原油周报：供给过剩依然是核心驱动，油价弱势下行

能源化工团队：郭建锋Z0022887郭艳鹏Z0021323李倩F03134406中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号时间:2025年9月12日 分析师：郭艳鹏从业资格号：Z0021323中辉期货研究院日期：20250912 本周原油市场观点摘要 【观点及策略】本周油价先扬后抑，核心驱动依然是供给过剩。9月7日，OPEC+会议决定于10月份继续扩产，虽然扩产量较前几个月下降，但显示出OPEC+保份额意图。当前原油消费旺季结束，需求端较旺季下降约100万桶/日，但供给端随着OPEC+增产不断上升，原油逐渐累库。根据EIA和IEA数据显示，2025年底以及2026年一季度累库量较高，为油价压力较大阶段。策略上，仍维持逢高沽空思路不变。 【宏观经济】美国8月季调后非农就业人口增加2.2万人，预期增加7.5万人，前值由7.3万人修正为7.9万人；CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为0，降息25个基点的概率为88.3%，降息50个基点的概率为11.7%（数据公布前概率为0），美联储10月维持利率不变的概率为0.4%，累计降息25个基点的概率为36.2%，累计降息50个基点的概率为63.4%。 【供给】9月7日，OPEC+8国发布声明称，鉴于全球经济前景稳定、市场基本面健康，同意10月将石油产量提高13.7万桶/日；渣打银行预测，美国石油产量将在2026年3月达到1434万桶/日峰值，随后开始下降；OPEC月报数据显示，8月OPEC+原油产量平均为4240万桶/日，较7月增加50.9万桶/日。 【需求】海关总署9月8日数据显示，中国8月原油进口量为4949.2万吨，1-8月累计进口量为37604.8万吨，同比增加2.5%；OPEC预测2025年全球石油需求增速维持在129万桶/日不变，2026年需求增速为138万桶/日。 【库存】EIA最新数据显示，截至9月5日当周，美国商业原油库存增加390万桶至4.246亿桶，汽油库存增加150万桶至2.2亿桶，馏分油库存增加470万桶至1.206亿桶，战略原油储备上升50万桶至4.052亿桶。 上行风险；美国扩大对伊朗和委内瑞拉制裁力度、俄乌冲突扩大、中东地缘扩大下行风险：美国解除对伊朗制裁、美国扩大关税战争、全球宏观经济衰退、OPEC+超预期增产 核心驱动：OPEC+继续扩产，原油供给过剩压力逐渐上升 Ø9月7日OPEC+8个成员国召开会议，计划于10月份继续扩产，额度为13.7万桶/日。 Ø在OPEC+扩产背景下，EIA和IEA两大机构均认为25年底以及26一季度全球原油将严重过剩，日均累库量或超过200万桶/日。 OPEC+9月7日8个扩产国原油配额情况 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 WTI月间价差降至低位。截至9月12日，WTI M1-M2为0.29美元/桶，M1-M6为0.76美元/桶。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 外盘裂解价差：美国成品油裂解价差小幅回升 截至9月11日，美国汽油裂解价差为21.28美元/桶，柴油裂解价差为33.98美元/桶，原油5:3:2裂解价差为26.36美元/桶，3:2:1裂解价差为25.52美元/桶。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 内盘裂解价差：国内成品油裂解价差回升 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至9月5日当周，美国原油产量1350万桶/日，环比上升7.2万桶/日；截至9月5日当周，美国原油钻机数量414部，环比上升2部。 供给端：美国原油净进口量上升 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 供给端：8月欧佩克供应继续上升 2025年8月，OPEC原油产量环比上升47.8万桶/天至2794.8万桶/天；沙特阿拉伯原油产量环比上升25.9万桶/日至970.9万桶/日；伊拉克原油产量环比上升12.2万桶/天至401.5万桶/天；阿联酋产量环比上升8.6万桶/天至325.5万桶/日。 供给端：8月欧佩克供应继续上升 科威特原油产量环比上升4.0万桶/日至249.2万桶/日；伊朗原油产量环比下降2.7万桶/日至321.8万桶/日；委内瑞拉原油产量环比上升1.2万桶/日至93.6万桶/日。 需求端：美国炼厂开工率回落 截至9月5日当周，美国炼油厂产能利用率94.60%，环比下降2.00pct；汽油表需950.17万桶/天，环比下降59.67万桶/天；柴油表需477.24万桶/天，环比下降33.65万桶/天。 需求端：美国汽油净进口量 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 需求端：美国柴油净进口量 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 需求端：美国制造业PMI值回升 欧洲制造业PMI回升。2025年8月，欧元区制造业PMI为50.7%，环比上升0.9%；2025年8月，美国ISM制造业PMI为48.7%，环比上升0.7%。 需求端：中国原油加工量与进口量 来源:中辉期货有限公司 截至9月12日当周，国内原油加工量为1478.61万吨，环比上升13.87万吨；8月原油当月进口量为4949.20万吨，同比上升0.80%，1-8月累计进口量37651万吨，累计同比上升2.61%。 需求端：国内炼厂产能利用率回升 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 截至9月12日当周，国内炼厂产能利用率为73.60%，主营炼厂产能利用率为81.59%，山东地炼炼油厂产能利用率为50.64%。 来源:中辉期货有限公司 库存端：美原油库存上升 截至9月5日当周，美国商业原油库存42465万桶，环比上升394万桶；战略原油库存40522万桶，环比上升51万桶。 库存端：美国成品油库存上升 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至9月5日当周，美国汽油库存22000万桶，环比上升146万桶；馏分燃料油库存12064万桶，环比上升472万桶。 库存端：国内港口库存攀升 来源:中辉期货有限公司 根据隆众资讯统计，截至9月12日当周，中国港口库存量为2910.9万吨，环比上升52.2万吨，山东炼厂厂内库存为250.9万吨，环比下降0.3万吨。 库存端：OECD原油库存处于低位 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 数据来源：EIA，中辉期货研究院 根据EIA 2025年9月报数据，25年全球原油累库压力较大，累库预计一直会持续到26年底，其中25年底，26年初库存压力较大。 2025年9月EIA、OPEC、IEA月报分别预计2025年全球原油需求为10381万桶/日、10514万桶/日、10387万桶/日，较2024年原油需求增长幅度分别为90万桶/日、129万桶/日、74万桶/日。 2025年9月EIA、OPEC月报分别预计2026年全球原油需求为10509万桶/日、10652万桶/日，较2025年原油需求增长幅度分别为128万桶/日、138万桶/日。 原油：本周油价先扬后抑，核心驱动依然是供给过剩。9月7日，OPEC+会议决定于10月份继续扩产，虽然扩产量较前几个月下降，但显示出OPEC+保份额意图。当前原油消费旺季结束，需求端较旺季下降约100万桶/日，但供给端随着OPEC+增产不断上升，原油逐渐累库。根据EIA和IEA数据显示，2025年底以及2026年一季度累库量较高，为油价压力较大阶段。策略上，仍维持逢高沽空思路不变。30