金融机构发行科创债研究

金融机构发行科创债研究 摘要 2025年5月，央行与证监会推出债市“科技板”，明确支持商业银行、证券公司等金融机构发行科技创新债券，旨在完善科技创新融资渠道，助推科技金融的发展。此后，金融机构作为科创债新加入的发行主体，积极响应国家战略，迅速发展成为债市“科技板”的发行主力之一。截至8月25日，金融机构共发行科创债89只，规模2932.7亿元，占同期科创债发行规模的近3成，成为债市“科技板”的发行主力之一。 相关研究报告： 1.《债市“科技板”新政背景下科技创新债券市场观察与思考》，2025.6.30 从金融机构科创债发行结构来看，商业银行以发行金额2263亿元（占比77%）主导规模，证券公司以发行只数48只（占比54%）主导数量。从发行期限和评级看，债券期限以2-5年期为主，占比94%；债项评级集中于AAA级，占比92%。从发行利率看，金融机构发行科创债成本优势明显，其加权平均发行利率为1.68%明显低于非金融机构的1.92%。从募资用途看，金融机构发行科创债的募集资金主要用于科技创新领域，符合国家战略导向。其中，商业银行主要用于发放科技型企业贷款及投资科创债券，比例约3:7；证券公司主要通过“股债基”组合投资科创企业金融产品以及补充流动性，比例约9:1。从区域分布看，当前主要集中于经济发达、创新资源丰富的地区。从发行主体情况看，当前发债主体的信用等级较高、经营实力靠前。自科创债发行主体扩容以来，发行科创债的金融机构逐渐从规模较大的发行主体向中小型金融主体扩容。 金融机构发行科创债不仅能够为引导资金持续流向科技创新领域提供支持，还能够更好地构建“科技-产业-金融”的良性循环，科技创新领域资金充足能够更好地支撑科技创新成果转化为现实生产力，促进产业升级和战略性新兴产业发展，而科创产业蓬勃发展也能够反哺金融领域，为金融市场提供更多优质资产和投资机会。对金融机构来说，发行科创债一方面有助于优化公司资产负债结构、降低负债成本，完善业务体系；另一方面金融机构发行的科创债的风险收益介于利率债和传统的金融债之间，能够提供优化投资组合风险收益结构的配置标的。 金融机构是推动“科技金融”发展的主力之一，随着科创债相关配套政策的不断落实，预计金融机构发行科创债规模或将进一步提升。后续，随着中长期限的债券占比提升，对科技领域的资金支持能够更好地匹配其“长周期”特征。 一、背景 科技金融作为金融“五篇大文章”之首，受政策引导、技术创新、市场需求的“三轮驱动”，近年发展迅速。2023年中央金融工作会议首次提出金融支持“五篇大文章”，并将科技金融作为“五篇大文章”首位，重要性凸显。2024年6月，科技部等7部门联合发布《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》，针对科技金融发展提出了更细化的发展方案。2025年5月，科技部等七部门联合发布的《加快构建科技金融体制若政策举措》进一步细化支持措施，从创业投资、货币信贷、资本市场、科技保险、财政政策、央地联合和生态建设等7个方面强化部署。 债市“科技板”推动科技创新融资渠道完善，能够助推科技金融发展。此前，科创债发行主体多为实体企业，债市“科技板”开启后，金融机构被正式纳入科创债发行主体范畴。2025年5月，中国人民银行与中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》（以下简称“《公告》”），明确支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构发行科技创新债券。《公告》提出“商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构可发行科技创新债券，聚焦主责主业，发挥投融资服务专业优势，依法运用募集资金通过贷款，股权、债券、基金投资，资本中介服务等多种途径，专项支持科技创新领域业务”。