大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 5年9月1 4日 摘要 大类资产配置：关注美联储议息会议情况 1.海外宏观：美联储即将重启降息周期 (1)通胀平缓提振美联储降息预期：居民端，美国8月CPI数据虽有所回升，关税对于进口商品影响持续显现，但整体符合市场预期，通胀仍在可控范围内。企业端，尽管特朗普的关税带来了更高成本，但企业上月仍避免了过度提价。许多公司担心大幅加价会在经济不确定性影响消费决策之际吓跑客户，企业在多大程度上把关税负担转嫁给消费者，将成为决定今年利率走向的关键。市场押注美联储或将关注重心转移至就业疲软所带来的经济下行风险。(2)欧央行继续暂停降息应对外部风险：欧洲央行将存款机制利率维持在2%不变，符合市场预期，主要再融资利率和边际贷款利率维持在2.15%和2.40%不变。会议 传达基本面积极信号，包括经济韧性、通胀稳定、暂无需担忧主权债务压力。这一表态对于应对特朗普的贸易关税、地缘政治紧张局势以及最近令市场不安的法国政治动荡的影响是合适的。 (3)明年的降息路径存在较多变数：目前美国劳动力市场正处于软化趋势中，失业率、职位空缺、离职率以及企业和消费者调查数据再度下滑，使得美联储年内重启降息预期成为现实。美联储即将启动的降息周期在今年相对简单，但在2026年可能面临复杂局面——财政政策转向宽松、新任美联储主席的鸽派倾向，以及AI推动的生产力提升，都可能推高资产价格和通胀预期，并对降息路径产生影响。 2.大类资产表现：在美联储降息预期催化下，全球的风险资产偏好回升的特征显著；美债收益率转向震荡，但收益率曲线趋于平缓化；美元指数延续震荡下行态势；地缘溢价支撑油价暂时反弹；黄金价格在突破后再度进入高位震荡态势；国内大宗商品表现继续分化。(1)债市方面，美国经济疲软所带来的9月降息预期基本充分消化，美债收益率周内转向震荡，但由于短端债券发行放量，周内短债收益率上行，长债收益率下行。 若本轮降息如期落地，在后续经济数据持续疲软的情境下，降息节奏和幅度仍有加大的空间。国内方面，本周债市利率先上后下，债基预防性赎回，十债利率周内最高触及1.83%；后半周随着资金明显边际好转，市场情绪有所回暖，十债利率重回1.8%之下。短期来看，债市尚未出现明确拐点信号，下周仍以宽幅震荡看待。 (2)汇率方面，高频就业数据疲软以及通胀相对可控，继续催化降息预期，在此影响下美元指数震荡下行。中长期来看，在货币财政双宽松预期下，美元指数或面临趋势性下行的压力。但考虑到欧洲、日本及部分新兴经济体复苏乏力，美元仍可能在调整过程中呈现阶段性震荡走势。(3)股指方面，在美联储降息预期催化下，全球的风险资产偏好回升的特征显著，全球主要股市均大多录得上涨，亚太市场股市受到美联储降息预期的催化作用更 强。但需要警惕，虽然美联储年内降息节奏大概率趋于平稳，但过程中可能会受到经济数据的反复扰动，可能使得市场波动有所放大。 (4)原油方面，俄乌局势趋紧、美欧拟推出新一轮对俄制裁，以及以色列在中东的军事行动为油价提供短期支撑。但全球需求转向淡季，且OPEC增产决定或带来持续供应压力，预计油价仍延续宽幅震荡的走势。贵金属方面，黄金价格的表现仍将受到美联储降息进程、全球实际利率变化及地缘政治风险等多重因素影响，长期上行趋势未改变，但市场对于后续降息路径存在一定分歧，因而黄金上涨过程并不顺畅，后续或继续呈现上行后高位震荡态势。3.下周关注重点： 国内关注8月经济数据；海外关注美国8月零销售数据与美联储议息会议 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国CPI通胀压力相对可控 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢8月美国CPI同比2.9%，预期2.9%，前值2.7%；CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%；核心CPI同比3.1%，持平预期和前值；核心CPI环比0.3%，持平预期和前值。 ➢美国8月CPI数据虽有所回升，关税对于进口商品影响持续显现，但整体符合市场预期，通胀仍在可控范围内。市场押注美联储或将关注重心转移至就业疲软所带来的经济下行风险。 1.2美国生产者价格指数意外下跌 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国劳工统计局周三发布的报告，生产者价格指数（PPI）环比下降0.1%，而7月的数据被下修。同比来看，PPI上涨2.6%。尽管特朗普的关税带来了更高成本，但企业上月仍避免了过度提价。许多公司担心大幅加价会在经济不确定性影响消费者信心，企业在多大程度上把关税负担转嫁给消费者，将成为决定今年利率走向的关键。 1.3美国上周首申失业金人数加速增长 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢截至9月6日的一周，首次申请失业救济金人数达到26.3万人，较上月增加了2.7万人。这一数字不仅是近四年来的最高点，也远超出了经济学家调查的23.5万人的预测中值。这进一步表明在招聘活动急剧放缓的背景下，劳动力市场正在降温，并可能为美联储本月恢复降息提供新的理由。 