聚酯周报：聚酯逐渐走入淡季，原料估值回调

周度评估及策略推荐

PX

• 价格表现：上周震荡运行，03合约单周下跌22元，报7238元；现货端CFR中国下跌1美元，报892美元；现货折算基差上涨3元，截至1月9日为-28元；3-5价差下跌24元，截至1月9日为-30元。
• 供应端：中国负荷90.9%，环比上升0.3%；亚洲负荷81.2%，环比上升0.3%。装置方面，国内变化不大，海外科威特一套82万吨装置检修，中国台湾FCFC负荷提升。进口方面，12月韩国PX出口中国43.3万吨，同比上升4.2万吨。后续国内检修量仍然偏少，负荷持续偏高，海外装置负荷有进一步上升的预期。
• 需求端：PTA负荷78.2%，环比上升0.1%，装置方面，本周变化不大。PTA一月检修量预期维持十二月左右的水平，整体负荷仍然偏低。
• 库存：11月底社会库存402万吨，环比去库5万吨，根据平衡表1-2月预期延续累库，主因PTA检修量仍然较高，而PX在较好的利润下维持高开工。
• 估值成本端：上周PXN截至1月8日为345美元，同比下跌12美元；石脑油裂差下跌9美元，截至1月8日为81美元，原油走势震荡。芳烃调油方面，上周美亚汽油裂解价差偏弱，美亚芳烃价差持续下降，调油相对价值偏弱。
• 小结：上周PXN回调，主要因为短期商品情绪偏弱，在预期行情大幅修复利润后缺乏进一步的驱动，叠加聚酯逐渐转淡季，导致估值震荡回调。目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，预期检修季前PX维持小幅累库格局。目前估值中枢大幅上升，但整体上明年与下游PTA供需都偏强，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，中期关注跟随原油逢低做多的机会。

PTA

• 价格表现：上周震荡运行，05合约单周下跌2元，报5108元；现货端华东价格下跌25元，报5070元；现货基差下跌2元，截至1月8日为-48元；5-9价差下跌40元，截至1月8日为60元。
• 供应端：PTA负荷78.2%，环比上升0.1%，装置方面，本周变化不大。PTA一月检修量预期维持十二月左右的水平，整体负荷仍然偏低。
• 需求端：上周聚酯负荷90.8%，环比持平，其中长丝负荷90.2%，环比上升0.7%；短纤负荷97.6%，环比持平；甁片负荷74.8%，环比上升0.1%。装置方面，三房巷75万吨甁片、逸普12万吨甁片、金大禹10万吨化纤检修，三房巷50万吨甁片重启。涤纶方面，利润较弱，短期库存压力较低，淡终端逐渐转入淡季，聚酯化纤预期受淡季和负利润影响预期负荷大幅下降；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷72%，环比下降2%；织机负荷56%，环比下降3%；涤纱负荷64%，环比下降0.3%。纺服零售11月国内零售同比+3.5%，出口同比-12.2%。
• 库存：截至1月4日，PTA整体社会库存（除信用仓单）203万吨，环比去库2.5万吨。聚酯一月逐渐开启检修，预期PTA转累库。
• 利润端：上周现货加工费下跌44元，截至1月9日为305元/吨；盘面加工费上涨13元，截至1月9日为360元/吨。
• 小结：上周PTA加工费小幅回调，主因短期商品情绪偏弱，在预期行情大幅修复利润后缺乏进一步的驱动，叠加聚酯逐渐转淡季，导致估值震荡回调。后续来看，供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力较大，且受制于淡季负荷将逐渐下降，甁片由于库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升，预期短期延续去库后PTA进入春节累库阶段。估值方面，PTA加工费在意外降负和较强预期下修复至正常水平，PXN在强预期下同样大幅反弹，明年仍然有估值上升的空间，中期关注跟随原油逢低做多机会，把握节奏。

