南华期货丨期市早餐2025.09.17

宏观：关注美联储议息会议 【市场资讯】1）中国商务部：探索设置中小学春秋假，相应缩短寒暑假时间，推动互联网、文化等领域有序开放。2）美财长：美联储一直反应滞后，市场正在消化从现在到年底降息75个基点的预期。3）米兰确认出任美联储理事，赶上本周利率决议，“上位”速度史上最快；美上诉法院驳回特朗普罢免美联储理事请求，库克获准出席本周利率决议；“新美联储通讯社”：多年来最奇特的美联储会议来袭，年内降息次数预测成看点。4）美众院共和党人提出短期支出议案避免政府关门，但无视民主党的医保要求。5）美国8月零售销售环比增0.6%，连续三个月超预期增长，实际零售销售连续11个月增长。6）环球网：美媒称美国要求盟友就进口俄石油一事对中印大幅加征关税，日本拒绝并称“难以做到”。7）特朗普“访英礼包”：暗示愿做贸易让步，英国政府公布微软OpenAI等美国科技企业承诺投资超400亿美元；英国据称搁置美钢铁零关税计划。 【核心逻辑】国内方面，从今年的政策导向来看，我国对消费领域的重视程度正与日俱增。政策转向的背后是由于收入分配层面的失衡，使得国内有效需求难以充分释放，导致资本回报率呈现递减趋势。当前年内逐步落地的一系列需求端政策并非终点，后续仍将有更多民生领域的相关政策逐步出台、落地。商务部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》。该文件立足长期内需发展规划，并非短期刺激政策，后续需重点关注各项细化政策的落地执行情况。其次，8月经济数据显示，经济增速延续放缓态势，投资端走弱特征显著，消费增速虽边际放缓，但放缓幅度有所收窄。当前经济边际下滑的背后，更多反映的是经济运行中的核心矛盾；与此同时，我国生产端表现依然偏强，高技术相关产业亦保持较强韧性。短期内，经济仍需政府部门持续发力予以托底。海外方面，美国物价指数已悉数公布。PPI大幅回落，CPI基本符合市场预期，综合来看美国通胀仍保持韧性，暂未出现大幅反弹的信号。相较于物价数据，当前市场更担忧美国就业市场的表现。未来需重点聚焦美联储主席鲍威尔的讲话，以及议息会议公布的点阵图。 人民币汇率：静待美联储决策 【行情回顾】上前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1163，较上一交易日上涨65个基点，夜盘收报7.1142。人民币对美元中间价报7.1027，较上一交易日调升29个基点。 【重要资讯】1）美国参议院以48票对47票的微弱优势，通过对米兰出任美联储理事的提名，美国总统特朗普签署有关任命文件。这意味着米兰能够参加周二开始的美联储议息会议，并拥有投票权。2）美国8月零售销售额环比增长0.6%，连续第三个月超预期增长。经通胀调整后的实际零售销售同比增长2.1%，实现连续第11个月正增长。美国消费者支出依然强劲，或将为美联储的降息决策带来新的考量。 【核心逻辑】美元指数方面，从技术分析维度观察，已显现出下行破位的风险特征。从基本面情况来看，市场仍以降息交易为主，但进一步发酵的空间相对有限，更多的或是从交易强预期切换至交易现实。随着市场对本周美联储议息会议可能的降息举措提前布局，欧元兑美元汇率持续走强，这一走势反映出美联储与欧洲央行货币政策路径的分化态势。考虑到市场已充分消化本周美联储降息25个基点的预期，且对年内累计降息近3次的路径形成定价。在此背景下，若美联储主席鲍威尔在9月会议上强调未来利率决策将依托于经济数据动态调整，或对近期劳动力市场呈现的走弱态势采取淡化态度，则可能在一定程度上缓解美元空头情绪。但需要注意的是，在美国劳动力市场无明显改善的背景下，美指反弹 空间或有限。美元兑人民币即期汇率方面，后续需重点关注人民币中间价所释放的政策引导信号。短期预计其延续偏弱震荡态势，波动中枢或将逐步向中间价收敛，在7.10附近形成中间价、即期汇率与市场预期趋于一致的“三价合—”格局。 【策略建议】从当前市场情绪来看，沿趋势布局美元指数的看空操作，较博弈反弹更契合市场主线。针对企业主体的操作建议，有进口购汇需求的企业，宜采用远期合约锁定汇率成本；结汇企业可在汇率区间上沿择机执行即期结汇，远期结汇业务则可结合市场节奏开展套期保值操作。