聚酯周报：基本面预期偏强，原料回调幅度较小

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 周度总结——PX◆价格表现：本周小幅回调，09合约单周下跌92元，报6652元。现货端CFR中国下跌12美元，报826美元。现货折算基差下降9元，截至5月23日为195元。9-1价差上升40元，截至5月23日为184元。◆供应端：本周中国负荷78%，环比上升3.9%；亚洲负荷69.4%，环比上升1.9%。装置方面，辽阳石化检修，中金石化、盛虹负荷提升，海外日本出光一套40万吨装置意外停车。进口方面，5月中上旬韩国PX出口中国20.08万吨，同比下降4.6万吨。整体上，国内仍处于检修季，但后续检修量将逐渐减少。◆需求端：PTA负荷77.1%，环比上升0.2%，装置方面，新疆中泰、虹港重启，嘉通能源检修。PTA仍处于检修季，六月仍将有几套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。◆库存：3月底社会库存468万吨，环比持平，根据平衡表二季度将持续去库。◆估值成本端：本周PXN截至5月22日为259美元，同比下降23美元；石脑油裂差下降4美元，截至5月22日为94美元，原油走势震荡。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差走弱，美韩芳烃价差下降，调油相对价值偏弱。◆小结：本周跟随原油小幅回调，PXN小幅压缩。后续来看PX仍处于检修季，预期在二季度国内持续去库。关税超预期下调，终端纺服订单改善，成品库存有所下降，在90天的窗口期内纺服存在抢出口的预期，终端大量备原料下聚酯库存下降至低位水平，聚酯负荷短期维持高位，前期负反馈预期瓦解，回归原料去库逻辑。短期估值回调至中性水平，预期在目前估值高度震荡。 周度总结——PTA◆价格表现：本周小幅回调，09合约单周下跌58元，报4716元。现货端华东价格下跌115元，报4875元。现货基差下跌41元，截至5月23日为151元。9-1价差上升62元，截至5月23日为148元。◆供应端：PTA负荷77.1%，环比上升0.2%，装置方面，新疆中泰、虹港重启，嘉通能源检修。PTA仍处于检修季，六月仍将有几套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。◆需求端：本周聚酯负荷93.9%，环比下降1.1%，其中长丝负荷92.2%，环比下降1.6%；短纤负荷93.2%，环比下降3%；甁片负荷84.3%，环比持平。装置方面，金纶45万吨长丝及短纤检修。涤纶方面，库存下降至历史低位，利润改善，短期减产压力相对较小；甁片目前库存偏高，利润较低，短期开工上升至高位水平，后续存在负荷下降预期。终端方面，产成品库存小幅上升，订单持稳，加弹负荷80%，环比持平；织机负荷69%，环比上升1%；涤纱负荷69%，环比上升2%。纺服零售3月国内零售同比+2.2%，出口同比+2.4%。◆库存：截至5月16日，PTA整体社会库存（除信用仓单）240万吨，环比去库8.4万吨，延续去库趋势。下游负荷维持高位，PTA检修季延续，PTA库存仍将持续去化。◆利润端：本周现货加工费下降49元，截至5月23日为383元/吨；盘面加工费上升2元，截至5月23日为352元/吨。◆小结：本周跟随成本小幅回调，加工费小幅压缩。后续来看，供给端仍处于检修季，关税超预期下调，终端纺服订单改善，成品库存有所下降，在90天的窗口期内纺服存在抢出口的预期，终端大量备原料下聚酯库存下降至低位水平，聚酯负荷短期维持高位，前期负反馈预期瓦解，回归原料去库逻辑，PTA加工费有支撑。绝对价格方面，短期PXN回调至中性水平，预期在目前估值高度震荡。 周度总结——MEG◆价格表现：本周小幅回调，09合约单周下跌57元，报4403元。现货端华东价格下跌45元，报4525元。基差上升23元，截至5月23日为111元。9-1价差上升7元，截至5月23日为52元。◆供应端：本周EG负荷59.7%，环比下降0.8%，其中合成气制负荷61.4%，环比上升1.4%；乙烯制负荷58.7%，环比下降2.1%。合成气制装置方面，美锦提负；油化工方面，远东联转产，三江因故短停。海外方面美国Indorama因故停车。整体上，国内仍处于检修季，预期6月负荷持续维持低位水平。到港方面，本周到港预报10.9万吨，环比上升5.4万吨，4月进口66万吨，进口数量仍然较高。◆需求端：本周聚酯负荷93.9%，环比下降1.1%，其中长丝负荷92.2%，环比下降1.6%；短纤负荷93.2%，环比下降3%；甁片负荷84.3%，环比持平。装置方面，金纶45万吨长丝及短纤检修。涤纶方面，库存下降至历史低位，利润改善，短期减产压力相对较小；甁片目前库存偏高，利润较低，短期开工上升至高位水平，后续存在负荷下降预期。终端方面，产成品库存小幅上升，订单持稳，加弹负荷80%，环比持平；织机负荷69%，环比上升1%；涤纱负荷69%，环比上升2%。纺服零售3月国内零售同比+2.2%，出口同比+2.4%。◆库存：截至5月19日，港口库存74.3万吨，环比去库0.8万吨；下游工厂库存天数13天，环比下降0.2天。短期看，到港量本周上升，出港量中性，本周港口库存预期持续去库。国内仍处于检修季，整体为去库格局。◆估值成本端：本周石脑油制利润下降19元至-285元/吨，国内乙烯制利润下降77元至-372元/吨，煤制利润上升51至1495元/吨。成本端乙烯780美元/吨，榆林坑口烟煤末价格400元/吨，成本本周煤炭下跌，乙烯持稳，目前整体估值支撑较低。◆小结：产业基本面仍处于去库阶段，海内外装置检修，下游开工偏高，到港数量偏低，预期港口库存持续去化。宏观上关税超预期下降，终端大幅改善，对原料补库后聚酯库存压力大幅缓解，负反馈逻辑瓦解，回归原料基本面逻辑。短期由于估值修复幅度较大，需要关注风险。 