11月信用债供给扩容明显，科创债及绿色债仍保持强劲发行节奏

技术研究部刘会许雅薇 2025年12月11日 摘要： 11月，债券市场整体发行规模同比保持平稳。其中信用债发行回暖，发行规模2.29万亿元，环比、同比均明显增长，净融资规模6,470亿元，年内仅次于7月。其中，金融债、产业债发行放量显著，同比分别增加近42%、35%；科创债、绿色债延续强劲发行节奏，发行规模同比分别高增128%、188%；而城投债发行规模同比仍延续收缩态势。 展望12月，信用债发行预计整体保持一定韧性；在化债政策持续推进的背景下，城投债发行仍将处于收缩通道，但“化债中发展、发展中化债”的路径指引下，经济发达区域城投企业及部分完成产业化转型的主体，有望获得更多新增融资支持；创新券种方面，年内科创债、绿色主题类债券已呈现强劲发行势头，预计在政策持续引导下，这一向好趋势将得以延续，全年发行规模有望再创新高。 正文： 一、11月债券市场发行规模4.73万亿元，环比增加20.66% 11月，债券市场共发行2,507只债券，发行数量环比、同比分别增加14.84%、6.86%；发行规模47,304.36亿元，环比增加20.66%，同比基本持平；净融资21,421.23亿元。其中，利率债发行373只，发行规模24,434.61亿元，利率债发行数量同比增长62.88%、发行规模同比减少11.99%；信用债发行2,134只，发行规模22,869.75亿元，发行数量同比微增0.80%、发行规模同比增长14.91%。 利率债中，国债发行规模10,444.20亿元，同比增长18.39%；净融资6,108.30亿元。地方政府债发行274只，发行规模9,126.91亿元，发行数量同比大幅增长115.75%、发行规模同比减少30.55%；政策银行债（政金债）发行82只，发行规模4,863.50亿元，发行数量、规模同比分别减少2.38%、15.59%，净融资2,290.80亿元。 二、地方政府债发行规模同比减少30.55%，环比则大幅增加62.85% 11月，地方政府债发行规模9,126.91亿元，同比减少30.55%，环比增加62.85%。其中，地方一般债发行2,761.50亿元，专项债发行6,365.41亿元。 从发行结构看，新增债券发行5,338.16亿元，同比高增407.63%；其中新增专项债发行4,921.92亿元，环比10月增加71.28%，同比去年同期大幅增加了474.78%。再融资债券发行3,788.75亿元，环比增加48.69%，同比减少68.66%；其中，再融资一般债发行规模环比、同比分别增长了51.11%、267.33%；再融资专项债环比大幅放量了44.91%，同比则大幅缩量87.39%，这主要受去年同期地方政府再融资专项债集中发行抬高基数影响。净融资方面，11月地方政府债净融资累计为6,551.90亿元。 三、信用债发行规模22,869.75亿元，同比增长14.91% 11月信用债发行规模22,869.75亿元，偿还规模16,399.52亿元，其中，发行规模环比、同比分别增长35.01%、14.91%；偿还规模环比、同比增长19.72%、4.02%；当月净融资6,470.23亿元，在年内各月净融资规模中，仅低于7月水平。 数据来源：Wind，大公国际整理 （一）金融债、中期票据、公司债发行规模居前，各类信用债合计实现净融资6,470亿元 分券种来看，资产支持证券、公司债、中期票据发行数量位列11月信用债前三，分别发行556只、517只及426只，合计占当月信用债发行数量的比重约70.24%。从发行数量变化情况来看，金融债发行数量同比增幅领先（23.53%），中期票据（3.15%）也实现同比增长；资产支持证券、短融发行数量同比基本持平，公司债、定向工具同比则有不同幅度减少。 发行规模方面，金融债、中期票据、公司债发行规模居前，11月分别发行7,460.70亿元、5,245.52亿元、3,917.68亿元，合计占当月信用债发行规模的比重约72.69%。其中，金融债发行规模同比大幅放量41.99%，中期票据同比增 长14.80%，短融及资产支持证券分别同比增长7.67%、4.34%；公司债、定向工具发行规模则同比下降5.84%、7.92%。 净融资方面，11月各类信用债合计实现净融资6,470.23亿元，较10月大幅提升。从券种融资情况来看，除短融外，其余主要券种均保持融资净流入。其中，中期票据、金融债、公司债净融资规模居前，合计净融资约6,234.32亿元，约占11月各类信用债净融资总额的96.35%。 （二）信用债平均发行利率环比下行5BP至2.14%，为年内次低点 发行成本方面，11月信用债发行利率延续下行走势，从10月的2.19%降至2.14%，下行5.03BP，同比下降38.62BP；当月平均发行利率仅低于7月份的2.11%水平，成为今年以来次低点。 分评级来看，各评级主体发行利率同比均有所下降。其中，AAA级主体发行的信用债平均利率为2.01%，同比下降30.07BP，环比下降3.72BP；AA+级为2.26%，同比下降43.84BP，环比下降16.06BP，同比、环比降幅均较10月有所走阔；AA级为2.61%，同比下降40.77BP，环比基本持平。 数据来源：Wind，大公国际整理 （三）中央国有企业信用债发行环比、同比增长均保持在59%以上，年内央企净融资约2.1万亿元 11月，地方国有企业发行信用债1,350只；发行规模10,550.96亿元，环比增长19.77%，同比小幅下降1.95%；偿还规模8,632.61亿元，环比增长15.29%，同比下降3.88%；净融资额1,918.35亿元，为年内次高。截至11月，地方国企年 内 发 行 信 用 债103,685.63亿 元 ， 同 比 减 少1,061.75亿 元 ； 累 计 净 融资11,797.95亿元。 