FY25Q2 业绩点评：AI催化高景气，上调全年收入指引

台积电(TSM.N)[Table_Industry]海外信息科技增持237.56141.37-237.565,186.521,232,110毛利率维持强势，关税扰动不改客户需求先进制程进入非竞争区间，引领AI增长确定性需求强劲、工艺领先，算力引擎持续增长2025/32025/7恒生指数 2027E5,915,45126%3,390,48157%2,451,11526%14.6 目录1.盈利预测与投资建议......................................................................................32.风险提示..........................................................................................................6 1.盈利预测与投资建议台积电作为全球领先的代工厂，制程技术领先、产能优势极大，在先进制程领域布局领先，是最受益于AI需求爆发的代工厂。尽管关税政策不确定性较大，但我们认为台积电在先进制程的技术、产能垄断地位，有助于其转嫁关税成本，同时其在美积极建厂、向美转移先进制程产能，有助于分散地缘政 治 风 险 。我 们 调 整 台 积 电FY2025E-FY2027E营 业 收 入 为37,266/46,897/59,155亿新台币（前值为36,901/42,686/46,870亿新台币），GAAP净利润15,708/19,442/24,511为亿新台币（前值为15,717/18,704/20,420亿新台币）。选取全球晶圆代工厂作为台积电可比公司，估值表如下表所示。参考FY2025可比公司PE平均值53.1x（部分可比公司PE值畸高，因其盈利能力较弱、eps较低），给予台积电FY2025年PE 28x，汇率假设为1美元=29新台币，对应台积电美股目标价292美元，维持“增持”评级。 2.风险提示地缘政治风险；产能扩张不及预期；AI需求不及预期；消费电子复苏不及预期；政策监管风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对当地市场指数涨幅15%以上谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5%减持相对当地市场指数下跌5%以上增持明显强于当地市场指数中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数电话（021）38676666