聚酯周报：原油大涨 聚酯原料跟随反弹

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 周度总结——PX◆价格表现：本周走势震荡后反弹，09合约单周上涨224元，报6780元。现货端CFR中国上涨36美元，报854美元。现货折算基差上升67元，截至6月13日为285元。9-1价差下跌32元，截至6月13日为148元。◆供应端：本周中国负荷85.8%，环比下降1.2%；亚洲负荷75.6%，环比上升0.5%。装置方面，福化集团检修，盛虹因故降负，海外印尼TPPI、马来西亚55万吨装置重启，日本出光27万吨装置检修，韩国SK40万吨装置检修。进口方面，6月上韩国PX出口中国9.5万吨，同比下降0.4万吨。整体上，国内检修季结束，后续检修量较少。◆需求端：PTA负荷83%，环比上升1.7%，装置方面，逸盛大化、独山能源重启，台化停车，嘉兴石化检修。PTA检修季结束，短期内检修计划较少，负荷偏高。◆库存：4月底社会库存451万吨，环比去库17万吨，根据平衡表6月去库放缓。◆估值成本端：本周PXN截至6月12日为233美元，同比下降30美元；石脑油裂差下降10美元，截至6月12日为69美元，原油大幅反弹。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差走弱，美韩芳烃价差震荡，调油相对价值走强。◆小结：本周原料负荷回升但聚酯负荷下降背景下，PXN持续压缩，但在周五原油大幅反弹带动下，PX大幅上涨。后续来看PX检修季结束，负荷维持高位，短期在供增需减错配下PXN承压下行，但三季度因PTA新装置投产，PX有望持续去库。聚酯库存中性，且利润仍然为正，聚酯负荷短期难以大幅下滑，原料端负反馈压力较小。短期估值中性偏低水平，关注跟随原油逢低做多机会。 周度总结——PTA◆价格表现：本周走势震荡后反弹，09合约单周上涨130元，报4782元。现货端华东价格上涨115元，报5010元。现货基差持平，截至6月13日为225元。9-1价差下跌30元，截至6月13日为106元。◆供应端：PTA负荷83%，环比上升1.7%，装置方面，逸盛大化、独山能源重启，台化停车，嘉兴石化检修。PTA检修季结束，短期内检修计划较少，负荷偏高。◆需求端：本周聚酯负荷90.9%，环比下降0.2%，其中长丝负荷90.2%，环比上升0.4%；短纤负荷92.1%，环比持平；甁片负荷79.8%，环比下降0.1%。装置方面，华亚30万吨长丝检修、20万吨切片短停，华润60万吨甁片重启。涤纶方面，库存压力较小，长丝利润较好，短纤利润较差，短期大幅减产压力较小；甁片目前库存偏高，利润较低，后续存在负荷下降预期。终端方面，产成品库存小幅上升，订单下降，加弹负荷79%，环比下降1%；织机负荷67%，环比下降1%；涤纱负荷67%，环比下降1.5%。纺服零售4月国内零售同比+2.2%，出口同比+2.4%。◆库存：截至6月6日，PTA整体社会库存（除信用仓单）216.6万吨，环比去库4.1万吨，延续去库趋势。下游负荷仍然偏高，但PTA检修季结束，PTA库存短期去库放缓。◆利润端：本周现货加工费下降76元，截至6月13日为376元/吨；盘面加工费下跌17元，截至6月13日为334元/吨。◆小结：本周PXN及PTA加工费在供增需减背景下压缩，但在周五地缘矛盾下原油大幅反弹，带动PX及PTA大幅上涨。后续来看，供给端检修季结束，PTA去库放缓，PTA加工费承压。需求端聚酯化纤库存压力下降，预期不会大幅减产，负反馈压力较小。估值方面，PXN在PTA投产带来的格局改善预期下有支撑，关注跟随PX逢低做多机会。 周度总结——MEG◆价格表现：本周震荡后反弹，09合约单周上涨73元，报4334元。现货端华东价格下跌8元，报4400元。基差下降42元，截至6月13日为81元。9-1价差下降19元，截至6月13日为2元。◆供应端：本周EG负荷66.6%，环比提升6.7%，其中合成气制负荷68.4%，环比上升9.1%；乙烯制负荷65.5%，环比上升5.3%。合成气制装置方面，内蒙古兖矿、河南煤业重启，昊源负荷恢复；油化工方面，天津石化重启，恒力一条线重启。整体上，后续检修装置逐渐减少，负荷将逐渐上升。到港方面，本周到港预报12.8万吨，环比上升2万吨，4月进口66万吨，进口数量仍然较高。◆需求端：本周聚酯负荷90.9%，环比下降0.2%，其中长丝负荷90.2%，环比上升0.4%；短纤负荷92.1%，环比持平；甁片负荷79.8%，环比下降0.1%。装置方面，华亚30万吨长丝检修、20万吨切片短停，华润60万吨甁片重启。涤纶方面，库存压力较小，长丝利润较好，短纤利润较差，短期大幅减产压力较小；甁片目前库存偏高，利润较低，后续存在负荷下降预期。终端方面，产成品库存小幅上升，订单下降，加弹负荷79%，环比下降1%；织机负荷67%，环比下降1%；涤纱负荷67%，环比下降1.5%。纺服零售4月国内零售同比+2.2%，出口同比+2.4%。◆库存：截至6月10日，港口库存63.4万吨，环比累库1.3万吨；下游工厂库存天数11.8天，环比上升0.3天。短期看，到港量本周上升，出港量下降，本周港口库存预期累库。国内检修季逐渐结束，去库将放缓。◆估值成本端：本周石脑油制利润下降251元至-568元/吨，国内乙烯制利润下降72元至-517元/吨，煤制利润上升56至1274元/吨。成本端乙烯790美元/吨，榆林坑口烟煤末价格430元/吨，成本本周煤炭下跌，乙烯上升，目前整体估值支撑较低。◆小结：产业基本面从去库格局将逐渐转累库，海内外检修装置逐渐开启，下游开工高位下降，预期港口库存去化将逐渐放缓。下游聚酯化纤库存压力下降，短期难以形成负反馈压力。由于估值同比仍然偏高，检修季将逐渐结束，关注逢高做空估值的机会，但存在地缘升级带来反弹的风险。 供需平衡与价格走势——PX图3：PX供需差与价格（美元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心40050060070080090010001100120013001400供需差PX CFR中国月均价（美元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA图6：PTA供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心400140024003400440054006400740084009400供需差PTA月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG图9：MEG供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心4001400240034004400540064007400供需差EG月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 