（具体操作详见周报） 【风险提示及周度关注】1）关注客盘结汇节奏与中美利差收窄速度，警惕踩踏风险；2）英、美、加、日四大央行议息会议在即，汇率波动或源在外部。 股指：静待美联储降息落地，观望为主 【市场回顾】 上个交易股指小幅放量，规模指数涨跌不一，小盘指数偏强，以沪深300指数为例，收盘下跌0.21%。从资金面来看，两市成交额回升640.17亿元。期指方面，IF、IH放量下跌，IC、IM放量上涨。 【重要资讯】 1.美财长：美联储一直反应滞后，市场正在消化从现在到年底降息75个基点的预期。2.美媒：美国要求盟友就进口俄石油一事对中印大幅加征关税，日本拒绝并称“难以做到”。 【核心逻辑】 昨日股指走势分化，受美联储降息即将落地影响，中小盘股指相对偏强。期指成交量加权平均基差以及期权持仓量PCR均涨跌不一。整体来看，多空博弈下，市场情绪变化无明显倾向。今晚美联储9月议息会议将召开，市场静待降息落地，提前交易预期的情况下，利好兑现未必驱动股指上行，不过当前国内基本面偏弱，提振利好政策预期，股指下方空间有限，操作上建议持仓观望。 【南华观点】预计震荡为主 国债：情绪有所修复 【市场回顾】周二期债低开高走，T、TF涨幅较大，TL收复开盘跌幅。 【重要资讯】1.商务部等9部门对外发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措。 【核心观点】因债市对“反内卷”行情的担忧再起，昨日期债各品种开盘承压，但此后震荡回升，午后涨幅进一步扩大，表明目前“反内卷”的影响仍在交易情绪层面，并未显著改变市场对基本面的看法。消息方面，商务部等9部门对外发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，并将在今天下午举行新闻发布会对政策进行解读。在以旧换新政策效果减弱的情况下，政策对消费的提振开始转向服务方面，但效果有待观察，对市场利空影响有限。目前市场情绪有所修复，交易思路上多单可逢低介入，不追涨。 【策略建议】前期多单可部分止盈。 集运：MSK新一周报价跌幅不减，近月仍存高空机会 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货（EC）高开震荡，临近收盘时有所回落。截至收盘，除EC2510外，其余各合约价格都有不同程度上涨。 【现货市场】：根据《欧线运价小纸条》数据统计，9月22、24日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1002，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1669，较同期前值上涨$11。9月25日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$955，较同 期前值上涨$5，40GP总报价为$1600，较同期前值上涨$10。10月1日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$882，较前一周开舱报价下降$99，40GP开舱报价为$1470，较前一周开舱报价下降$157。 【重要资讯】：中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢15日说，过去两天，中美双方在西班牙马德里举行会谈。双方积极落实中美两国元首通话重要共识，充分发挥中美经贸磋商机制作用，在相互尊重、平等协商的基础上，就TikTok等双方关注的经贸问题进行了坦诚、深入、建设性的沟通。李成钢表示，双方围绕TikTok及中方有关关切进行了坦诚、深入交流，就以合作方式妥善解决TikTok相关问题，减少投资障碍，促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。 【南华观点】：除此前提到的期价在接连下行至短期低位和情绪面影响外，欧线现舱报价（除马士基外）近期基本维稳，且今日期价上行在一定程度上也是受到大宗商品行情的带动。但需注意的是，新一周马士基欧线现舱报价继续下行，且当前集运市场货量仍相对不足，短期来看，近月合约期价震荡回落走势的可能性较大，关注高空机会。