1.4欧元区暂缓降息步伐 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢欧央行继续按兵不动：欧洲央行将存款机制利率维持在2%不变，符合市场预期，主要再融资利率和边际贷款利率维持在2.15%和2.40%不变。会议传达基本面积极信号，包括经济韧性、通胀稳定、暂无需担忧主权债务压力。欧央行暂停降息对于应对特朗普的贸易关税、地缘政治紧张局势以及最近令市场不安的法国政治动荡的影响是合适的。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢目前美国劳动力市场正处于软化趋势中，失业率、职位空缺、离职率以及企业和消费者调查数据再度下滑，使得美联储年内重启降息预期成为现实。美联储即将启动的降息周期在今年相对简单，但在2026年可能面临复杂局面——财政政策转向宽松、新任美联储主席的鸽派倾向，以及AI推动的生产力提升，都可能推高资产价格和通胀预期，并对降息路径产生影响。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周在美联储降息预期催化下，全球的风险资产偏好回升的特征显著，全球主要股市均大多录得上涨，亚太市场股市受到美联储降息预期的催化作用更强。但需要警惕，虽然美联储年内降息节奏大概率趋于平稳，但过程中可能会受到经济数据的反复扰动，可能使得市场波动有所放大。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为1.72%和1.46%，MSCI发达国家指数为0.58%，MSCI新兴市场指数为3.89%。注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美国经济疲软所带来的9月降息预期基本充分消化，美债收益率周内转向震荡，但由于短端债券发行放量，周内短债收益率上行，长债收益率下行。若本轮降息如期落地，在后续经济数据持续疲软的情境下，降息节奏和幅度仍有加大的空间。1年期美债收益率上调1个基点报3.65%，2年期美债收益率上调5个基点报3.56，5年期美债收益率上调4个基点报3.63%，10年期美债收益率下调4个基点报4.06%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周债市利率先上后下，债基预防性赎回，十债利率周内最高触及1.83%；后半周随着资金明显边际好转，市场情绪有所回暖，十债利率重回1.8%之下。短期来看，债市尚未出现明确拐点信号，下周仍以宽幅震荡看待。十年期国债收益率周内收于1.8670%，中美十年期债券收益率利差继续收窄至219bp。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，高频就业数据疲软以及通胀相对可控，继续催化降息预期，在此影响下美元指数震荡下行。中长期来看，在货币财政双宽松预期下，美元指数或面临趋势性下行的压力。但考虑到欧洲、日本及部分新兴经济体复苏乏力，美元仍可能在调整过程中呈现阶段性震荡走势。美元指数周内下跌0.12%，报收97.6150。在岸、离岸人名币略有承压，美元兑人民币报收7.1019（前一周为7.1064），离岸人民币报收7.1183（一周前为7.1326）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元走势分化，周度来看，欧元/美元涨0.18%报收1.1718，英镑/美元涨0.27%报收1.3557，瑞士法郎/美元涨0.21%报收1.2556，美元/加元涨0.11%报收1.3845，美元/澳元跌1.30%报收1.5053，美元/日元涨0.16%报收147.6600。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，俄乌局势趋紧、美欧拟推出新一轮对俄制裁，以及以色列在中东的军事行动为油价提供短期支撑。但全球需求转向淡季，且OPEC增产决定或带来持续供应压力，预计油价仍延续宽幅震荡的走势。WTI和布伦特原油周内分别上涨1.02%和1.84%。 ➢贵金属方面，黄金价格的表现仍将受到美联储降息进程、全球实际利率变化及地缘政治风险等多重因素影响，长期上行趋势未改变，但市场对于后续降息路径存在一定分歧，因而黄金上涨过程并不顺畅，后续或继续呈现上行后高位震荡态势。Comex黄金周度上涨45.5美元，收于3646.30美元/盎司，较上周上涨1.26%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入48.85亿元。本周国内大宗商品表现继续分化，市场对于美联储降息能否重启商品上行周期存在一定分歧。如果在美联储降息的背景之下美国经济保持相对韧性，则流动性的逻辑将占据主导，货币的宽松将驱动全球经济与商品的周期复苏。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入48.85亿元 ➢资金净流入：黄金17..66亿元，原油4.34亿元，螺纹钢0.34亿元，豆一0.12亿元，生猪2.73亿元，铁矿石4.70亿元；➢资金净流出：铜1.79亿元，PTA 1.15亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。