债市“科技板”下的科创债发行情况及特点

关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部部门总监冯琳分析师姚宇彤2025年6月25日 债市“科技板”下的科创债发行情况及特点6.47年，科技型企业、商业银行和证券公司科创债发行期限分别为3.31年、3.30年和2.72年。募集资金用途方面，统计期内，商业银行科创债募集资金主要用于发放科技贷款、投资科创企业发行的债券；证券公司科创债主要聚焦科创领域一级股权投资、创投基金、债券投资等；股权投资机构科创债募集资金多数用于置换前期股权投资的自有资金缴款，部分直接用于股权投资；科技型企业科创债募集资金多数用于偿还有息债务或补充流动资金，直接用于项目建设的相对较少，还有部分债券募集资金用于支持产业链上下游企业。债券条款创新方面，统计期内发行的科创债设置的创新条款主要为转股选择权，期间仅发行1只混合型科创债（附转股权），条款创新动力仍显不足。增信措施方面，统计期内有多种形式的增信措施落地，起到了降低科创债信用风险和融资成本的作用。其中，中低评级地方国企主要采用不可撤销连带责任担保和交易型信用增进，民营科技型企业主要通过创设CRMW缓释信用风险，民营股权投资机构则通过“央地合作”模式进行风险分担，率先实践了央行创设的风险分担工具，具体模式包括中央全额担保+地方反担保、央地联合创设CRMW、中央创设CRMW+地方担保等。 关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告作者时间东方金诚研究发展部部门总监冯琳分析师姚宇彤2025年6月25日 www.dfratings.com2025年5月7日，央行和证监会联合发布公告，支持科技创新债券（简称“科创债”）发行。同日，沪深北交易所、交易商协会先后发文，细化科创债配套支持措施。一方面，通过发行主体扩容、“绿色通道”机制、鼓励债券条款创新、优化风险分散分担机制等，提升一级市场发行热情和发行成功率；另一方面，通过支持质押融资、优化做市机制等，提升二级市场流动性，促进科创债一二级市场联动、投融资两端协同。上述政策的发布，标志着我国债市“科技板”正式落地，自此，科创债发行明显放量。本文将从发行结构、条款创新、增信机制等方面，对债市“科技板”下科创债的发行特点进行全面解析。一 、“科 技 板”下 科 创 债 发 行 结 构 特 征（一）发行概况根据WIND数据统计，自债市“科技板”正式落地至6月20日（下称“统计期内”），已有236家企业发行324只科创债，合计发行量5327.9亿元。其中，银行间市场发行量3706.2亿元，主要为商业银行债、中票和超短融，合计占该市场总发行量的92.4%；交易所市场发行量1621.7亿元，一般公司债发行量占比71.5%，证券公司债占比18.8%。整体上看，由于发行人主要为商业银行和高等级央国企，统计期内科创债发行以公募债为主，私募品种发行规模较小。图1统计期内科创债分券种发行规模（亿元） （二）发行主体特征1、发行主体类型债市“科技板”支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构（简称“股权投资机构”）等三类机构发行科创债。与此前相比，新增商业银行、证券公司、金融资产管理公司等金融机构作为发行主体，同时，新增支持股权投资机构募集资金用于私募股权投资基金的设立、扩募等。“科技板”落地后，金融机构快速响应，统计期内商业银行、证券公司和政策性银行分别发行1980.0亿元、304.7亿元和200.0亿元科创债，合计占同期科创债总发行量的46.6%。商业银行中，国有大行发行规模最大，合计发行1100亿元，其中建行发行300亿元，工行、农行、交行、中行各发行200亿元；兴业银行、中信银行等6家股份制银行合计发行550亿元，北京银行、上海银行等6家经济发达地区的城商行合计发行310亿元。统计期内，中小银行暂未发行科创债。