截至7月11日为65元。9-1价差上升10元，截至7月11日为-26元。◆供应端：本周EG负荷68.1%，环比上升1.5%，其中合成气制73.1%，环比上升3.8%；乙烯制负荷64.2%，环比下降0.6%。合成气制装置方面，红四方、天盈重启；油化工方面，装置变动不大；海外方面，沙特朱拜勒地区Sharq装置多套已恢复。整体上，后续检修装置逐渐减少，负荷将逐渐上升。到港方面，本周到港预报9.6万吨，环比下降5.4万吨，5月进口60万吨，进口数量仍然较高。◆需求端：本周聚酯负荷88.8%，环比下降1.4%，其中长丝负荷91.3%，环比上升0.5%；短纤负荷92.3%，环比下降0.7%；甁片负荷71.2%，环比下降4.7%。装置方面，恒腾60万吨长丝重启，万凯60万吨甁片检修，古纤道25万吨切片检修。涤纶方面，库存压力上升，长丝利润下降，短纤利润上升，短期集中减产可能性仍然较低；甁片目前库存偏高，利润较差，负荷持续下滑。终端方面，产成品库存小幅上升，订单下降，加弹负荷62%，环比下降7%；织机负荷58%，环比下降4%；涤纱负荷65%，环比下降1%。纺服零售5月国内零售同比+4%，出口同比-2%。◆库存：截至7月7日，港口库存58万吨，环比累库3.5万吨；下游工厂库存天数12.5天，环比上升0.3天。短期看，到港量本周下降，出港量中性，本周港口库存预期维持底部区间。国内外检修季逐渐结束，去库将放缓。◆估值成本端：本周石脑油制利润下降84元至-567元/吨，国内乙烯制利润上升133元至-704元/吨，煤制利润下降77至951元/吨。成本端乙烯820美元/吨，榆林坑口烟煤末价格520元/吨，成本本周乙烯下跌，目前整体估值支撑中性偏低。◆小结：产业基本面上，海内外检修装置逐渐开启，下游开工预期高位下降，预期港口库存去化将逐渐放缓。估值同比中性偏高，检修季将逐渐结束，基本面较弱，后续关注逢高空配的机会。 供需平衡与价格走势——PX图3：PX供需差与价格（美元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心40050060070080090010001100120013001400供需差PX CFR中国月均价（美元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA图6：PTA供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心400140024003400440054006400740084009400供需差PTA月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG图9：MEG供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心4001400240034004400540064007400供需差EG月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 图11：PX期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图13：PX折算基差（元/吨）资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心PX基差、价差：基差、价差均下行5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0002025-07-11一周前一月前三月前-600.0-400.0-200.00.0200.0400.0600.02023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图14：PX 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-400-300-200-1000100200300400500 图15：PX活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图17：PX总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PX成交、持仓：持仓上升，成交下行0500001000001500002000002023年2024年2025年0500001000001500002000002500003000003500002023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：PX总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000002000003000004000005000006000007000008000002023年 图19：PTA期限结构（元/吨）图20：PTA华东市场价（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：CCF、五矿期货研究中心图21：PTA基差（元/吨）图22：PTA 9-1价差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心PTA基差、价差：基差持续偏强，价差震荡走弱4,0004,5005,0005,5006,0006,5002025-07-11一周前一月前三月前一年前-400-2000200400600800100012002021年2022年2023年2024年2025年 -200020040060080010002109-22012209-2301 图23：PTA活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图25：PTA总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PTA成交、持仓：持仓下降、成交走弱0500000100000015000002000000250000030000002021年2022年2023年2024年2025年050000010000001500000200000025000003000000350000040000002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图26：PTA总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000000200000030000004000000500000060000002021年2022年 图27：MEG期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图29：MEG基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心MEG基差、价差：基差下降，价差反套3,8003,9004,0004,1004,2004,3004,4004,5004,6004,7004,8002025-07-11一周前一月前三月前一年前-200-10001002003004005006002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图30：MEG 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-250-150-50501502502109-22012209-2301 图31：MEG活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图33：MEG总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心MEG成交、持仓：持仓、成交低位01000002000003000004000005000006000002021年2022年2023年2024年2025年01000002000003000004000005000006000007000008000009000002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图34：MEG总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心020000040000060000080000010000001200000140000016000002021年2022年 图35：PX海外价格（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心海外商品价格60070080090010001100120013001400PX:CFR:中国PX:FOB:美国 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 图38：PX新增产能（万吨）资料来源：五矿期货研究中心PX——供给：2025年预期投产仅一套企业名称地区新增产能（万吨）投产时间2023盛虹炼化中国连云港2002023年1月广东石化中国广东2602023年2月大榭石化中国宁波1602023年3月中海油惠州中国惠州1502023年6月2025烟台裕龙岛山东烟台3002025年H2 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 图40：PX中国开工率（%）资料来源：CCF、五矿期货研究中心PX——供给：装置负荷小幅上升505560657075808590952021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：5月进口上升图42：中国PX总进口（万吨）资料来源：钢联、五矿期货研究中心图