南华丙烯产业周报：整体偏震荡20250921

——逢高空配 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）沈玮玮（期货从业证书：F03140197）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）“反内卷”存在被反复提交的可能，影响预期 2）现货价格易受到个别装置波动影响，本周山东区域部分装置重启，外放量增加，随着重启装置提负，现货供需差扩大 3）主要下游PP，供应充足，但需求不足，PP粉料及粒料跟丙烯价差大幅收缩，对高价丙烯的承接力不足。其他大部分下游利润状况也不好，整体都抵触高价丙烯 我们认为近期丙烯01合约基本在6200-6600左右震荡，一方面，01合约的持仓及成交比较少，盘面流动性相对差；另一个方面，丙烯缺少近月合约，所以01合约受到近端及远端因素的共同影响，近端受到现货端影响，而现货端尤其是山东市场易受到部分外放装置波动的影响；远端目前检修的装置也将在陆续恢复中，此外还有裕龙、吉林石化、广西石化等装置将在10月陆续投产提产，整体现货供应端依然偏宽松。我们可以看到，近期丙烯走势和聚丙烯呈现了高度的相关性，PP-PL价差在490-540左右震荡，PP旺季不旺，压制上行空间。 ∗近端交易逻辑 最便宜交割品价格6440元/吨，基差52元/吨。丙烯目前缺少近月合约，所以把现货当做近月合约对待，本周周初因“反内卷”再次被提及，盘面拉涨，但上涨乏力，一方面，本周开始前期检修的装置陆续复产及部分计划复产，供应端将走向宽松，另一方面，PP旺季不旺，现货跟涨乏力，压制丙烯上行空间，整体供需双弱。 *远端交易预期 1）供应端投产预期 2）PP终端需求不及供应增速，累库 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡 价格区间：PL01 6200-6600单边策略：逢高空配，不建议追空，虽然目前看随着近期供应端的陆续回归现货承压，但临近节前，存在补库可能性。另外，结合技术面，关注下下方6350左右的支撑是否还有效。扰动在于宏观情绪。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：走缩，偏震荡 现货上涨乏力，随着PP-PL现货价差走缩，部分PP装置停车，现货供需差有扩大预期。 ∗月差策略：逢高反套 02持仓相对太小了，月差无序震荡；考虑到01为强制注销月，方向上仍考虑逢高反套。 ∗对冲套利策略：逢低做扩PP-PL价差 现货端PP粒料跟丙烯价差收至95左右，PP粉料跟丙烯价差收至125左右，PP开工下行。PP-PL价差在500左右加仓。 【近期策略回顾】 1、PP-PL做扩策略（加仓持有），9/2提出，预期丙烯供需差仍将随着复产走扩，现货有走弱预期； 2、PL01单边（观望），小时线多次在6360左右获得支撑，关注有效性 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）《求是》杂志相关文章，重点提到着力整治低价无序竞争，“反内卷”情绪再起2）现货价格依然偏高，山东现货均值，基差在 【利空信息】 1）产业端，供增需减，供应端本周兴兴、神华新疆、东明石化、齐成石油重启，万华蓬莱及河北海伟提负；需求端，PP跟丙烯价差大幅收缩后，开工率下行 2.2下周重要事件关注 1、9.21，国务院举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会2、9.22，美联储主席就货币政策和经济前景发表讲话3、9.22，中国公布LPR，预期与上月持平4、9.26，美国PCE物价指数 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL01合约冲高回落，周一因“反内卷”重提盘面拉涨，但现货端跟进不足，周尾放量下跌，持仓量较上周增加，主要盈利席位净持仓减少，龙虎榜空5大幅增仓，多5无明显变化。 技术分析：从日线看，丙烯处于震荡下跌趋势中，周一拉涨后冲过中轨，但上涨乏力，下半周再度回落；从小时线看，目前布林开口，震荡下跌，关注下方6350附近是否还能获得支撑。 ∗基差月差结构 本周丙烯01基差收于52元/吨，较上周-103元/吨，主要由于本周随着部分装置复产，现货端走弱；本周丙烯01-02月差收于-46元/吨，较上周-26元/吨，整体偏反套，但比较震荡。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利922.68元/吨（+55.63），山东地炼毛利204.72元/吨（-73.48）；主营利润增加，但裂解开工小幅下降，主要受到新增裕龙裂解产能影响。 ∗中游利润 亚洲石脑油裂解利润-27美元/吨（-1），亚洲丙烷裂解利润0美元/吨(+5.4)，丙烷裂解利润好于石脑油裂解利润，为丙烷需求提供支撑。 以FEI为成本的PDH利润-169元/吨（-52），以CP为成本的PDH利润-61元/吨（-74），目前到丙烯单体及PP端均出现亏损。 ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差95元/吨（+45），PP粉料跟丙烯价差125元/吨（+75），价差导致的压力依然存在。环氧丙烷PO/SM利润895/吨（+75），HPPO利润-1198元/吨（+35)，氯醇法利润-33元/吨（+168），近期PO氯醇法利润平均在盈亏平衡附近，对氯醇法开工有支撑，本期部分氯醇法装置提负。 丙烯腈利润-1198元/吨（+35），整体变动不大。 丙烯酸利润+177元/吨（+345），利润改善明显，开工抬升。 丁醇利润+64元/吨（+112），变动不大。 辛醇利润349元/吨（+23），近期利润下滑较多，但依然属于下游中利润较好的，短期影响不大。酚酮利润-284元/吨（+71），变动不大。 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期波动不大，韩国910月份检修暂时较少，预期进口依然维持高位。 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场，供增需增，供需差扩大，价格在滨华降负后再度抬升，但下游承接力有限。后续两周，随着PDH及部分催化裂化复产，山东市场供应还将增加，供需差仍有扩大预期。 5.2市场供应端及推演 本周因部分企业复产，丙烯整体开工抬升至73.85%（+1.25%），整体依然处于高位，前期检修振华、金能等将于9月底10月初复产，10月份吉林石化、广西石化、裕龙石化仍有投产及提产计划。 山东区域接下来几周产量预估会有抬升，催化裂化端本周东明石化及齐成石化检修结束；PDH端，万华蓬莱9.10重启，振华计划于9月底重启。 5.3需求端及推演 在PP粉料跟丙烯价差大幅收缩至加工费之下后，山东地区外采装置基本均停车了 本周环氧丙烷氯醇法利润修复，氯醇法部分装置开工提升。山东滨化、鑫岳化工、石大胜华提负。另外浙石化及齐翔腾达停车。 本周大庆石化、安庆石化、齐翔腾达重启，安庆石化提负、镇海炼化降负。丙烯腈整体利润波动不大，利润对开停工的驱动不明显。 本周无装置变动，利润压缩较多，关注外采装置。 万华提负，中海油惠州小幅降负；本周下游节前备货，丙烯酸涨价，利润改善。 盛虹9.7停车检修，预期10天；龙江化工9.8-9.21检修 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP装置复产。 PP粒料：金能1#PP复产，3#PP预期9月底复产，目前丙烯自用；裕龙1#PP复产，3#PP检修，部分外销；金诚1#PP检修，丙烯外销； PP粉料：山东基本外采装置都已停车 环氧丙烷：氯醇法利润好转，山东滨化、鑫岳化工、石大胜华提负，另外齐翔腾达停车。 丙烯腈：齐翔腾达复产。 丙烯酸：万华蓬莱PDH提负。 丁辛醇：丁辛醇近期利润走缩，尤其是辛醇，利润下滑明显，关注主要外采装置蓝帆及华鲁恒升。 酚酮：酚酮端近期利润持稳，开工预期变动不大。