我们判断，这可能源于科创项目投资风险较高，中小银行支持科创领域的能力受到较多限制，加之中小银行业务主要面向区域内企业，如果所在区域科技型企业数量较少，会进一步抑制当地中小银行发行科创债的需求。6月以来，金融机构科创债发行速度有所放缓，科技型企业则在央地两级政策支持下，发行量持续扩大。统计期内，共有137家科技型企业发行2550.6亿元科创债，占期间科创债总发行量的47.9%，在三类发行人中发行主体数量最多、发行量最大。其中，民营科技型企业23家，发行量347亿元，占科技型企业科创债发行量的13.6%。统计期内，股权投资机构科创债发行量相对较小，共有49家股权投资机构发行292.6亿元科创债，占科创债总发行量的比重仅为5.5%，其中包括5家民营股权投资机构，合计发行13.5亿元。 www.dfratings.com 2、发行主体评级从主体评级来看，“科技板”下科创债发行主体级别仍延续高度集中于AAA级的特征。统计期内，AAA级发行主体有176家，占比74.6%，发行量占期间科创债总发行的90.5%；AA+级和AA级及以下发行主体数量占比分别为18.6%和5.1%，发行规模占比分别为4.8%和0.9%。 www.dfratings.com 3、发行主体区域和行业分布从区域来看，统计期内科创债发行主体分布于24个省市，其中，北京市发行企业数量最多、整体发行规模最大，主因北京是多数央企总部所在地，且五大行中有四家总部位于北京。其他省市中，上海、浙江、山东、广东和江苏等东部经济发达省市科创债发行量均超过200亿元，中西部和东北地区科创债发行规模较小，贵州、宁夏、黑龙江、青海、内蒙古、海南和西藏等省份在统计期内尚无科创债发行。值得一提的是，在股权投资机构中，江苏省股权投资机构科创债发行最为活跃，共有15家机构合计发行65.5亿元，其中包含2家民营股权投资机构发行的2.5亿元。同时，民营经济发达的浙江省民营科技型企业发行规模最大——期间吉利控股、华友钴业、韵达控股等6家浙江民营企业合计发行科创债155亿元，占同期全部民营科技型企业科创债发行量的44.7%。表2统计期内科创债发行主体区域分布情况发行规模-整体（亿元）发行规模-科技型企业（亿元）发行规模-股权投资机构（亿元）24851061719213362233 www.dfratings.com发行规模-商业银行（亿元）发行规模-证券公司（亿元）141180305640050171058 www.dfratings.com从统计期内发行科创债的科技型企业行业1分布来看，建筑装饰、公用事业、石油石化、有色金属和基础化工等行业科创债发行规模位居前五。其中，建筑装饰行业发行量589亿元，占期间全部科技型企业科创债发行量的23.1%。这些行业内发行主体主要为大型央企和地方国企，包括中国铁建、中石化、葛洲坝、中国交建、山东黄金、陕西建工等。其中，中石化（石油石化行业）和国家电力投资集团（公用事业行业）发行量分别达到200亿元和121亿元。就民营科技型企业而言，汽车行业科创债发行规模最大（95亿元），但发行人仅吉利集团一家，其他行业中，有色金属（54亿元）、电子（42亿元）和机械设备（42亿元）等发行量排名靠前。 7数据来源：Wind，东方金诚图5统计期内主体评级AAA级科创债与AAA级非科创信用债加权平均发行利率（%）数据来源：Wind，东方金诚 （三）发行利率在低利率环境和政策支持下，统计期内多只科创债发行利率创发行人自身债券发行票面利率历史新低及区域同级别债券票面利率历史新低。以AAA级主体为例，统计期内，主体评级AAA级科创债加权平均发行利率明显低于同等级非科创信用债加权平均发行利率。其中，商业银行、证券公司，以及科技型企业中的央企、地方国企和民企科创债加权平均发行利率较同类型主体非科创债平均发行利率分别低5bp、2bp、13bp、20bp和47bp。 www.dfratings.com （四）发行期限从发行期限来看，统计期内科创债发行期限丰富，可以满足不同资金需求和风险偏好。具体来看，统计期内所发行的科创债金额加权平均发行期限为3.28年。