公司信息更新报告2025全年收入高增，2026Q1净利润略超预期

2026年04月27日 ——公司信息更新报告 蒋奕峰（联系人）jiangyifeng@kysec.cn证书编号：S0790124070039 投资评级：买入（维持） 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 2025全年收入高增，2026Q1净利率略超预期，维持“买入”评级公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，公司2025年实现营业收入 186.9亿元（同比+56.5%，下同），归母净利润13.6亿元（-31.2%），扣非归母净利润10.9亿元（-32.9%），单季度看，2026Q1公司实现公司实现营收42.3亿元（+23.3%），归母净利润3.2亿元（+20.8%），扣非净利润2.6亿元（+7.1%），考虑到人民币升值产生汇兑负向影响及海外行业竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为16.9/25.0/30.3亿元（2026-2027年原值为24.1/32.0亿元），对应EPS为6.51/9.65/11.71元，当前股价对应PE为17.9/12.1/10.0倍，公司估值处于底部，扫地机业务中国、美国市场净利率已至较低水平，市场对欧洲市场净利率预期已经充分下调，洗地机业务开始盈利，割草机实现盈亏平衡，公司有望迎来调整后的复苏，维持“买入”评级。盈利能力：降本增效及优惠减少下销售费率优化，负向汇兑影响利润 2025年公司毛利率42.4%（-7.8pct），销售/管理/研 发/财务费用率分别为 26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%,同比+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pct，综合影响下，2025年销售净利率为7.3%（-9.3pct）。单季度看，2026Q1公司毛利率43.3%（-2.2pct），毛利率在存储及原材料价格上涨压力下仍环比改善，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/2.5%/6.8%/1.8%,同比-3.5/-0.1/-1.0/+3.9pct，规模效应及促销减少提价下销售费用率显著优化，财务费用率大幅上涨主系人民币升值产生较大汇兑损失所致，综合影响下2026Q1销售净利率为7.6%（-0.2pct）。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、成本优化调整及终端提价对冲下盈利能力有望边际改善。收入拆分：2025&2026Q1海外维持高增，洗地机品类海外入驻顺利 2025年分品类看，2025年智能扫地机及配件收入151.7亿元（+39.9%），其他智 能电器产品收入35.1亿元（+227.8%），占比提升至18.8%，洗地机业务已成为公司第二成长曲线。2026年分地区看，我们预计2026Q1内销扫地机在2025年国补高基数下表现稳健，洗地机实现翻倍增长，根据奥维云网，2026Q1洗地机国内线上销额市占率达22.3%（+8.5pct），洗地机品类市占率持续提升；2026Q1外销整体预计实现约20%增长，拆分地区来看，北美增速高于亚太及欧洲（1）欧洲方面，德国及北欧地区扫地机保持市占率领先地位，西南欧及东欧市场持续开拓，线下渠道入驻顺利。（2）北美方面，2026Q1中美贸易及关税政策影响进一步减弱，我们预计北美实现约30%增长，2026Q1扫地机亚马逊市占率为27.5（+4.4pct），线下渠道占比进一步提升，但受到汇率波动影响利润率仍保持较低水平。（3）亚太方面，预计实现持续稳健增长，韩国/新加坡/土耳其等地区优势稳固，中东地区收入占比较低，地缘政治对公司收入负向影响有限。展望2026全年，扫地机品类有望维持稳健增长态势，内销方面下半年即将迎来低基数增长可期，盈利能力有望逐季改善，外销方面北美有望维持较高增长，欧洲及亚太维持稳定，其中欧洲区在价格竞争加剧下盈利能力或出现一定压力，对利润影响整体仍可控；洗地机品类已成为公司第二成长曲线，内销高增态势有望维持，外销渠道入驻顺利下预计持续贡献新增量；割草机品类受双反政策影响订单交付、发货节奏放缓，部分收入预计于Q2确认。风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。 数据来源：聚源 相关研究报告 《2025Q4收入延续高增，期待盈利能力企稳改 善—公司信息更新报告》-2026.3.3 《新业务大幅减亏+扫地机行业竞争缓 和 ，2026年 净 利 率 迎 来 拐 点—公司深度报告》-2026.2.4 《2025Q3收入延续高增，扣非净利率环 比 改 善—公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.31 目录 1、2025&2026Q1海外维持高增，洗地机品类海外入驻顺利....................................................................................................32、盈利能力：降本增效及优惠减少下销售费率优化，负向汇兑影响利润.............................................................................43、盈利预测与投资建议................................................................................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................6附：财务预测摘要............................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2024年公司实现营业收入119.4亿元（+38.0%）...........................................................................................................3图2：2024年公司实现归母净利润19.8亿元（-3.6%）............................................................................................................3图3：2024Q4公司实现营业收入49.4亿元（+66.5%）............................................................................................................3图4：2024Q4公司实现归母净利润5亿元（-27.0%）..............................................................................................................3图5：2024年毛利率50.1%，归母净利率16.5%（-7.2pct）.....................................................................................................5图6：2024年期间费用率34.5%（+5.5pct）...............................................................................................................................5图7：2024Q4毛利率44.9%，归母净利率10.2%.......................................................................................................................5图8：2024Q4期间费用率36.5%（+6.8pct）..............................................................................................................................5图9：截止2024年底，公司净营业周期为-37.8天（-45.8天）...............................................................................................6图10：2024年公司经营性现金流净额为17.3亿元（-20.7%）................................................................................................6 1、2025&2026Q1海外维持高增，洗地机品类海外入驻顺利 公司2025年实现营业收入186.9亿元（同比+56.5%），归母净利润13.6亿元（-31.2%），扣非归母净利润10.9亿元（-32.9%），单季度看，2026Q1公司实现公司实现营收42.3亿元（+23.3%），归母净利润3.2亿元（+20.8%），扣非净利润2.6亿元（+7.1%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2025Q4来看： 分地区看，我们预计2025Q4内销扫地机/洗地机预计分别同比增长低个位数/300%，根据奥维云网，2025Q4扫地机/洗地机国内线上销额市占率达35.4%/27.6%，分别同比+10.3/19.2pct，核心品类品类市占率持续提升；2025Q4外销整体预计实现约30%增长，拆分地区来看，欧洲增速高于北美高于亚太（1）欧洲方面，德国及北欧地区保持市占率领先地位，其中德国亚马逊2025Q4市占率39%；西南欧地区市场份额显著提升，其中西班牙/意大利亚马逊2025Q4市占率分别为21.6%/22.3%，黑五期间法西市占第一、英意市占第二。（2）北美方面，中美贸易及关税政策影响减弱，北美地区增速企稳；线下布局持续深化，目前公司已突破线下Costco渠道，Target陈列SKU有所增长。（3）亚太方面，黑五期间澳洲扫地机销量+96%，洗地机 GMV+113%，日本扫地机销量+55%，洗地机销量+500%，中东扫地机销量+154%，土耳其扫地机品类市占率保持第一。 分品类看，2025年智能扫地机及配件收入151.7亿元（+39.9%），其他智能电器产品收入35.1亿元（+227.8%），占比提升至18.8%，洗地机业务已成为公司第二成长曲线。国内份额持续提升，2025Q4以来进驻海外，海外线下渠道进驻顺利。 2025年公司推出多款高性能智能清洁产品，涵盖智能扫地机器人P20 Ultra Plus、G30 Space探索版