魔芋驱动增长，提效盈利向上

2026-03-30 程丽丽信达证券有梦想的人不睡觉

业绩表现：2025年公司实现营收72.2亿元，同比增长15.3%；归母净利润14.3亿元，同比增长33.4%。其中，25H2营收37.4亿元，同比增长12.4%，归母净利润6.9亿元，同比增长54.9%（剔除24H2金融资产减值影响后，25H2归母净利润同比+22%）。
业务分部：25年面制品/蔬菜制品/其他分别同比-4%/+34%/-28%，其中25H2同比-5%/+26%/-5%。辣条和豆制品等下滑主要系公司主动调整长尾SKU优化产品结构。公司新推出舂鸡脚、牛肝菌等新口味，预计26年魔芋品类有望延续较快增速。
渠道策略：截至25年底，公司经销商数量为1633家，同比减少246家，主要系优化经销商结构和质量。25H2线上海外增速快于大盘，海外收入同比增长44%。
盈利能力：25年公司净利率19.8%，同比提升，表明公司经营韧性。25年毛利率48.0%，同比-0.1pct，蔬菜制品毛利率下降主要系魔芋原材料成本价格高位，但25H2蔬菜制品毛利率环比提升2.6pct，得益于供应链降本增效。

辣条业务：25年短期调整不影响长期扩口味提升体量的逻辑，预计26年有望逐步企稳向上。
魔芋产品：麻酱口味快速放量，持续推出新口味，有望在26年贡献增量。中期来看，魔芋制品有望成为类似薯片、奥利奥的经典品类，看好超级品类红利持续兑现。
长期发展：公司具备产品创新能力、渠道势能和营销基因，有望推出新大单品，并在更全面的渠道网络支撑下提升大单品打造速度。面制品、魔芋均为长周期品类，公司基本盘稳健。
财务预测：预计26-28年公司营收分别为83.8/96.4/107.9亿，归母净利润分别为16.9/19.9/22.5亿。
投资评级：维持“买入”评级，公司25年全年分红率60%，账上现金充分，属于典型的大单品型消费品公司。