大金融行业：保险新增负债成本下降拐点显现，权益资产配置优化打开业绩增长空间

核心观点

• 银行业：非息收入占比提升，净息差走势趋稳。由于债券投资增长较快，投资收益增长推动非息收入占比持续提升。预计三季度银行信贷业务收入同比降幅区间为15%-20%，净息差有望延续企稳态势。
• 证券业：经纪/自营态势良好，净利润同比高增长。A股市场成交活跃，带动经纪业务收入增长。自营业务收入大幅上升，净利润同比增长63.7%。
• 保险业：新增负债成本下降拐点显现，权益投资表现突出。寿险保费收入增速加快，车险业务增长较稳健。NBV打平收益率下降，新增负债成本下降趋势延续。权益投资收益表现突出，预计三季度投资收益有望延续上半年的良好态势。

关键数据

• 银行业：截至2025年二季度末，商业银行净息差为1.42%，非息收入占比为25.75%。
• 证券业：2025年1-8月，A股日均交易额为9622亿元，同比增长75.8%。证券业净利润同比增长63.7%。
• 保险业：2025年1-7月，保险业实现累计原保费收入4.21万亿元，同比增长6.75%。主要险种增长较好，寿险、车险业务增长较快。NBV打平收益率下降区间在0.27-0.94pct。

研究结论

• 银行板块：估值处于历史低位，股息率较高，配置价值较强。
• 非银板块：证券、保险板块估值高于A股整体，港股估值优势明显，业绩增速较高，建议配置。
• 重点ETF推荐：港股通非银ETF（513750.OF）、香港证券ETF（513090.OF）、证券保险ETF（512070.OF）、银行ETF（512800.OF）。

风险提示

• 权益市场短期调整风险
• 经济复苏进程放缓风险
• 国债收益率下行风险