其中，商业银行可以通过贷款、购买科创类债券等形式，对科创领域提供支持；证券公司对科创领域的支持方式更为灵活，可以更好对接科创企业多元化融资需求，比如股权融资、产业孵化等；金融资产投资公司发行科创债能够促进银行系资本加大对科创领域的支持，依托其专业的风险识别与资产重组能力，更好服务不同发展周期下的科技型企业。此外，《公告》提出将科创债发行纳入金融机构科技金融服务质效评估，这也进一步强化了政策激励导向，推动金融机构积极布局科创债市场，进而对丰富科创债产品体系、构建多层次债券市场提供支撑。 自《公告》发布以来，金融机构快速响应国家战略，积极发行科创债券，迅速发展成为债市“科技板”的发行主力之一。根据Wind资讯统计，5月7日以来（截至8月25日），金融机构共发行科创债89只，发行面额合计2932.7亿元，占同期科创债发行面额比重分别为11.14%、29.36%，占同期金融债发行面额的比重分别为10.83%和6.33%。 表1：分类型金融债发行情况 二、金融机构发行科创债概况 （一）发行结构：商业银行发行规模最大，证券公司发行只数最多 在科创债发行人中，商业银行发行规模最大，证券公司发行只数最多，政策性银行平均单只发行金额最高。观察期内，商业银行共发行科创债37只，占比41.57%；发行金额2263.3亿元，占比77.16%。证券公司发行48只，占比53.93%；发行金额449.7亿元，占比15.33%。政策性银行发行4只，占比4.49%；发行金额220亿元，占比7.5%。具体看， 商业银行平均单只科创债发行金额为61.16亿元。其中：（1）国有大型商业银行快速涌入科创债市场，在债市“科技板”推出首月，除邮储银行外的各国有大行均完成首期科创债发行，合计发行金额1100亿元，占比49.71%。其中，工商银行首先落地科创债，发行规模200亿元，随后农业银行和交通银行跟进，各发行200亿元；中国银行发行200亿元，建设银行发行2期300亿元（为当前最大规模金融类科创债）。（2）股份制银行集中于6月初之前发行，合计发行金额550亿元，占比24.85%，其中，兴业银行、渤海银行、浦发银行、中信银行、浙商银行、华夏银行相继发行科创债100亿元、50亿元、150亿元、100亿元、50亿元、100亿元。（3）城商行合计发行科创债18只，发行金额515亿元，占比23.27%，其中，北京银行发行规模最大，为80亿元，其次为杭州银行、上海银行、徽商银行和南京银行各发行50亿元，其余为4-40亿元不等。（4）农商行发行科创债规模较小，仅由青岛农商行、成都农商行、瑞丰农商行和南海农商行发行了4只，共48亿元，占比2.17%。 证券公司平均单只科创债发行金额为9.37亿元。其中，中信证券、招商证券和国泰海通证券发行规模分别为70亿元、50亿元和39亿元，均为3期发行；平安证券、中国银河证券发行规模为20亿元，均为2期发行；中信建投证券和东吴证券发行规模分别为15亿元和12亿元；东方证券、东莞证券、东兴证券等13家券商发行规模为10亿元，其中国元证券分2期发行，其余均为1期发行；财通证券、东北证券、华泰证券分别发行8亿元、7.7亿元和7亿元；财达证券、第一创业证券等13家券商发行金额为5亿元；国金证券和国新证券均发行2亿元科创债。 政策性银行平均单只科创债发行金额为55亿元。其中，国家开发银行于5月9日发行3支科创债金额分别为40亿元、100亿元和60亿元，共计200亿元。农发行于8月4日发行1只科创债金额为20亿元。 （二）发行期限/评级：以中短期、高等级为主 金融机构发行的科创债期限结构以中短期为主，主要为2-5年，发行金额合计占比94.24%。具体看，金融机构发行的科创债为2年、3年和5年的金额分别为176亿元、2000.7亿元和587亿元，占比分别为6%、68.22%和20.02%。 其中，商业银行发行的科创债的加权平均期限为3.5年，具体为3年期和5年期，占比分别为75.1%和24.9%，国有行和股份行以3年期为主，占比均超80%，城商行3年期和5年期占比相当，农商行均为5年期；证券公司债发行科创债的加权平均期限是2.58年，期限为0.49-10年、分布较为分散，2年和3年期的金额占比较高，分别为25.79%和44.63%，期限最长的是国泰海通证券发行的“25GTHTK2”，达10年；政策性银行发行科创债的加权平均期限为2.64年，国开行发行的3只科创债期限分别为0.5年、2年、3年，农发行发行的第一期科技创新债券期限为7年。 