聚酯周报：去库格局仍将延续 原料估值持续修复

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 周度总结——PX◆价格表现：本周走势震荡，09合约单周下跌34元，报6618元。现货端CFR中国上涨16美元，报842美元。现货折算基差上涨160元，截至5月30日为355元。9-1价差上升46元，截至5月30日为230元。◆供应端：本周中国负荷82.1%，环比上升4.1%；亚洲负荷72%，环比上升2.6%。装置方面，辽阳石化重启，浙石化负荷提升，海外中国台湾FCFC30万吨装置重启。进口方面，5月中上旬韩国PX出口中国20.08万吨，同比下降4.6万吨。整体上，国内仍处于检修季，但后续检修量将逐渐减少。◆需求端：PTA负荷76.4%，环比下降0.7%，装置方面，台化、能投重启，独山能源检修。PTA仍处于检修季，六月仍将有几套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。◆库存：3月底社会库存468万吨，环比持平，根据平衡表6月去库放缓。◆估值成本端：本周PXN截至5月29日为283美元，同比上升23美元；石脑油裂差上升11美元，截至5月29日为105美元，原油走势震荡。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差走弱，美韩芳烃价差下降，调油相对价值偏弱。◆小结：本周在PX较强的基本面预期下，PXN持续走强。后续来看PX检修季逐渐结束，预期在6月去库放缓，但三季度因PTA新装置投产，重新进入去库周期。终端纺服在90天的关税窗口期内预期出口持续偏强，聚酯库存仍然偏低，聚酯负荷短期难以大幅下滑，原料端负反馈压力较小。短期估值上升至中性偏高水平，预期在目前估值高度震荡。 周度总结——PTA◆价格表现：本周走势震荡，09合约单周下跌16元，报4700元。现货端华东价格上涨70元，报4945元。现货基差上升68元，截至5月30日为219元。9-1价差上升38元，截至5月30日为186元。◆供应端：PTA负荷76.4%，环比下降0.7%，装置方面，台化、能投重启，独山能源检修。PTA仍处于检修季，六月仍将有几套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。◆需求端：本周聚酯负荷91.7%，环比下降2.2%，其中长丝负荷89.6%，环比下降2.6%；短纤负荷93.2%，环比持平；甁片负荷81.9%，环比下降2.4%。装置方面，三房巷20万吨甁片检修，盛虹20万吨长丝重启，部分长丝和切片工厂减产。涤纶方面，压力较小，长丝利润较好，短纤利润较差，短期大幅减产压力较小；甁片目前库存偏高，利润较低，后续存在负荷下降预期。终端方面，产成品库存小幅上升，订单下降，加弹负荷82%，环比上升2%；织机负荷69%，环比持平；涤纱负荷69%，环比持平。纺服零售4月国内零售同比+2.2%，出口同比+2.4%。◆库存：截至5月23日，PTA整体社会库存（除信用仓单）230.2万吨，环比去库9.8万吨，延续去库趋势。下游负荷维持高位，PTA检修季延续，PTA库存仍将持续去化。◆利润端：本周现货加工费下降12元，截至5月30日为371元/吨；盘面加工费上升6元，截至5月30日为359元/吨。◆小结：本周在PX较好的供需格局预期下，单边跟随PX震荡。后续来看，供给端仍处于检修季，需求端聚酯化纤库存压力较小，预期不会大幅减产，前期负反馈预期瓦解，PTA将持续去库，PTA加工费有支撑。绝对价格方面，短期PXN在PTA投产带来的格局改善预期下仍将偏强，PTA将在目前估值高度震荡。 周度总结——MEG◆价格表现：本周震荡回调，09合约单周下跌54元，报4349元。现货端华东价格下跌30元，报4495元。基差上升43元，截至5月30日为154元。9-1价差上升18元，截至5月30日为70元。◆供应端：本周EG负荷59.8%，环比上升0.1%，其中合成气制负荷57.2%，环比下降4.3%；乙烯制负荷61.3%，环比上升2.6%。合成气制装置方面，黔希煤化工重启，昊源、榆能化学降负荷，河南煤业检修，正达凯出料并提负；油化工方面，三江、盛虹负荷下降，中海壳牌重启。海外方面美国GCGV重启，加拿大两套装置停车。整体上，国内仍处于检修季，但目前负荷已至底部，后续将逐渐上升。到港方面，本周到港预报7.6万吨，环比下降3.3万吨，4月进口66万吨，进口数量仍然较高。◆需求端：本周聚酯负荷91.7%，环比下降2.2%，其中长丝负荷89.6%，环比下降2.6%；短纤负荷93.2%，环比持平；甁片负荷81.9%，环比下降2.4%。装置方面，三房巷20万吨甁片检修，盛虹20万吨长丝重启，部分长丝和切片工厂减产。涤纶方面，压力较小，长丝利润较好，短纤利润较差，短期大幅减产压力较小；甁片目前库存偏高，利润较低，后续存在负荷下降预期。终端方面，产成品库存小幅上升，订单下降，加弹负荷82%，环比上升2%；织机负荷69%，环比持平；涤纱负荷69%，环比持平。纺服零售4月国内零售同比+2.2%，出口同比+2.4%。◆库存：截至5月26日，港口库存68.7万吨，环比去库5.6万吨；下游工厂库存天数12.2天，环比下降0.8天。短期看，到港量本周下降，出港量中性，本周港口库存预期持续去库。国内仍处于检修季，整体为去库格局。◆估值成本端：本周石脑油制利润下降59元至-344元/吨，国内乙烯制利润下降18元至-390元/吨，煤制利润下降318至1177元/吨。成本端乙烯780美元/吨，榆林坑口烟煤末价格490元/吨，成本本周煤炭反弹，乙烯持稳，目前整体估值支撑较低。◆小结：产业基本面仍处于去库阶段，海内外装置检修，下游开工偏高，到港数量偏低，预期港口库存持续去化。终端上关税窗口期内出口表现持续偏强，聚酯化纤库存压力较小，难以形成负反馈压力。但与此同时由于估值修复幅度较大，并且供给端检修季将逐渐结束，存在估值回调风险。 