开源晨会

开源晨会0919 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美联储在分歧中寻找合适的降息路径——9月FOMC会议点评-20250918 【宏观经济】广义财政力度或将温和下降——宏观经济点评-20250917 数据来源：聚源 【策略】机构关注度环比回升：计算机、传媒、有色金属——机构调研周跟踪-20250918 行业公司 【医药：康龙化成(300759.SZ)】康龙绍兴通过FDA现场检查，质量体系接轨国际——公司信息更新报告-20250918 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美联储在分歧中寻找合适的降息路径——9月FOMC会议点评-20250918 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美联储于北京时间9月18日凌晨2点发布9月FOMC会议声明，宣布降息25bp。 声明及发布会要点 1.美联储在此次会议上宣布降息25bp，降息后利率水平在4.0%-4.25%区间。缩表方面，将继续按照6月FOMC会议上的原定计划执行。 2.2025年首次降息，强调就业市场走弱风险上升。在声明中，美联储的措辞同7月份相比变化不多，即认为美国经济在上半年增长放缓。就业方面，美联储认为就业增长放缓，失业率略有上升但仍处于低位，这一点与7月份的判断有异，彼时仍判断劳动力市场状况稳健；通胀方面，仍维持通胀率略高的判断。此外，美联储在9月声明中还判断就业形势的下行风险已经上升，这一点与7月份的态度有一定的变化，也是本次FOMC会议降息的关键原因。 3.上调经济与通胀预测，点阵图显示2025可能有75bp降息。美联储在此次会议上调2025-2027年GDP增速预测，上调2026年PCE、核心PCE预测，2025年、2027年预测维持不变；2025年失业率预测与6月保持相同，但下调2026、2027年失业率预测。预测数据显示美联储认为特朗普政策对通胀的冲击可能是暂时的，但会在2026年继续显现。点阵图显示2025年可能有75bp降息，与6月相比变化较大，此外对2025年降息幅度预测的分歧有所提升。 4.发布会上，鲍威尔表态维持相对中性，强调风险平衡的变化。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔整体表态相对中性，强调风险平衡已经发生变化，对就业市场下行风险的关注提升。因此在本次会议上降息的恰当的，可以视为一种风险管理式的降息。50bp的降息并没有得到广泛支持，美联储等待并观察的策略是正确的，目前利率政策正在朝着更中性的方向移动。 美联储在分歧中寻找合适的降息路径 我们认为，当前的美联储内部分歧相对明显，美联储主席鲍威尔目前正努力从分歧中寻找合适的降息路径。一则美国劳动力市场降温，但通胀仍处在较高位，美联储在后续的降息方面面临一定的分歧和挑战；二则除去经济数据导致的分歧之外，随着特朗普对美联储的施压及干预加深，美联储内部的分歧进一步显性化，对美联储的集体决策带来扰动。基准情形下，我们认为美联储或在10月及12月份的FOMC会议上各降息一次，但2026年后由于经济形势更加复杂，且随着新美联储主席的人选逐渐确定，届时美联储决策面临的环境或将更加复杂。 短期内市场风险偏好或略有提升 决议及发布会后，决议及发布会后，市场风险偏好略有提升。美股方面，在声明及发布会后，美股先下后上，总体稳定。最终道琼斯指数收涨0.57%，纳斯达克指数收跌0.33%；美债方面，10年期美债收益率先下后上，目前略低于4.1%；美元方面，发布会后略有回升，但总体上行幅度较小，目前仍低于97.5；黄金则录得一定幅度下跌，目前已跌破3700美元/盎司。我们认为由于美联储表态较中性，且基本符合市场预期，市场风险偏好或略有提升，我们需持续关注美国经济基本面变化。CME期货定价美联储将在2025年共降息75bp。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 【宏观经济】广义财政力度或将温和下降——宏观经济点评-20250917 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 事件：8月，全国一般公共预算收入12359亿元，全国一般公共预算支出18587亿元。政府性基金收入3325亿元，政府性基金支出8315亿元。 狭义财政收入增幅平稳，支出力度小幅减缓 1、8月税收微幅提速，企业所得税显著改善。8月狭义财政收入12359亿元，同比增长2%，增速小幅收窄。1-8月公共财政收入累计同比小幅升至0.3%。多数税种增收，财政收入结构改善。8月税收收入同比增长3.4%，企业所得税为最大亮点。8月企业所得税收入同比增长33%，企业所得税大增，意味着企业利润或有所改善。8月，反映企业营收状况的增值税仅增长4.4%，企业营收和利润缴税增速的背离可能与不断加深的反内卷行动有关，规范化竞争下企业盈利得以改善。同时，由于8月为税收小月，总体体量偏低，数据波动会放大同比增速。个人所得税同比增长9.7%，较前值小幅放缓但仍维持较高增速。消费税增速显著下滑，同比增长0.9%（前值5.4%），8月社零数据同样有所回落。增值税收入增速小幅改善0.1个百分点至4.4%，经济运行总体平稳。其他税种方面，车辆购置税收入延续下滑；关税同比下滑7%，出口退税同比增速有所回升。房产税、城镇土地使用税、耕地占用税保持高增，分别同比增长19%、24%、14%。8月非税收入延续偏弱，但降幅有所收窄，同比下滑4%（前值为-13%），2025年以来非税收入对于财政收入的贡献总体偏弱，四季度由于较高基数存在，非税收入的增速可能继续下滑。 2、公共财政支出增速小幅回落。8月公共财政支出18587亿元，同比增长0.8%（前值3%）。