供需平衡与价格走势——PX图3：PX供需差与价格（美元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心40050060070080090010001100120013001400供需差PX CFR中国月均价（美元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA图6：PTA供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心400140024003400440054006400740084009400供需差PTA月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG图9：MEG供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心4001400240034004400540064007400供需差EG月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 图11：PX期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图13：PX折算基差（元/吨）资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心PX基差、价差：基差偏强，价差正套5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0002025-05-23一周前一月前三月前-500.0-400.0-300.0-200.0-100.00.0100.0200.0300.0400.02023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图14：PX 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-400-300-200-1000100200300400500 图15：PX活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图17：PX总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PX成交、持仓：持仓下降，成交偏高0500001000001500002000002023年2024年2025年0500001000001500002000002500003000003500002023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：PX总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000002000003000004000005000006000002023年 图19：PTA期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图21：PTA基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心PTA基差、价差：基差较强，价差正套4,0004,5005,0005,5006,0006,5002025-05-23一周前一月前三月前一年前-400-2000200400600800100012002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图22：PTA 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-200020040060080010002109-22012209-2301 图23：PTA活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图25：PTA总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PTA成交、持仓：持仓、成交上升0500000100000015000002000000250000030000002021年2022年2023年2024年2025年050000010000001500000200000025000003000000350000040000002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图26：PTA总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000000200000030000004000000500000060000002021年2022年 图27：MEG期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图29：MEG基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心MEG基差、价差：基差上升，价差偏强3,8004,0004,2004,4004,6004,8005,0002025-05-23一周前一月前三月前一年前-200-10001002003004005006002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图30：MEG 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-250-150-50501502502109-22012209-2301 图31：MEG活跃合约持仓（手）图32：MEG活跃合约成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图33：MEG总持仓（手）图34：MEG总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心MEG成交、持仓：持仓小幅下降，成交历史低位01000002000003000004000005000006000002021年2022年2023年2024年2025年10000001200000140000001000002000003000004000005000006000007000008000009000002021年2022年2023年2024年2025年 020000040000060000080000010000001200000140000016000002021年2022年 图35：PX海外价格（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心海外商品价格60070080090010001100120013001400PX:CFR:中国PX:FOB:美国 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 图38：PX新增产能（万吨）资料来源：五矿期货研究中心PX——供给：2025年预期投产仅一套企业名称地区新增产能（万吨）投产时间2023盛虹炼化中国连云港2002023年1月广东石化中国广东2602023年2月大榭石化中国宁波1602023年3月中海油惠州中国惠州1502023年6月2025烟台裕龙岛山东烟台3002025年H2 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 图40：PX中国开工率（%）资料来源：CCF、五矿期货研究中心PX——供给：装置负荷上升505560657075808590952021年2022年2023年2024年2025年