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：黄金上摸3700聚焦美联储FOMC 【行情回顾】周二贵金属价格维持震荡偏强格局，其中黄金再刷新高，盘中上摸3700，因美指大幅下跌，同时美债收益率亦回落。周边欧美股普跌，VIX指数走高。接下来周四凌晨即将召开美联储9月FOMC会议，投资者需关注包括降息与缩表、点阵图与经济预测表、鲍威尔讲话等信息。此外，美国对部分贵金属关税政策的不确定性政策仍需持续关注。目前市场焦点在美联储宽松预期、美联储人事调整和独立性问题以及贵金属关税政策上。最终COMEX黄金2512合约收报3727.5美元/盎司，+0.23%；美白银2512合约收报于42.88美元/盎司，-0.19%。SHFE黄金2510主力合约收842.08元/克，+1.14%；SHFE白银2510合约收10108元/千克，+0.8%。数据方面，美国8月零售销售环比增0.6%，连续三个月超预期增长，实际零售销售连续11个月增长。数据后贵金属略有调整。 【降息预期与基金持仓】年内降息预期略有增强，目前交易员预期美联储年内大概率降息三次，9月大概率降息25BP。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为0%，降息25个基点的概率为96.1%，降息50个基点的概率为3.9%；美联储10月累计降息25个基点的概率为20.1%，累计降息50个基点的概率76.8%，累计降息75个基点的概率3.1%；美联储12月累计降息25个基点的概率为1.6%，累计降息50个基点的概率为24.7%，累计降息75个基点的概率为70.8%，累计降息75个基点的概率2.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加3.14吨至979.95吨；iShares白银ETF持仓增加64.94吨至15217.84吨。库存方面，SHFE银库存日减12.2吨至1231.3吨；截止9月12日当周的 SGX白银库存周增4.1吨至1252.4吨。 【本周关注】本周数据整体清淡。事件方面，聚焦于周四02：00，美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要；2：30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。另外，周四19：00，英国央行公布利率决议和会议纪要。周五日本央行公布利率决议。美国总统特朗普对英国进行国事访问。 【南华观点】中长线或偏多，短线看伦敦金银周线继续收阳柱，预示偏强格局仍有望延续，但短期需警惕降息预期落地后的获利回吐压力，伦敦金支撑3650，然后3600，阻力3700，然后3800；伦敦银支撑42.3，41.5，上方目标位上移至44-45区域。操作上仍维持回调做多思路，前多谨慎持有。 铜：高位盘整 【市场回顾】沪铜指数在周二小幅冲高后回落，最终报收在8.08万元每吨附近；成交20万手；持仓52万手；上海有色现货升水75元每吨。 【相关资讯】印尼矿业部一位官员表示，由于自由港麦克莫兰（FreeportMcMoRan）运营的Grasberg铜矿发生泥石流事故，只有BlockCave已经停止运营，其他较小的矿区仍在运营。印尼能源和矿产资源部总干事TriWinarno表示，总体来说，Grasberg地区的采矿作业目前仅为正常产能的30%。 【逻辑分析】铜价在周二的冲高回落符合预期。冲高的原因来自美元指数的回落，而铜自身的基本面并不支持它进一步走强，且宏观预期短时间内并无改变。在宏观和微观有一定冲突的情况下，高位震荡或是铜未来几个交易日的主旋律。 【交易策略】卖出虚值看跌期权，建议合约CU2511P79000。 铝产业链：氧化铝基本面未改变 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20975元/吨，环比-0.33%，成交量为14万手，持仓15万手，伦铝收于2712美元/吨，环比+0.43%；氧化铝收于2979元/吨，环比+1.81%，成交量为58万手，持仓29万手；铸造铝合金收于20505元/吨，环比-0.64%，成交量为3511手，持仓91