从评级看，除少部分无评级债券外，金融类科创债的债项评级以AAA为主，占比92.11%。具体看，商业银行发行的科创债中，有评级债券的债项评级AAA占比为91.43%，有3只债券评级为AA+，与主体评级一致，分别为湖州银行、嘉兴银行和瑞丰农商行发行的科创债。证券公司发行的科创债中，有评级债券的债项评级AAA（中长期债评级）和A-1（短期债评级）合计占比为92.68%；有3只债券评级为AA+，均较主体评级下调1个子级，分别为华安证券、东北证券、财达证券发行的科创次级债。 （三）发行利率/发行利差：发行成本低于非金融类企业 金融机构发行科创债成本优势明显。从发行票面利率看，观察期内，金融类科创债的加权平均发行利率为1.68%，商业银行、证券公司和政策性银行的加权平均发行利率分别为1.69%、1.78%、1.38%，均明显低于同期发行的非金融类科创债的1.92%。并且，同等级的金融机构发行科创债平均利率也低于非金融类科创债，可以看到，金融机构的科创债融资成本明显较低，主要由于金融机构因其业务特性需具备更强的系统性风险防控能力，这有助于降低风险溢价，此外金融机构作为信用派生的重要渠道，压降发行利率有助于减轻负债端成本，使其更好地支持实体企业。商业银行发行的科创债发行利率均分布在1.5%-2%之间；证券公司发行的科创债发行利率有95%分布在1.5%-2%的区间，有2只债券发行利率超过2%，分别为国泰海通证券发行的10年期科技创新债以及东北证券发行的3年期科技创新次级债；政策性银行发行的科创债发行利率在1%-1.5%。 进一步地，对比不同主体发行科创债的发行利差，可以看到金融机构发行科创债的利差明显低于非金融企业。观察期内，以3年期、主体评级AAA样本为例，商业银行发行科创债的平均发行利差为12.81BP；证券公司发行科创债的平均发行利差为22.41BP；政策性银行发行科创债利差平均值为为-17.99BP，其发行科创债与其他同级别、同期限债券利率倒挂，体现出政策对科创领域支持力度更大。 注：计算发行利差的基准利率为同期限国开债到期收益率。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （四）募资用途：主要用于科创领域“发放贷款”“相关投资” 金融机构发行科创债主要用来投资于科技创新领域，符合国家战略导向。其中，商业银行发行科创债用途主要为“发放贷款”和“发放贷款+投资债券”，国有大行中，中农工建交科创债募资用途均为“发放贷款”，邮储银行为“发放贷款+投资债券”，股份行中“发放贷款”和“发放贷款+投资债券”的比例为1：1，城商行和农商行大部分为“发放贷款+投资债券”；证券公司发行科创债用途主要为“科创领域投资”和“置换科创领域相关投资”，金额占比分别为91.78%和8.22%；政策性银行发行科创债主要用于支持科创领域业务，包括投放于科技型企业、支持科创企业日常经营周转等方面。当前，金融机构发行科创债主要用于投放到科创领域建设发展，仅少数券商用于置换前期科创领域的相关投资。 从特殊条款看，金融机构发行的科创债特殊条款占比低，仅证券公司在发行科创债时设置特殊条款。整体看，由金融机构发行的科创债中含特殊条款的债券占比为12.24%，明显低于所有科创债的41.84%。具体看，商业银行和政策性银行发行的科创债不包含特殊条款，证券公司发行的科创债中有78.43%包含特殊条款，主要为偿债保障承诺、经营维持承诺、交叉保护等投资者保护条款。具体的，有特殊条款的债券中超9成设置了偿债保障承诺条款，偿债资金来源主要为未受限的货币资金，13只债券的发行人明确未受限货币资金下限的数额，大部分为该债券发行金额2倍以上，仅西南证券发行的“25西南K1”和中信证券发行的短期公司债“25中SK1”的承诺未受限