南华丙烯产业周报：整体偏震荡20250914

——整体偏震荡 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）沈玮玮（期货从业证书：F03140197）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）部分外放丙烯装置比如振华、海伟、滨华等降负或检修，导致现货供需差收紧，现货价格偏强运行 2）主要下游PP，供应充足，但需求不足，PP粉料及粒料跟丙烯价差大幅收缩，对高价丙烯的承接力不足。 其他大部分下游利润状况也不好，整体都抵触高价丙烯。 我们认为近期丙烯01合约基本在6300-6600左右震荡，一方面，01合约的持仓及成交比较少，盘面流动性相对差，波动小；另一个方面，丙烯缺少近月合约，所以01合约受到近端及远端因素的共同影响，近端因部分外放装置检修影响，现货供需差（尤其山东区域）收紧，现货偏强运行，但下游承接力有限；远端目前检修的装置也将在9月中下旬及10月恢复，此外还有裕龙、吉林石化、广西石化等装置将在9-10月陆续投产。我们可以看到，近期丙烯走势和聚丙烯呈现了高度的相关性，现货强势下，盘面上涨乏力，受到PP端的压制。 ∗近端交易逻辑 最便宜交割品价格6575元/吨，基差155元/吨。丙烯目前缺少近月合约，所以把现货当做近月合约对待，近端现货价格偏强运行，主要受到近期一些主要外放型工厂检修的影响，但PP旺季不旺，与丙烯价差大幅收缩，丙烯往上空间受限，价格回落，对丙烯盘面同样形成利空。 *远端交易预期 1）供应端投产预期 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：区间震荡价格区间：PL01 6250-6700单边策略：观望或区间操作，小时线多次在6360左右获得支撑，但反弹高度不高，整体窄幅震荡。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：走缩，偏震荡 现货上涨乏力，随着PP-PL现货价差走缩，部分PP装置停车，现货供需差有扩大预期。 ∗月差策略：逢高反套 02持仓相对太小了，月差无序震荡；考虑到01为强制注销月，方向上仍考虑逢高反套。 ∗对冲套利策略：逢低做扩PP-PL价差 现货端PP粒料跟丙烯价差收缩至50左右，PP粉料跟丙烯价差同样走缩至50左右，PP开工下行。上周在东华及滨华降负，丙烯现货再度走缩后止盈部分，暂时观望。 【近期策略回顾】 1、PP-PL做扩策略（部分止盈），9/2提出，预期丙烯现货短期随着复产走扩，但本周因装置突发故障，现货价格再度走强，而PP端旺季不旺，暂时观望； 2、PL01单边（观望），小时线虽多次在6360左右获得支撑，但基本在6360-6430左右震荡，下有支撑，上有压力，可区间操作，空间不大。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）万华蓬莱推迟复产、滨华装置问题降负、东华能源检修、宁波金发检修 【利空信息】 1）三大原油报告均显示原油供应过剩的问题2）产业端，PP跟丙烯价差大幅收缩后，开工率下行 2.2下周重要事件关注 1）9.18，美联储9月议息会议，目前降25个BP概率接近90%。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL01合约在6380-6430区间震荡，持仓量较上周增加，主要盈利席位净持仓小幅减少，龙虎榜空5大幅增仓，多5无明显变化。 技术分析：从日线看，丙烯处于震荡下跌趋势中，在布林下轨运行，受到中轨压制；从小时线看，本周区间震荡，布林走平，下方在6360左右获得多次支撑，往上受到6430左右压制。 ∗基差月差结构 本周丙烯01基差收于155元/吨，较上周+88元/吨，主要由于本周新增部分企业检修导致；本周丙烯01-02月差收于-20元/吨，较上周+15元/吨，02持仓量仅800多，波动主要来自于01，比较无序。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利867.05元/吨（+205.19），山东地炼毛利278.22元/吨（+90.11）；主营利润增加，裂解开工同步小幅抬升。 ∗中游利润 亚洲石脑油裂解利润-26美元/吨（+2），亚洲丙烷裂解利润-4.5美元/吨(+4.6)，丙烷裂解利润好于石脑油裂解利润，为丙烷价格提供支撑。 以FEI为成本的PDH利润-109元/吨（-35），以CP为成本的PDH利润23元/吨（+4.41），测算利润在盈亏平衡附近，但到PP端已经出现亏损。 ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差50元/吨（-190），PP粉料跟丙烯价差50元/吨（-190），价差的大幅收缩导致PP粒料及粉料开工下行，粉料端外采丙烯的部分装置停车。 环氧丙烷PO/SM利润821/吨（-70），HPPO利润-1233元/吨（-40），氯醇法利润-201元/吨（-492），近期PO氯醇法利润平均在盈亏平衡附近，对氯醇法开工有支撑。 丙烯腈利润-1233元/吨（-40），近期亏损小幅改善，整体变动不大。 丙烯酸利润-168元/吨（+54），利润小幅改善。 丁醇利润-48元/吨（-65），变动不大。 辛醇利润325元/吨（+18），近期利润下滑较多，但依然属于下游中利润较好的，短期影响不大，部分外采装置可能开工存在波动。 酚酮利润-355元/吨（+53），变动不大。 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期小幅增加，韩国910月份检修暂时较少，预期进口依然维持高位。 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场，供增需增，供需差扩大，价格在滨华降负后再度抬升，但下游承接力有限。后续两周，随着PDH及部分催化裂化复产，山东市场供应还将增加，供需差仍有扩大预期。 5.2市场供应端及推演 本周PDH开工下滑，丙烯产量小幅下滑，整体依然处于高位，9-10月份吉林石化、广西石化、裕龙石化仍有投产计划。 山东区域接下来几周产量预估会有抬升，催化裂化端东明石化及齐成石化有检修结束预期；PDH端，万华蓬莱9.10重启。 5.3需求端及推演 在PP粉料跟丙烯价差大幅收缩至加工费之下后，山东地区外采装置基本均停车了 中化泉州检修。 东明石化预期9.5重启，近期辛醇大幅提产后利润压缩比较厉害，后续有压力。 盛虹9.7停车检修，预期10天；龙江化工9.8-9.21检修 山东区域需求本周下行，主要受PP粒料及粉料装置检修影响，下周PP部分装置计划复产。 PP粒料：裕龙PP开三线停一线（短期PP粒料跟丙烯价差较低）、金诚石化1#PP复产、东明石化单线复产、 PP粉料：凯日及舒肤康因原料高价停车，山东基本外采装置都已停车 环氧丙烷：装置小幅波动，近期氯醇法利润盈亏平衡附近，好于上半年，短期开工率可维持。 丙烯腈：无装置变动，利润波动不大，开工预期持稳。 丙烯酸：万华蓬莱PDH复产，丙烯酸小幅提负。 丁辛醇：丁辛醇近期利润走缩，尤其是辛醇，利润下滑明显，关注主要外采装置蓝帆及华鲁恒升。 酚酮：酚酮端近期利润持稳，开工预期变动不大。