2025年，上市险企归母净利润大幅增长26.6%，主要受投资收益提升带动，但Q4单季因成长股回调出现短期波动。平安和太保归母营运利润增速较2024年均有所提升。净利润增长推动归母净资产较年初增长10.3%，上市险企每股股息普遍提升，分红率整体稳定，太平每股股息同比大增251%。上市险企偿付能力充足率普遍较年初有所下降，但仍高于监管要求。
寿险方面，银保渠道拉动新单保费与NBV高增长。受益于市场需求旺盛，2025年上市险企新单保费较快增长，其中阳光和新华同比增速超过40%，分红险占比明显提升。银保渠道新单保费均同比两位数增长，A股5家公司均同比翻倍以上增长，上市险企银保NBV占比平均为39.1%，同比提升7.7pct。个险队伍转型成果继续释放，上市险企人力合计较年初-6.9%，较年中-3.5%，各险企代理人人均产能继续提升。NBV延续高增长趋势，2025年上市险企EV合计较年初增长6.7%，其中太平增速达16.8%。NBV在高基数基础上延续快速增长，2025年上市险企合计同比+35%，其中人保寿险（+65%）、太平（+57%）增速领先。受益于预定利率下调和报行合一深化，2025年上市险企NBV margin普遍同比提升。NBV对投资收益率敏感性普遍降低，主要受预定利率下调和分红险占比提升带动。
财险方面，保费收入稳健增长，综合成本率同比改善。2025年人保、平安、太保产险保费分别同比+3.3%、+6.6%、+0.1%，市占率基本稳定。大部分上市险企非车险保费占比同比提升，太保和众安则有所下降。绝大部分上市险企COR同比改善，2025年上市险企综合成本率平均值为98.1%，除阳光外均承保盈利。综合成本率同比平均改善0.6pct，主要受费用率优化推动。平安保证保险业务扭亏为盈，综合成本率同比下降1.5pct。阳光承保亏损主要受大幅计提保证险准备金影响。
投资方面，大幅增配二级权益，总投资收益率同比提升。2025年投资资产规模高增长，A股五家险企合计同比增长13%。股市走强带动总投资收益率提升，2025年上市险企平均净投资收益率同比-0.3pct至3.2%，平均总投资收益率同比+0.4pct至5.4%。2025年增配债券趋势放缓，股票+基金占比大幅提升，年末股票+权益基金平均占比为14.4%，同比+3.5pct，平安股票占比升至14.8%，为上市险企中最高。
负债端持续向好，低估值+低持仓凸显配置价值。市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。近期十年期国债收益率稳定于1.82%左右，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。当前公募基金持仓和板块估值仍处于低位，2026年3月28日保险板块估值2026E 0.54-0.77倍PEV、0.95-1.60倍PB，行业维持“增持”评级。
