聚酯周报：PTA意外停车，原料估值修复

2025-08-23 马桂炎,刘洁文五矿期货顾小桶🙊

价格表现：上周PX价格大幅反弹，11合约单周上涨278元至6966元；现货CFR中国上涨30美元至857美元；现货折算基差下跌36元至79元；11-1价差上升60元至66元。
供应端：中国负荷上升至84.6%，亚洲负荷上升至76.3%；装置方面，泰国和沙特装置重启；进口量上升；国内检修量偏少，负荷持续偏高。
需求端：PTA负荷下降至72.9%；装置方面，嘉通、嘉兴石化、海南逸盛和恒力惠州装置检修；PTA八月检修增加，短期供应压力偏小。
库存：6月底社会库存413.8万吨，环比去库21万吨；7月延续去库，8月预期小幅累库。
估值成本端：PXN截至8月21日为269美元，同比上涨16美元；石脑油裂差上涨8美元至88美元；芳烃调油价值偏低。
小结：PXN震荡反弹，主因PTA意外检修和下游好转释放估值空间；PX负荷高位，PTA短期检修多，整体负荷中枢偏低；PX有望维持低库存，估值下方有支撑；终端和聚酯数据好转，短期受PTA检修提振，后续关注旺季来临下逢低做多机会。

价格表现：上周PTA价格大幅反弹，01合约单周上涨152元至4868元；现货华东价格上涨210元至4870元；现货基差上涨35元至22元；1-5价差上涨16元至-22元。
供应端：PTA负荷下降至72.9%；装置方面，嘉通、嘉兴石化、海南逸盛和恒力惠州装置检修；八月检修增加，短期供应压力偏小。
需求端：聚酯负荷上升至90%；装置方面，局部装置负荷提升；涤纶库存压力下降，终端逐渐进入旺季；甁片库存有所改善，短期负荷企稳；终端产成品库存回落，订单回升。
库存：截至8月15日，PTA整体社会库存225万吨，环比去库2.3万吨。
利润端：现货加工费上涨51元至249元/吨；盘面加工费上涨9元至342元/吨。
小结：PTA意外检修带动加工费大幅反弹，共振上涨；供给端8月意外检修量增加，累库格局转为去库；PTA加工费有望持续修复；需求端库存压力下降，下游开工好转，释放上游估值空间；估值方面，PXN在PTA投产带来的格局改善下有支撑向上的动力；关注旺季下游表现好转后逢低做多机会。

价格表现：上周MEG价格走势震荡，01合约单周下跌15元至4369元；现货华东价格下跌23元至4468元；基差上升7元至82元；9-1价差下降5元至-43元。
供应端：EG负荷上升至73.2%；装置方面，天盈重启，建元降负，广汇、美锦、中化学提负，陕西渭化检修；海外方面，美国乐天、马来西亚石油重启；后续检修装置减少，负荷逐渐上升；到港预报下降。
需求端：聚酯负荷上升至90%；装置方面，局部装置负荷提升；涤纶库存压力下降，终端逐渐进入旺季；甁片库存有所改善，短期负荷企稳；终端产成品库存回落，订单回升。
库存：截至8月18日，港口库存54.7万吨，环比去库0.6万吨；下游工厂库存天数下降。
估值成本端：石脑油制利润下降至-372元/吨；乙烯制利润上升至-574元/吨；煤制利润下降至696元/吨；成本煤炭及乙烯反弹，整体估值中性偏高。
小结：海内外检修装置逐渐开启，下游开工逐渐恢复，但供给仍偏过剩；中期预期港口库存转为累库周期；估值同比偏高，基本面强转弱，短期到港偏少叠加政策情绪支撑，中期估值存在下行压力。