供需平衡与价格走势——PX图3：PX供需差与价格（美元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心40050060070080090010001100120013001400供需差PX CFR中国月均价（美元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA图6：PTA供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心400140024003400440054006400740084009400供需差PTA月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG图9：MEG供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心4001400240034004400540064007400供需差EG月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 图11：PX期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图13：PX折算基差（元/吨）资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心PX基差、价差：基差偏强，价差正套5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0002025-05-30一周前一月前三月前-500.0-400.0-300.0-200.0-100.00.0100.0200.0300.0400.02023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图14：PX 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-400-300-200-1000100200300400500 图15：PX活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图17：PX总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PX成交、持仓：持仓下降，成交偏高0500001000001500002000002023年2024年2025年0500001000001500002000002500003000003500002023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：PX总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000002000003000004000005000006000002023年 图19：PTA期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图21：PTA基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心PTA基差、价差：基差较强，价差正套4,0004,5005,0005,5006,0006,5002025-05-30一周前一月前三月前一年前-400-2000200400600800100012002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图22：PTA 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-200020040060080010002109-22012209-2301 图23：PTA活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图25：PTA总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PTA成交、持仓：持仓、成交上升0500000100000015000002000000250000030000002021年2022年2023年2024年2025年050000010000001500000200000025000003000000350000040000002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图26：PTA总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000000200000030000004000000500000060000002021年2022年 图27：MEG期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图29：MEG基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心MEG基差、价差：基差上升，价差偏强3,8003,9004,0004,1004,2004,3004,4004,5004,6004,7004,8002025-05-30一周前一月前三月前一年前-200-10001002003004005006002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图30：MEG 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-250-150-50501502502109-22012209-2301 图31：MEG活跃合约持仓（手）图32：MEG活跃合约成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图33：MEG总持仓（手）图34：MEG总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心MEG成交、持仓：持仓小幅下降，成交历史低位01000002000003000004000005000006000002021年2022年2023年2024年2025年10000001200000140000001000002000003000004000005000006000007000008000009000002021年2022年2023年2024年2025年 020000040000060000080000010000001200000140000016000002021年2022年 图35：PX海外价格（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心海外商品价格60070080090010001100120013001400PX:CFR:中国PX:FOB:美国 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 图38：PX新增产能（万吨）资料来源：五矿期货研究中心PX——供给：2025年预期投产仅一套企业名称地区新增产能（万吨）投产时间2023盛虹炼化中国连云港2002023年1月广东石化中国广东2602023年2月大榭石化中国宁波1602023年3月中海油惠州中国惠州1502023年6月2025烟台裕龙岛山东烟台3002025年H2 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 图40：PX中国开工率（%）资料来源：CCF、五矿期货研究中心PX——供给：装置负荷回升