图11：PX期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图13：PX折算基差（元/吨）资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心PX基差、价差：基差偏强，价差走弱5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0002025-06-13一周前一月前三月前-500.0-400.0-300.0-200.0-100.00.0100.0200.0300.0400.02023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图14：PX 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-400-300-200-1000100200300400500 图15：PX活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图17：PX总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PX成交、持仓：持仓高位，成交放量0500001000001500002000002023年2024年2025年0500001000001500002000002500003000003500002023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：PX总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000002000003000004000005000006000007000008000002023年 图19：PTA期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图21：PTA基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心PTA基差、价差：基差较强，价差走弱4,0004,5005,0005,5006,0006,5002025-06-13一周前一月前三月前一年前-400-2000200400600800100012002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图22：PTA 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-200020040060080010002109-22012209-2301 图23：PTA活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图25：PTA总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PTA成交、持仓：持仓下降、成交放量0500000100000015000002000000250000030000002021年2022年2023年2024年2025年050000010000001500000200000025000003000000350000040000002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图26：PTA总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000000200000030000004000000500000060000002021年2022年 图27：MEG期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图29：MEG基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心MEG基差、价差：基差下降，价差反套3,8003,9004,0004,1004,2004,3004,4004,5004,6004,7004,8002025-06-13一周前一月前三月前一年前-200-10001002003004005006002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图30：MEG 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-250-150-50501502502109-22012209-2301 图31：MEG活跃合约持仓（手）图32：MEG活跃合约成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图33：MEG总持仓（手）图34：MEG总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心MEG成交、持仓：持仓小幅下降，成交小幅放量01000002000003000004000005000006000002021年2022年2023年2024年2025年10000001200000140000001000002000003000004000005000006000007000008000009000002021年2022年2023年2024年2025年 020000040000060000080000010000001200000140000016000002021年2022年 图35：PX海外价格（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心海外商品价格60070080090010001100120013001400PX:CFR:中国PX:FOB:美国 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 图38：PX新增产能（万吨）资料来源：五矿期货研究中心PX——供给：2025年预期投产仅一套企业名称地区新增产能（万吨）投产时间2023盛虹炼化中国连云港2002023年1月广东石化中国广东2602023年2月大榭石化中国宁波1602023年3月中海油惠州中国惠州1502023年6月2025烟台裕龙岛山东烟台3002025年H2 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 图40：PX中国开工率（%）资料来源：C