聚酯周报：下游景气度见底反弹 原料估值跟随商品情绪修复

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 周度总结——PX◆价格表现：上周大幅反弹，09合约单周上涨252元，报7062元。现货端CFR中国上涨35美元，报874美元。现货折算基差上涨28元，截至7月25日为133元。9-1价差下降28元，截至7月25日为112元。◆供应端：上周中国负荷79.9%，环比下降1.2%；亚洲负荷72.9%，环比下降0.7%。装置方面，盛虹因前道装置故障进一步降负，天津石化检修，金陵石化提负。进口方面，7月中上旬韩国PX出口中国23.8万吨，同比下降0.5万吨。整体上，后续国内检修量仍然偏少，负荷持续偏高。◆需求端：PTA负荷79.7%，环比持平，装置方面，上周变动不大。PTA短期内检修计划相对前期偏少，负荷偏高，进入8月后检修计划预期增加，负荷整体较7月偏低，但近期存在新装置投产压力。◆库存：5月底社会库存434.6万吨，环比去库16.5万吨，根据平衡表6-7月延续去库。◆估值成本端：上周PXN截至7月24日为280美元，同比上涨21美元；石脑油裂差上涨10美元，截至7月24日为74美元，原油走势震荡。芳烃调油方面，上周美国汽油裂差较弱，美韩芳烃价差偏弱，调油相对价值偏低。◆小结：上周PXN延续反弹，在下游开工见底回升后有所修复。目前PX负荷维持高位，但下游PTA检修季同样结束，负荷水平偏高，库存水平偏低，且聚酯端及终端开工有所恢复，短期对于PX的负反馈压力仍然较小，近期PTA新装置计划投产，PX有望持续去库。估值目前中性水平，短期关注跟随原油逢低做多机会。 周度总结——PTA◆价格表现：上周大幅反弹，09合约单周上涨192元，报4936元。现货端华东价格上涨115元，报4895元。现货基差下跌37元，截至7月25日为-8元。9-1价差下跌34元，截至7月25日为18元。◆供应端：PTA负荷79.7%，环比持平，装置方面，上周变动不大。PTA短期内检修计划相对前期偏少，负荷偏高，进入8月后检修计划预期增加，负荷整体较7月偏低，但近期存在新装置投产压力。◆需求端：上周聚酯负荷88.7%，环比上升0.4%，其中长丝负荷91.3%，环比上升0.8%；短纤负荷90.6%，环比上升1.1%；甁片负荷71.2%，环比持平。装置方面，吉兴20万吨短纤、华亚30万吨长丝重启。涤纶方面，虽然利润压力较大，但短期库存压力缓解，终端淡季即将结束，减产压力有所下降；甁片目前库存偏高，利润较差，负荷预期维持低位。终端方面，产成品库存持续上升，订单持续下降，加弹负荷67%，环比上升6%；织机负荷59%，环比上升3%；涤纱负荷61.5%，环比下降0.5%。纺服零售6月国内零售同比+1.9%，出口同比-2%。◆库存：截至7月18日，PTA整体社会库存（除信用仓单）218.9万吨，环比累库1.7万吨，库存低位回升。下游负荷偏低，PTA七月检修量较少，整体开工偏高，叠加新装置计划投产，PTA处于持续累库阶段。◆利润端：上周现货加工费下跌69元，截至7月25日为175元/吨；盘面加工费上升27元，截至7月25日为303元/吨。◆小结：上周PXN修复，PTA现货加工费依旧承压，绝对价格跟随PX有所修复。后续来看，供给端7月检修量较小，且有新装置投产，预期持续累库，PTA加工费运行空间有限。需求端聚酯化纤库存压力下降，下游及终端即将结束淡季。估值方面，由于较低的库存水平及下游景气度回升，预期向上负反馈的压力较小，PXN后续在PTA投产带来的格局改善下有支撑向上的动力，关注跟随PX逢低做多机会。 周度总结——MEG◆价格表现：上周大幅反弹，09合约单周上涨169元，报4545元。现货端华东价格上涨149元，报4582元。基差下降9元，截至7月25日为50元。9-1价差下降14元，截至7月25日为12元。◆供应端：上周EG负荷68.4%，环比上升2.2%，其中合成气制74.4%，环比上升4.2%；乙烯制负荷64.7%，环比上升0.9%。合成气制装置方面，建元、榆能化学、阳煤重启；油化工方面，远东联负荷提升，部分装置EO转产EG；海外方面，沙特朱拜勒地区Sharq装置均重启，美国乐天检修。整体上，后续检修装置逐渐减少，负荷将逐渐上升。到港方面，上周到港预报15.7万吨，环比上升11.2万吨，6月进口62万吨，进口数量仍然较高。◆需求端：上周聚酯负荷88.7%，环比上升0.4%，其中长丝负荷91.3%，环比上升0.8%；短纤负荷90.6%，环比上升1.1%；甁片负荷71.2%，环比持平。装置方面，吉兴20万吨短纤、华亚30万吨长丝重启。涤纶方面，虽然利润压力较大，但短期库存压力缓解，终端淡季即将结束，减产压力有所下降；甁片目前库存偏高，利润较差，负荷预期维持低位。终端方面，产成品库存持续上升，订单持续下降，加弹负荷67%，环比上升6%；织机负荷59%，环比上升3%；涤纱负荷61.5%，环比下降0.5%。纺服零售6月国内零售同比+1.9%，出口同比-2%。◆库存：截至7月21日，港口库存53.3万吨，环比去库2万吨；下游工厂库存天数13天，环比下降0.3天。短期看，到港量上周大幅上升，出港量低位，港口库存预期累积。国内外检修季逐渐结束，港口去库将放缓。◆估值成本端：上周石脑油制利润上涨89元至-305元/吨，国内乙烯制利润上升107元至-542元/吨，煤制利润上升21至976元/吨。成本端乙烯820美元/吨，榆林坑口烟煤末价格580元/吨，成本上周煤炭上涨，目前整体估值偏高。◆小结：产业基本面上，海内外检修装置逐渐开启，下游开工有所恢复，但高度仍然偏低，预期上港口库存去化将逐渐放缓。估值同比偏高，检修季将逐渐结束，基本面强转弱，但近期在反内卷情绪下走势偏强。沙特装置悉数重启，到港量预期逐渐回升，库存低位回升，短期估值存在下降的压力。 供需平衡与价格走势——PX图3：PX供需差与价格（美元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心40050060070080090010001100120013001400供需差PX CFR中国月均价（美元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA图6：PTA供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心400140024003400440054006400740084009400供需差PTA月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG图9：MEG供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心4001400240034004400540064007400供需差EG月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 