提效盈利向上，“十五五”稳步向前

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
2025年公司实现营业总收入153.33亿元（同比增长4.54%），净利润16.79亿元（同比增长59.06%）。Q4营收19亿元（同比增长4.35%），归母净利润-0.9亿元（同比减亏1.4亿元）。啤酒业务收入增长2.55%，其中U8销量90万千升（同比增长29.31%）。

产品与渠道结构

• 产品结构：中高档产品收入同比增长4.48%，毛利率提升3.93pct；普通产品收入下降1.37%，毛利率提升1.97pct。U8等核心单品持续放量推动产品结构升级。
• 渠道结构：传统渠道增长1.92%，KA渠道增长1.28%，电商渠道增长35.83%。公司通过电商平台推广新品，聚焦年轻消费场景，推动品牌高端化转型。

盈利能力提升

• 毛利率：2025年毛利率同比提升2.84pct，主因经营提效（单吨成本下降5%）及产品结构升级。
• 净利率：归母净利率同比提升3.75pct（扣非净利率提升2.9pct），主因毛利率提升及费用端优化（销售费率上升0.27pct，管理费率下降0.91pct）。土地收储款确认1.4亿元增厚净利润。

“十五五”战略布局
2026年公司推进“一核两翼”布局，核心单品U8保持高速增长，同时新品A10（高端全麦拉格）于2026年3月25日上市。产品矩阵持续丰富，强化高端化、特色化布局。

盈利预测与投资评级

• 预测：2026-2028年收入分别为160.2、167.0、173.8亿元（同比增长4.5%、4.2%、4.1%），归母净利润分别为20.3、23.3、26.1亿元（同比增长21%、15%、12%）。
• 估值：对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。

风险提示
全球经济放缓、食品安全风险、市场竞争恶化等。