核心观点与关键数据
- 业绩表现:2025年公司实现营收72.2亿元,同比增长15.3%;归母净利润14.3亿元,同比增长33.4%。其中,25H2营收37.4亿元,同比增长12.4%,归母净利润6.9亿元,同比增长54.9%(剔除24H2金融资产减值影响后,25H2归母净利润同比+22%)。
- 业务分部:25年面制品/蔬菜制品/其他分别同比-4%/+34%/-28%,其中25H2同比-5%/+26%/-5%。辣条和豆制品等下滑主要系公司主动调整长尾SKU优化产品结构。公司新推出舂鸡脚、牛肝菌等新口味,预计26年魔芋品类有望延续较快增速。
- 渠道策略:截至25年底,公司经销商数量为1633家,同比减少246家,主要系优化经销商结构和质量。25H2线上海外增速快于大盘,海外收入同比增长44%。
- 盈利能力:25年公司净利率19.8%,同比提升,表明公司经营韧性。25年毛利率48.0%,同比-0.1pct,蔬菜制品毛利率下降主要系魔芋原材料成本价格高位,但25H2蔬菜制品毛利率环比提升2.6pct,得益于供应链降本增效。
研究结论
- 辣条业务:25年短期调整不影响长期扩口味提升体量的逻辑,预计26年有望逐步企稳向上。
- 魔芋产品:麻酱口味快速放量,持续推出新口味,有望在26年贡献增量。中期来看,魔芋制品有望成为类似薯片、奥利奥的经典品类,看好超级品类红利持续兑现。
- 长期发展:公司具备产品创新能力、渠道势能和营销基因,有望推出新大单品,并在更全面的渠道网络支撑下提升大单品打造速度。面制品、魔芋均为长周期品类,公司基本盘稳健。
- 财务预测:预计26-28年公司营收分别为83.8/96.4/107.9亿,归母净利润分别为16.9/19.9/22.5亿。
- 投资评级:维持“买入”评级,公司25年全年分红率60%,账上现金充分,属于典型的大单品型消费品公司。
风险因素
- 魔芋原材料价格进一步上涨
- 面制品品类周期向下
- 大单品竞争应对不足
- 食品安全问题