MEG

• 价格表现：上周震荡反弹，05合约单周上涨63元，报3866元；现货端华东价格下跌20元，报3697元；基差下跌9元，截至1月9日为-150元；5-9价差下跌1元，截至1月9日为-94元。
• 供应端：上周EG负荷73.9%，环比上升0.2%，其中合成气制78.6%，环比上升2.8%；乙烯制负荷71.3%，环比下降1.2%。合成气制装置方面，内蒙古兖矿预期重启；油化工方面，巴斯夫即将投产；海外方面，沙特yanpet1、伊朗Farsa停车。整体上，海外负荷较前期的高位大幅改善，但国内减产力度仍然不足。到港方面，上周到港预报17.8万吨，环比上升7.1万吨，11月进口72万吨，环比上升7万吨。
• 需求端：上周聚酯负荷90.8%，环比持平，其中长丝负荷90.2%，环比上升0.7%；短纤负荷97.6%，环比持平；甁片负荷74.8%，环比上升0.1%。装置方面，三房巷75万吨甁片、逸普12万吨甁片、金大禹10万吨化纤检修，三房巷50万吨甁片重启。涤纶方面，利润较弱，短期库存压力较低，淡终端逐渐转入淡季，聚酯化纤预期受淡季和负利润影响预期负荷大幅下降；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷72%，环比下降2%；织机负荷56%，环比下降3%；涤纱负荷64%，环比下降0.3%。纺服零售11月国内零售同比+3.5%，出口同比-12.2%。
• 库存：截至1月5日，港口库存72.5万吨，环比去库0.5万吨；下游工厂库存天数14天，环比下降0.7天。短期看，到港量上周大幅上升，出港量中性，港口库存预期累库。国内检修量不足，海外预期进口回落有限，预期1月维持累库格局。
• 估值成本端：石脑油制利润上涨14元至-810元/吨，国内乙烯制利润下跌89元至-1052元/吨，煤制利润上涨95元至283元/吨。成本端乙烯745美元/吨，榆林坑口烟煤末价格520元/吨，成本煤炭回落、乙烯持稳，目前整体估值中性。
• 小结：产业基本面上，国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口1月预期回落但幅度有限，港口累库周期将延续，中期在新装置投产压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善。估值目前同比中性，短期伊朗局势紧张，谨防反弹风险，中期国内没有进一步减产的情况下，预期仍然需要压缩估值。

供需平衡与价格走势

• PX：供需平衡表显示，目前PX供应端负荷高位，需求端受淡季影响负荷偏低，库存预期累库，价格短期承压。
• PTA：供需平衡表显示，PTA供应端检修较多，需求端受淡季影响负荷将逐渐下降，库存预期去库后累库，价格短期震荡。
• MEG：供需平衡表显示，MEG供应端负荷偏高，需求端受淡季影响负荷将逐渐下降，库存预期累库，价格短期震荡。

期现市场

• PX：基差走强、月差走弱。
• PTA：基差走弱，月差下降。
• MEG：基差走弱，月差偏弱。

海外商品价格

• 原油：走势震荡。
• 芳烃：美亚汽油裂解价差偏弱，美亚芳烃价差持续下降。

对二甲苯基本面

• 供给：投产集中在2026年下半年，负荷维持高位水平。
• 进口：11月进口量小幅下滑。
• 库存：11月小幅去库。
• 成本利润：PXN小幅回调，短流程价差较高，石脑油裂差震荡，甲苯、MX估值走弱。
• 芳烃调油：汽油表现走弱，辛烷值下降，美韩芳烃价差走弱，调油相对价值偏弱。
• 韩美芳烃贸易：贸易量下降。

PTA基本面

• 供给：2026年国内没有装置计划投产，负荷有所修复。
• 出口：11月出口量上升，出口印度数量回升。
• 库存：阶段性去库。
• 利润估值：加工费反弹后震荡。

乙二醇基本面

• 供给：2026年计划投产装置较多，整体负荷压力仍然较大。
• 库存：港口本周小幅去库（统计口径发生变化），到港预报上升，出库中性。
• 成本：煤炭震荡偏弱，乙烯企稳，美国乙烷走弱。
• 利润：利润有所修复，EO/EG价差上升，进口利润偏弱。

聚酯及终端

• 聚酯：2026年上半年投产较多，开工率即将季节性下滑，化纤开工高位回落，甁片开工持稳，出口数据11月同比、环比均增长，长丝库存低位，短纤库存偏低、甁片库存下降，长丝利润走弱，甁片、短纤利润承压。
• 终端：开工下降，同比偏低，订单下滑，库存上升，原料备库下降，纺服内需增速回暖、出口偏弱，美国服装库存低于疫情前高点。

聚酯产业链框架

• 聚酯产业链框架图展示。

聚酯研究框架

• 聚酯研究框架图展示。