聚酯周报：原料矛盾较小，跟随原油走弱

2025/02/22 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：本周震荡偏弱，05合约单周下跌38元，报7196元。现货端CFR中国上涨2美元，报886美元。现货折算基差上升54元，截至2月21日为126元。5-9价差下降22元，截至2月21日为-92元。 ◆供应端：本周中国负荷85.3%，环比下降0.8%；亚洲负荷76.4%，环比下降1.4%。国内装置方面，国内装置变动不大，几套装置负荷小幅波动，海外方面日本出光两套共41万吨装置于2月上旬及本周因故停车，预计2月底3月初重启。进口方面，2月中上旬韩国PX出口中国16.2万吨，环比下降3.4万吨。整体上，近期装置变动较小，短期内将维持高负荷运行。 ◆需求端：PTA负荷78.2%，环比下降1.5%，装置方面，逸盛海南、恒力惠州检修，逸盛新材提负，中国台湾一套55万吨装置检修中。PTA逐渐进入检修季，未来将有多套装置检修，PTA整体负荷将大幅下降。 ◆库存：12月底社会库存389万吨，环比去库9万吨，根据1月平衡表将累库3万吨左右，2月因目前检修计划较少，整体负荷压力在高位水平，整体平衡仍略宽松。 ◆估值成本端：本周PXN上升11美元，截至2月20日为222美元，周内小幅上升；石脑油裂差下降3美元，截至2月20日为110美元，原油端震荡下行。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差走弱，美韩芳烃价差低位、调油相对价值弱于化工。 ◆小结：PXN近期变化较小，在原油震荡下跌的背景下跟随成本。后续来看短期检修仍然较少，PX整体平衡偏累，且受原油下跌拖累，基本面改善时间主要在三月之后，但其改善幅度受到PTA检修计划的拖累，向上估值走扩的动力一方面需要依靠意外的检修计划，另外一方面需要美国汽油较好的表现以及走扩的美韩芳烃价差，因此在出现检修和芳烃价差走扩之前，主要跟随成本原油波动，短期建议观望。 周度总结——PTA ◆价格表现：本周震荡走势，05合约单周上涨2，报5108元。现货端华东价格上涨20元，报5080元。现货基差上升19元，截至2月21日为-67元。5-9价差下跌12元，截至2月21日为-26元。 ◆供应端：PTA负荷78.2%，环比下降1.5%，装置方面，逸盛海南、恒力惠州检修，逸盛新材提负，中国台湾一套55万吨装置检修中。PTA逐渐进入检修季，未来将有多套装置检修，PTA整体负荷将大幅下降。 ◆需求端：本周聚酯负荷87.7%，环比上升1.6%，其中长丝负荷91.9%，环比上升1.8%；短纤负荷84.8%，环比上升3.8%；甁片负荷63.8%，环比下降2.5%。装置方面，252万吨装置重启，187万吨装置检修，中鸿及宇越两套新装置投产。目前甁片库存较高，利润偏低，且后续有装置投产压力，负荷承压下降。涤纶方面，淡季即将结束，化纤负荷持续上升。终端方面，产成品库存上升，订单上升，加弹负荷85%，环比上升26%；织机负荷71%，环比上升18%；涤纱负荷67%，环比上升3%。纺服零售12月国内零售同比-0.3%，出口同比+12.8%。 ◆库存：截至2月14日，PTA整体社会库存（除信用仓单）337万吨，周环比累库14万吨，在库在港库存为54万吨，累库18万吨，总仓单115.6万吨，环比下降2万吨。下游淡季即将结束，PTA检修季到来，预计累库周期即将结束，高库存现状将有所缓解。 ◆利润端：本周现货加工费上升10元，截至2月21日为277元/吨；盘面加工费上升27元，截至2月21日为387元/吨。 ◆小结：本周加工费持续走扩，主因在检修季到来的预期下，累库周期即将结束，但单边价格受制于原油。后续来看，基本面预期3月进入检修季，加工费持续改善，绝对价格方面，原油中期仍有下跌预期，PTA加工费的改善空间相对有限，PXN的反弹需要进一步的检修及美国汽油表现催化，因此整体上估值改善空间有限，短期跟随原油为主，建议观望。 周度总结——MEG ◆价格表现：EG震荡偏弱，05合约单周下跌52元，报4666元。现货端华东价格下跌26元，报4699元。基差下降2元，截至2月21日为22元。5-9价差下降33元，截至2月21日为-44元。 ◆供应端：本周EG负荷72.3%，环比下降1.9%，其中合成气制负荷73.3%，环比上升0.7%；乙烯制负荷71.8%，环比下降3.4%。合成气制装置方面，天盈重启中；油化工方面，古雷石化检修。海外方面，沙特JUPC3#、Sharq3#检修，科威特53万吨装置计划重启，美国南亚119万吨装置重启，MEGlobal检修。整体上，国内负荷短期随着检修装置落地负荷将持续下滑，海外检修季到来。到港方面，本周到港预报11.4万吨，环比下降5.7万吨，12月进口58万吨，月环比上升3万吨，1月进口量大幅回升。 ◆需求端：本周聚酯负荷87.7%，环比上升1.6%，其中长丝负荷91.9%，环比上升1.8%；短纤负荷84.8%，环比上升3.8%；甁片负荷63.8%，环比下降2.5%。