图11：PX期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图13：PX折算基差（元/吨）资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心PX基差、价差：基差、价差反弹5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0002025-07-25一周前一月前三月前-600.0-400.0-200.00.0200.0400.0600.02023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图14：PX 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-400-300-200-1000100200300400500 图15：PX活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图17：PX总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PX成交、持仓：持仓上升，成交放量0500001000001500002000002023年2024年2025年0500001000001500002000002500003000003500002023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：PX总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000002000003000004000005000006000007000008000002023年 图19：PTA期限结构（元/吨）图20：PTA华东市场价（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：CCF、五矿期货研究中心图21：PTA基差（元/吨）图22：PTA 9-1价差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心PTA基差、价差：基差持续偏弱，价差震荡走弱4,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0002025-07-25一周前一月前三月前一年前-400-2000200400600800100012002021年2022年2023年2024年2025年 -200020040060080010002109-22012209-2301 图23：PTA活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图25：PTA总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PTA成交、持仓：持仓偏低、成交小幅放量0500000100000015000002000000250000030000002021年2022年2023年2024年2025年050000010000001500000200000025000003000000350000040000002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图26：PTA总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000000200000030000004000000500000060000002021年2022年 图27：MEG期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图29：MEG基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心MEG基差、价差：基差下降，价差低位3,8003,9004,0004,1004,2004,3004,4004,5004,6004,7002025-07-25一周前一月前三月前一年前-200-10001002003004005006002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图30：MEG 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-250-150-50501502502109-22012209-2301 图31：MEG活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图33：MEG总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心MEG成交、持仓：持仓、成交低位01000002000003000004000005000006000002021年2022年2023年2024年2025年01000002000003000004000005000006000007000008000009000002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图34：MEG总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心020000040000060000080000010000001200000140000016000002021年2022年 图35：PX海外价格（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心海外商品价格60070080090010001100120013001400PX:CFR:中国PX:FOB:美国 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 图38：PX新增产能（万吨）资料来源：五矿期货研究中心PX——供给：2025年预期投产仅一套企业名称地区新增产能（万吨）投产时间2023盛虹炼化中国连云港2002023年1月广东石化中国广东2602023年2月大榭石化中国宁波1602023年3月中海油惠州中国惠州1502023年6月2025烟台裕龙岛山东烟台3002025年H2 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 图40：PX中国开