差异化调节偿付能力要求，保险资金权益资产配置空间有望打开

证券研究报告 行业研究 2023年9月11日 投资评级看好上次评级看好 本期内容提要: ➢点评： 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com ➢差异化调节最低资本要求，根据总资产规模适当放松最低资本要求。1）对于人身险公司：总资产500亿元以上、5000亿元以下公司的最低资本按照95%计算偿付能力充足率，总资产500亿元以下公司的最低资本按照90%计算偿付能力充足率；2）对于财险公司：总资产100亿元以上、2000亿元以下公司的最低资本按照95%计算偿付能力充足率，总资产100亿元以下公司的最低资本按照90%计算偿付能力充足率。我们认为，监管此次根据总资产规模市场放松最低资本要求，有助于缓解偿二代二期工程下保险公司偿付能力承压的问题，尤其中小公司更为受益，《通知》对于不同规模的人身险、财险公司进行差异化调整，有助于减轻中小保险公司偿付能力压力，推动中小保险公司进一步回归保障本源和稳健经营，有利于行业长远良性发展。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢引导险企回归保障本源，加强资产负债匹配。《通知》将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本比例，从目前不超过35%提高至不超过40%，从而鼓励保险公司发展中长期保障型产品。险企加大中长期产品设计开发有助于扩大未来盈余总量，偿二代二期工程下，产品保障期限越长，进入核心资本的比例越高，对核心和综合偿付能力充足率均有利。 ➢降低风险因子，减少保险公司投资资本市场资本占用，引导增量险资入市促进资本市场发展。《通知》规定保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市公司股票，风险因子从0.45调整为0.4。另外同样重要的是，《通知》引导保险公司完善考核机制，加强投资收益率长期考核，并要求在偿付能力季度报告摘要中披露近三年的投资收益率和综合投资受益率。 我们认为，《通知》意在鼓励保险资金发挥长期特性，逐步加大权益市场配置，这体现了7月24日政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”精神，随着相关风险因子的降低，保险资金权益投资敞口有望进一步扩大，作为重要的“增量资金”促进权益市场的活跃和发展，并且同样有利于险企投资收益率表现，缓解资产负债匹配和长期资金配置压力。 从截止到2023年2季度末保险行业最新的资金运用余额情况来看，保险业资金运用余额27.15万亿，其中人身险公司24.18万亿，财险公司2.02万亿。1）人身险公司资金运用方面：股票、证券投资基金、长期股权投资占比分别为7.76%、5.54%和9.54%，年化综合收益率 为4.41%；2）财险公司资金运用方面：股票、证券投资基金、长期股权投资占比分别为6.45%、9.09%和6.27%，年化综合投资收益率为4.14%；3）全行业维度：截至2023年二季度末，股票占比7.4%，证券投资占比5.6%，长期股权投资占比约9.0%，合计占比22.0%。整体来看，随着《通知》的出台，保险行业有望逐步加大权益资产配置，若以二季度末行业的资金运用余额27.15万亿为基数，则权益资产每提升1pct占比，约能带来2715亿增量资金，有望为权益市场（尤其是主板和科创板）贡献可观的长期资金并促进权益市场长期表现。 ➢引导保险公司支持科技创新，助力实体经济发展。1）引导并助力国家战略产业投资：《通知》规定对于保险公司投资国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子为0.4；2）保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。保险风险因子是保险公司投资和经营业务的资本占用，从市场风险维度来看，风险因子越高意味着要求的最低资本越多，同时对资本的占用和消耗就越多。因此下调风险因子，保险公司资本使用效率有望得到提高。 ➢投资评级：偿付能力是保险公司管理的核心之一，偿付能力监管是我国保险行业长期良性发展的重要监管体系。本次监管差异化地调整相关最低资本要求，我们认为有助于保险公司尤其是中小型公司缓解偿付能力压力，有望提高行业资金运用效率和长期稳健发展。同时，监管通过下调相关风险因子，为保险长期资金加大权益配置，进一步打开保险资金入市空间，有望为资本市场带来增量，从而活跃资本市场，提升投资者信心。另外，权益市场的稳健向好发展有利于保险投资端表现，人身险公司和财险公司的综合投资收益率弹性有望提升。我们建议重点关注中国太保、新华保险和中国平安。 ➢风险因素：政策实施不及预期；宏观经济超预期下行；险企改革不及预期；权益市场剧烈波动调整；居民财富增长不及预期。 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，曾就职于民生证券，国泰君安证券，2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾就职于天风证券，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 张晓辉，信达证券研发中心银行资深分析师，悉尼大学硕士，曾就职于中国邮政集团研究院金融研究中心、西部证券等。2023年加入信达证券研究所，从事金融业研究工作，主要覆盖银行行业，包括上市银行投资逻辑、理财行业及理财子、资产负债、风控、相关外部环境等。 廖紫苑，硕士，新加坡国立大学硕士，浙江大学学士，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券、天风证券。2022年11月加入信达证券研发中心，从事银行业研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。