装置方面，252万吨装置重启，187万吨装置检修，中鸿及宇越两套新装置投产。目前甁片库存较高，利润偏低，且后续有装置投产压力，负荷承压下降。涤纶方面，淡季即将结束，化纤负荷持续上升。终端方面，产成品库存上升，订单上升，加弹负荷85%，环比上升26%；织机负荷71%，环比上升18%；涤纱负荷67%，环比上升3%。纺服零售12月国内零售同比-0.3%，出口同比+12.8%。 ◆库存：截至2月17日，港口库存78.1万吨，环比累库8.4万吨；下游工厂库存天数12.1天，环比下降1.1天。短期看，到港量本周下降至中性水平，出港量中性偏低，本周港口库存累库趋势预计缓解。短期港口出库意愿偏弱，进口到港量仍然高位，2月内持续累库，3月后随着海外检修及下游淡季结束，有望结束累库周期。 ◆估值成本端：本周石脑油制利润下降73元至-771元/吨，国内乙烯制利润下降77元至-695元/吨，煤制利润上升198至1381元/吨。成本端乙烯890美元/吨，榆林坑口烟煤末价格490元/吨，成本本周乙烯上升，煤炭下滑，目前利润偏高，预期短期内支撑开工，估值支撑较弱。 ◆小结：前期进口持续偏高，供给负荷高位叠加下游旺季，港口持续累库导致2月震荡偏弱走势，3月基本面将有所好转，一方面2月美国和沙特多套装置计划检修，另外一方面下游将恢复高负荷，上游负荷也从高位下滑，显性库存预期从3月起重新去库，关注3月后的做多机会，但谨防海外检修落地不及预期，以及终端和聚酯高库存带来的负反馈风险。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：价差震荡偏弱，基差上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓上升，成交回暖 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：价差、基差均走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：均位于低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差下行，价差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓上升，成交历史低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：国内装置变动较小，海外负荷小幅下降 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：12月进口下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：12月边际去库，仓单边际上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN震荡向上，短流程利润小幅下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯及MX估值震荡偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油裂解价差下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值美湾低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差偏低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值弱于化工 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：一季度计划投产一套装置 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：本周负荷下滑，两套装置检修 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——12月出口量大幅下降 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：库存上累，仓单企稳 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 PTA——库存：在港库存上升，下游库存去化 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 PTA——利润估值：盘面加工费大幅反弹 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：一季度预期有装置投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：负荷本周小幅下降，古雷石化检修 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口12月回升，后续进口量预