亚朵酒店：加盟提效+零售高增，业绩稳步向上

亚朵酒店（ATAT.US）更新报告

盈利摘要与股价表现
2024-2028年，亚朵酒店预计收入将保持增长，2025年收入目标为97.90亿元（同比增长35.1%），归母净利润16.21亿元（同比增长27.1%）。单季度表现亮眼，Q4营收27.88亿元，同比增长33.8%，调整后净利润4.93亿元，同比大增48.0%。市盈率方面，2025年预计为20.7，2026-2028年分别为16.4、13.5和11.4。

业务结构优化
2025年酒店业务收入58.99亿元（同比增长21.6%），零售业务收入36.71亿元（同比增长67.0%，占比37.5%），其他业务收入2.20亿元（同比增长10.5%）。零售业务毛利率52.6%，核心品类如深睡枕Pro系列销量突破1000万只。

酒店业务进展

• 规模扩张：2025年新开业酒店488家，年末在营酒店达2015家（同比增长24.5%），客房总数22.44万间（同比增长22.5%），储备酒店779家。
• 品牌矩阵：中高端“亚朵见野”RevPAR超430元，高端“萨和”Q4RevPAR突破950元，中端“轻居3系”Q4RevPAR同比恢复超110%。
• 运营指标：Q4整体RevPAR336元（同比降幅收窄至0.3%），ADR426元（同比增长1.4%），CRS渠道占比62.9%，企业协议间夜占比20.8%，毛利率37.0%（同比提升1.1个百分点）。

零售业务增长

• 睡眠生态：以深睡枕、深睡控温被为主力，深睡枕Pro系列销量超1000万只，毛利率52.6%。
• 渠道转化：线上渠道GMV占比超80%，内容电商表现亮眼，与酒店场景协同提升用户粘性。

目标价与评级
2026年新战略聚焦高质量增长，收入目标同比增长20%-24%，零售业务增速预期25%-30%，酒店业务新开店规模与2025年持平。调整FY26-FY28经调整净利润为20.5/24.9/29.5亿元，给予FY26 25xPE，目标价53.2美元（较当前股价高52.4%），维持买入评级。

风险提示
开店速度不及预期、行业竞争加剧。