亚朵酒店（ATAT.US）更新报告：零售业绩持续高增，全年收入指引再次上调

买入 2025年9月18日 零售业绩持续高增，全年收入指引再次上调 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk ➢FY25Q2业绩概览：Q2公司总收入24.69亿元，同比+29.69%；其中租赁门店收入1.50亿元，同比-17.0%，加盟店业务收入12.99亿元，同比增长23.5%；零售业务收入9.65亿元，同比+79.8%，零售业务增长超预期；GAAP归母净利润4.25亿元，同比+17.3%，净利率17.2%；Non-GAAP净利润4.27亿元，同比+30.2%，Non-GAAP净利率17.3%。 ➢新开与储备门店进展良好，品牌协同发展顺利：公司在Q2末的门店总数为1,824家，其中，门店中自营店为24家，关闭1家，联营门店为1800家，新开118家，关店20家，仍保持较快的门店扩张速度。此外，公司储备门店816家，环比+61家，储备门店总数创新高，显示加盟商签约意愿较高。分品牌看，截至Q2，亚朵4.0酒店已开业超过30家，完成了从产品创新到品质验证的跨越。高端市场的萨和酒店以“隐逸东方”为调性，将睡眠、疗愈与养生融入服务体系，深圳旗舰店5月28日开业，首月RevPAR超800元。中端市场的轻居品牌作为战略重点，轻居3.3通过设计与功能的优化，契合年轻用户的期待，也提升了投资端的运营效率。 ➢Q2酒店业务环比改善，注册会员数量持续增长：Q2公司旗下酒店整体OCC76.4%/同 比-2.0pct； 酒 店 整 体ADR433元/同 比-1.8%； 酒 店 整 体RevPAR 343元/同比-4.3%，相比于Q1同比-7.2%下滑幅度进一步收窄。公司预计Q3降幅环比进一步收窄，继续聚焦OCC与ADR均衡策略。此外，Q2公司注册会员10,260万/同比+34.7%；CRS渠道占比61.5%，环比-3.6pct，其中企业协议销售间夜占比达20.0%，环比-1.1pct。 ➢零售业务收入超预期，公司全年收入指引再次上调：Q2公司零售业务实现GMV11.44亿/同比+84.6%；收入9.65亿元/同比+79.8%；延续高速增长。线上渠道收入占比超90%，毛利率进一步增长至53.3%，同比+2.7pct，环比+1.9pct）。618期间GMV5.78亿元/+86%，创大促新高，首次在主流第三方平台实现床上用品品类第一。得益于零售业务的超预期表现，公司将全年零售收入指引从50%上调至60%，带动总收入从25-30%上调至30%。 ➢目标价48.4美元，维持买入评级：公司酒店业务环比持续改善，零售业务表现持续超预期，为公司贡献第二增长曲线。此外，公司三年不低于50%分红比例+4亿美元回购计划持续回报股东，我们看好公司的长期发展和回报股东的举措。调整FY25/FY26/FY27公司经调整净利润为17.3/21.7/26.2亿元，给予FY25 35xPE，目标价为48.4美元，比当前股价高出21.5%，维持买入评级。 ➢风险提示：开店速度不及预期、行业竞争加剧 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。