中央国有企业发行信用债527只，发行规模10,064.34亿元，环比、同比分别增长59.99%、59.13%，单月发行规模创年内新高，已基本与地方国企发债规模持平；偿还规模5,891.45亿元，环比、同比分别增长22.39%、13.61%；净融资额4,172.90亿元，同样为年内新高。年内中央国有企业信用债发行规模约73,705.35亿元，同比增长24.81%；净融资累计达到21,197.45亿元。 民营企业发行信用债119只；发行规模664.96亿元，环比、同比分别增长13.78%、2.25%；净融资额94.12亿元，较10月的136.36亿元大幅回落。年内民营企业共发行信用债7,122.89亿元，同比增长3.42%；累计净融资598.41亿元。 11月，从发行只数上看，中央国有企业以资产支持证券、中期票据及短期融资券发行为主，分别发193只、107只和95只；地方国有企业主要发行公司债、中期票据、资产支持证券及短期融资券；民营企业则以资产支持证券发行为最多。 （四）产业债发行规模7,999.60亿元，环比、同比分别增长22.86%、34.89% 11月产业债发行数量719只，环比、同比分别增长18.06%、27.48%；发行规模7,999.60亿元，环比、同比分别增长22.86%、34.89%；净融资额2,521.34亿元，较去年同期增加约1,451.76亿元。其中，公用事业发行规模2,104.68亿元，环比、同比分别增长15.17%、100.67%；交通运输发行规模985.46亿元，环比、同比增长10.58%、44.59%；建筑装饰发行规模784.40亿元，环比下降4.55%、同比增长20.65%。房地产行业当月发债规模426.60亿元，同比小幅下降3.5%，环比降幅5.51%。 能源行业当月发债规模环比10月大幅增长。石油石化发行规模713亿元，创年内单月发行峰值，环比、同比分别大幅增长394.80%、109.71%；煤炭行业发行规模385.20亿元，环比增长39.06%，同比虽下降7.57%，但仍为近5个月最大发行规模。 制造行业方面，钢铁、有色金属、机械设备等细分领域发债规模同比保持增长。钢铁行业发行205亿元，环比、同比增幅分别达100.98%、259.65%，当月增势突出；机械设备、有色金属、电子行业发行规模分别为159.54亿元、145.10亿元、127.09亿元；而建筑材料及基础化工行业发债规模延续10月态势，同比仍有较大幅度缩减。 消费领域中，商贸零售、食品饮料以及医药生物等行业发债规模环比均呈不同幅度回落，但同比增长走势延续，当月发行规模分别为217.70亿元、190.40 亿元和76亿元，同比增长12.31%、11.41%、275.80%。 净融资方面，公用事业规模最大，净融资1,010.10亿元，年内净融资规模累计约9,848.8亿元；房地产以及建筑装饰两行业净融资规模当月环比转降，净融资分别为41.72亿元亿元和114.72亿元，环比降幅达63.52%、148.25%，同比则明显改善，年内两行业净融资规模分别为70.66亿元、1,697.8亿元。除交通运输、有色金属、电力设备等行业外，其余大部分行业均实现融资净流入。 数据来源：Wind，大公国际整理 （五）城投债发行规模4,208.64亿元，年内累计净融出414.06亿元 11月城投债发行639只，环比、同比分别减少14只、193只；发行规模4,208.64亿元，环比上升2.43%、同比下降28.06%；偿还规模为4,038.42亿元，净融资170.21亿元。年内，城投债已累计发行51,285.7亿元，同比减少4,832.01亿元；累计净融出414.06亿元。 发行区域中，11月城投债前十大区域合计发行477只，发行规模3,032亿元，分别占城投债发行总数的74.65%和发行总规模的72.04%，两项占比较10月均有所下降。其中，江苏、浙江、山东、四川等地区的城投债发行数量呈不同程度减少。发行规模方面，除广东、福建和湖南外，其余七个省份及直辖市城投债发行规模同比均有下降，其中浙江省降幅最大，约45.39%。 从发行期限构成来看，11月10年期以上的城投债发行规模占比回升明显，从10月的0.05%占比增至2.25%。短期城投债占比仍有所下降，1年期以下、1-3年期城投债发行规模合计占比降至53.05%；3-5年期城投债占比相较10月基本 保持稳定，较去年同期则明显提升；5-10年期城投债占比相较10月小幅下降。 （六）科技创新类债券和绿色债券分别发行2,450亿元和1,586亿元，发行规模分别同比增长128%、188% 科创债发行方面，11月，科技创新类债券发行只数、规模分别为236只、2,450.15亿元，环比分别增长30.39%、45.53%，同比分别增长108.85%、127.79%。其中，交易所市场科技创新类债券发行1,313.80亿元，同比增长106.41%；银行间市场科技创新债券发行1,136.35亿元，同比高增158.77%。 从科创债发行主体来看，11月国有企业共发行科创债204只，发行规模2,272.45亿元，发行只数、发行规模分别占同期科创债发行的86.44%、92.75%；民营企业发行科创债27只，发行规模142.70亿元。 11月，绿色债券发行延续增长态势。其中，绿色债券发行103只，发行规模1,585.80亿元，发行数量、规模环比分别高增71.67%、298.41%，同比分别增长45.07%、186.51%。碳中和债发行27只、规模96.93亿元，发行只数同比增长8%，规模同比下降53.14%。乡村振兴债发行36只、规模150.50亿元，发行数量及规模较10月均有明显上升，同比分别增长111.76%、51.02%。此外，高成长债、“一带一路”债等创新品种的发行规模同比也大幅增长。 四、预计信用债整体供给仍具一定韧性，科创债以及绿色主题类债券的向好趋势将得以延续 11月，央行通过多重操作保持市场流动性充裕，资金价格略有波动，但整体可控，未出现