其中，3年期科创债发行金额占比约6成，5年期和1年及以内期限的科创债发行金额占比分别为16.4%和16.2%，1-2年期和10年及以上期限发行占比相对较小。从发行主体类型看，股权投资机构科创债平均发行期限最长，为6.47年，这与私募股权投资基金的生命周期以及股权投资的长周期属性有关——股权投资基金通常需要5-10年甚至更长周期完成“募投管退”循环，尤其是硬科技领域的早期项目研发周期长、技术验证风险高，需要长期稳定的资金支持。其他类型发行主体中，科技型企业、商业银行和证券公司科创债加权平均发行期限分别为3.31年、3.30年和2.72年。图6统计期内科创债发行期限结构（亿元） www.dfratings.com 二 、“科 技 板”下 科 创 债 募 集 资 金 用 途科创债募集资金用途较为灵活，从不同类型发行主体角度看，统计期内已发行科创债募集资金主要用于以下几个方面：（一）金融机构“科技板”下科创债新增金融机构作为发行主体，金融机构可依法运用募集资金通过贷款、股权、债券、基金投资、资本中介服务等多种途径，专项支持科技创新领域业务。从已发行科创债募集资金用途看，商业银行通过科创债募集资金主要用于定向支持科技贷款投放，并通过资管渠道投资科技创新企业发行的债券以优化自身资产配置，并以投贷联动机制形成业务协同效应。其中，五大行科创债募集资金用途均为“发放科技贷款”，浦发银行、上海银行、北京银行等部分股份行和城商行科创债募集资金用途还包含“投资科技创新企业发行的债券”。证券公司科创债募集资金用途聚焦于科技创新领域的投融资，包括科技创新公司一级股权投资、创投基金投资、科创债投资，以及资本中介服务等多种形式，另外还可用于置换12个月内科技创新领域相关投资支出。例如，申万宏源发行的“25申证K1”募集资金全部用于对发行前12个月内的科创公司债投资进行置换；中信证券发行的“25中证K2”募集资金不低于70%的部分用于通过股权、债券、基金投资等形式专项支持科技创新领域业务，剩余部分用于补充公司营运资金。政策性银行方面，统计期内国开行共发行3只合计200亿元科创债，募集资金用于支持科创企业日常经营周转，以及投放于国家技术创新示范企业，制造业单项冠军企业等科技型企业。（二）股权投资机构科创债为股权投资机构提供了一条区别于政府出资、传统LP出资的全新路径。股权投资机构可通过发行科创债获得低成本、长期限资金，优化自身资 www.dfratings.com www.dfratings.com金结构。从统计期内已发行股权投资机构科创债来看，多数债券募集资金用于全部或部分置换前期用于股权投资的自有资金或基金实缴出资款。例如，苏州创新投资集团发行的“25苏创K1”募集资金全部用于置换12个月内科创领域投资。另外，还有部分债券募集资金直接用于股权投资，例如，江苏国信集团发行的“25苏国信GN003(科创债)”募集资金直接用于对中核苏能核电有限公司和中核辽宁核电有限公司的股权出资。（三）科技型企业统计期内科技型企业公开发行的科创债中，绝大多数债券募集资金部分或全部用于偿还有息债务或补充流动资金，直接用于科技创新项目投资建设的相对较少。仅山东宏桥发行的“25鲁宏桥GN003(科创债)”募集资金拟全部用于公司旗下28个光伏电站项目的建设，中创新航发行的“25中创新航MTN001(科创债)”募集资金部分用于发行人成都二期项目建设。另外，产业链核心科技创新企业可发行科创债，将募集资金以权益出资、供应链金融等形式支持产业链上下游企业，特别是符合国家战略、有技术优势和发展潜力的中小企业。例如，成都交通投资集团发行的“25成交K1”募集资金部分用于股权投资，拟投资企业包括四川宁西高速公路建设开发有限公司、四川天眉乐高速公路有限责任公司、成都交投资本管理有限公司等，均为发行人所处产业上下游企业。三 、“科 技 板”下 科 创 债 条 款 创 新央行、证监会5月7日发布的公告提出，科创债发行人可灵活选择发行方式，创新设置债券条款，包括含权结构、发行缴款、还本付息等