前8月累计支出增速回落0.3百分点至3.1%，仍处在全年目标增速之下（4%）。从全年进度看，截至8月，狭义支出完成全年的60%，落后于2024年同期进度。支出结构上，基建支出增速放缓，科技支出加快。8月社会保障、教育、卫生支出同比增长11%、4%、2.5%，均较7月增速放缓；科技支出增速回升32个百分点至1.7%。除交运外的基建类支出增速大幅走弱。城乡社区事务、农林水利支出分别同比下降17%、23%，交运支出加速，同比回升24个百分点至18%。 政府性基金收入改善未能持续，支出保持一定强度 1、卖地收入增速由正转负。8月全国政府性基金收入3325亿元，同比增速下滑15个百分点至5.7%。地方国有土地出让金收入同比下滑5.8%，8月卖地收入增速拐头向下，房地产市场延续低迷对土地市场形成拖累。截至8月政府性基金收入累计下滑1.4%，降幅有所扩大。 2、政府性基金支出增速回落但仍偏强。8月政府性基金支出8315亿元，同比增长20%（7月增长42%），增速回落但支出力度仍有支撑。8月专项债发行规模边际下降，超长债发行环比小幅增长，总体下降幅度不大。8月新增专项债发行4865亿元，低于2024年8月；8月超长期特别国债发行2350亿元，同比弱于2024年同期。截至8月政府性基金支出进度达到50%，高于2024年和2023年同期进度；政府性基金收入进度的完成程度也强于2024年同期。前8月累计支出同比增长30%，超过全年预算目标安排的支出增速，截至目前广义财政支出完成力度较高。 广义财政支出强度或面临下滑，节奏或相对温和，四季度观察政策加码。前8月广义财政收支差（支出-收入）继续扩大，已超过6.7万亿。实际广义财政收入维持在零增速，略低于目标的0.2%；而实际财政支出增速接近9%，远高于预算目标的-8%。尽管8月支出增速和广义赤字同比均有边际下滑，但下降幅度仍较为温和，我们预计9月广义财政力度回落的节奏或偏缓慢。四季度政府债券力度将逐渐减弱，若收入仍无显著改善，维持政府支出的动能或下台阶，观察增量政策加码，以及5000亿政策性金融工具落地的效果。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 【策略】机构关注度环比回升：计算机、传媒、有色金属——机构调研周跟踪-20250918 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。 行业视角看机构调研情况:计算机、传媒、有色金属等关注度环比增加 周度：上周，全A的被调研总次数小幅下跌，低于2024年同期，调研热度环比小幅降温。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、电子、计算机、基础化工和电力设备的关注度较高。 边际变化上，计算机、传媒、有色金属、通信、轻工制造、国防军工等行业的关注度环比上周有所增加。 月度：8月，全A的被调研总次数环比小幅回暖，但仍低于2024年同期。最新一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，医药生物、电子、机械设备、电力设备和基础化工的关注度较高。 边际变化上，无一级行业的关注度同比增加。 个股视角看机构调研情况：博实结、周大生、岭南控股等受市场关注较多 周度：上周，博实结、周大生、岭南控股、亚光科技、章源钨业、广发证券、晶盛机电、南都电源等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 月度：最近一个月，云南铜业、冰轮环境、联得装备、中集车辆、大豪科技、美盈森、燕麦科技、博实结、大族数控、安培龙、皖能电力等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 以下是重点公司调研细节梳理: 晶盛机电：公司半导体衬底材料取得积极进展，获得部分国际客户订单。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达2次，受到市场相对较多的关注。 南都能源：公司电池应用场景以新型电力储能和数据中心为主，部分产品面向北美数据中心。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达2次，受到市场相对较多的关注。 风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。 行业公司 【医药：康龙化成(300759.SZ)】康龙绍兴通过FDA现场检查，质量体系接轨国际——公司信息更新报告-20250918 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|汪晋（分析师）证书编号：S0790525060003 康龙绍兴顺利通过美国FDA现场检查，商业化生产质量体系与国际接轨 继2025年4月宁波原料药生产车间通过美国FDA现场检查后，近日子公司康龙绍兴原料药商业化生产基地首次通过美国FDA新药批准前检查，标志着公司质量体系已与国际接轨，具备持续为美国乃至全球市场提供商业化创新药原料药资质，助力板块由研发向商业化生产推进。2025H1公司实现营业收入64.41亿元，同比增长14.9%；随着全球生物医药行业投融资的逐步复苏，2025H1公司新签订单同比增长超10%。鉴于公司新签订单稳健增长， 生产质量体系持续获得国际认可，我们维持原盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为17.71/22.74/27.82亿元，EPS为1.00/1.28/1.56元，当前股价对应PE为30.1/23.5/19.2倍，维持“买入”评级。 公司产能布局全球，4大API生产基地均通过FDA检查，支撑未来业绩增长 公司在中国、英国和美国共有21个研发中心和生产基地（其中海