2025年上半年债券市场发行概况与政策汇总：债券发行和净融资均大幅增加 科创债加速扩容

——2025年上半年债券市场发行概况与政策汇总 研发部郭佩 摘要：2025年上半年，除传统信用债券发行规模较上年同期基本持平外，其余各债券品种发行规模均呈现不同程度的增加，债券市场整体发行规模同比增长明显。因地方政府债与国债净融资大幅增加，全市场净融资额较上年同期实现显著增长；传统信用债券净融资保持净流入，但在发行持平、到期规模增加的情况下，同比收窄。科技创新债券发行火热，特别是在5月7日政策集中落地后，规模迅速扩容，上半年累计发行规模同比增幅达91.37%。 一、债券市场发行情况 2025年上半年，全国债券市场共发行各类债券23921支1，同比下降4.66%；发行规模合计44.56万亿元，同比增长16.48%，除传统信用债券发行规模较上年同期基本持平外，其余各债券品种发行规模均呈现不同程度的增长，增幅在6%-162%之间。上半年债券市场净融资为11.77万亿元，同比增加4.27万亿元，同比增长56.89%，主要为利率债中的地方政府债和国债净融资大幅增加。传统信用债券净融资保持净流入，但在发行持平、到期规模增加的情况下，同比收窄。 具体来看，国债、地方政府债、央行票据和政策银行债等利率债品种合计发行16.92万亿元，同比增长37.79%，其中地方政府债发行5.49万亿元，同比增长57.18%，置换隐债专项债发行近九成，新增专项债发行近五成，较上年节奏前置；同业存单合计发行17.40万亿元，同比增长6.61%，创历史同期新高，发行主体中国有行、城商行增幅为39.52%和7.16%，股份行发行下滑；包括短期融资券、中期票据、企业债和公司债等在内的传统信用债券合计发行6.86万亿元，同比下降0.85%，分债券类型来看，在债务风险化解持续推进，城投企业融资监管审核依然偏严下，城投债发行继续下滑，发行规模同比下降11.65%至2.71万亿元，净融资为-1256.30亿元，产业债规模进一步增加，同比增长12.27%至4.12万亿元，净融资实现12081.16亿元的净流入，同比增加2202.98亿元；证券公司债、商业银行债、商业银行次级债券等非政策性金融债合计发行2.40万亿元，同比增长18.45%，其中保险公司永续债发行已超2024年全年359.00亿元的发行水平，商业银行加速发行二级资本债和永续债进行资本补充，国有大行仍是发 行主力，但规模收窄，包括城商行、农商行在内的中小银行发行规模增长明显，增速远超整体商业银行水平；资产支持证券合计发行8613.48亿元，同比增长23.72%，主要为ABN和企业ABS增加较多带动。 二、科技创新债券发行情况 2025年5月7日，在前期制度积累基础上，科技创新债券系列政策集中出台，强化科技创新金融支持。人民银行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，从丰富科技创新债券产品体系和完善科技创新债券配套支持机制等方面，对支持科技创新债券发行提出若干举措；沪深北交易所同步配发《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》，明确了进一步支持发行科技创新债券九条具体内容；交易商协会制定并发布《关于推出科技创新债券构建债市“科技板”的通知》，通过丰富支持主体范围、拓宽募集资金用途、优化注册发行安排、创新风险分担机制、强化存续期管理、完善配套机制等多种举措，推动债券市场“科技板”建设。科创债市场迎来新的发展阶段。 截至6月末，2025年国内债券市场累计发行科技创新债券840支，同比增长60.92%，发行规模10019.68亿元，同比增长91.37%。其中，在5月7日政策集中落地后，科技创新债券迅速扩容，不到两个月的时间内发行支数达到391支，发行规模达到5861.54亿元。三类发行主体中，科技型企业163家，发行规模2944.94亿元；首次参与发行的金融机构53家，发行规模2515.70亿元；股权投资机构262家，发行规模400.90亿元。 值得注意的是，股权投资机构中，首批运用科技创新债券风险分担工具3的5家民营机构（毅达资本、金雨茂物、君联资本、中科创星、东方富海）于6月成功发行债券，发行规模13.50亿元。其中毅达资本、金雨茂物由分担工具与金融机构联合创设信用风险缓释凭证增信；君联资本、中科创星和东方富海则采取担保增信，并引入北京、陕西和深圳的专业担保公司提供反担保。同时，分担工具作为“基石投资人”，购买科技创新债券，发挥领投作用，助力民营股权投资机构获得长期限、低成本资金。 三、债券市场信用债发行利率明显下降 2025年6月，债券市场中传统信用债券各品种加权平均发行利率较去年同期明显下降。具体来看，1月，公司债、企业债、中期票据和短期融资券在内的传统信用债券加权平均发行利率均较上年末下行；2月以来，在市场修正货币政策宽松预期、央行净回笼资金、政府债发行放量缴款、大行负债端压力加剧等因素影响下资金面持续紧张，推高发行利率；3月，多数传统信用债券发行利率以上升为主；4月，由于市场到期收益率明显下行，主要券种发行利率下降；5-6月，降幅进一步扩大。6月，中期票据、公司债、短期融资券和企业债加权平均发行利率较去年同期分别下降41.10BP、38.04BP、33.22BP和17.35BP。 四、债券市场主要政策汇总 （一）央行推出一揽子货币政策措施 5月7日，为贯彻中央政治局会议精神，进一步实施好适度宽松的货币政策，中国人民银行加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施。三大类分别是数量型政策、价格型政策、结构型政策。十项措施分别为：降低存款准备金率0.5个百分点；完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%；下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%；下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点；降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度；设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”；增加支农支小再贷款额度3000亿元；优化两项支持资本市场的货币政策工具；创设科技创新债券风险分担工具。 （二）继续做好金融“五篇大文章” 2025年上半年，证监会、国务院办公厅及央行等部门相继出台相关文件，从资本市场服务举措、债券市场融资功能拓展到统一统计制度规范，推进金融“五篇大文章”的落地实施。2月7日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融这“五篇大文章”，从服务科技企业、推动绿色转型、提升普惠效能等方面提出18条政策举措。3月5日，国务院办公厅发布《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，聚焦债券市场融资功能的发挥，提出推动公司债券扩容、扩 大重点领域债券发行规模、丰富债券产品谱系（如科技创新债券、碳中和债券等特色产品），完善科创债券发行管理机制并鼓励增信支持，同时加大绿色、小微等专项金融债券发行力度，鼓励其投向科创、养老等领域，还支持相关领域信贷资产证券化业务。4月15日，中国人民银行、金融监管总局、证监会、国家外汇局联合印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》。 1.科技金融 科技金融方面，5月7日，中国人民银行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，从丰富科技创新债券产品体系和完善科技创新债券配套支持机制等方面，对支持科技创新债券发行提出若干举措。同日，上交所、深交所、北交所同步配发《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》，明确了进一步支持发行科技创新债券9条具体内容。交易商协会发布《关于推出科技创新债券构建债市“科技板”的通知》，创新推出科技创新债券。全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算有限责任公司分别发布《关于减免科技创新债券相关交易手续费的通知》和《关于减免科技创新专项金融债券服务费用的通知》。5月14日，科技部等七部门印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，从总体要求、发挥创投、货币信贷、资本市场、科技保险作用，到加强财政引导、央地联动及打造开放创新生态等八大方面，提出具体要求。 2.绿色金融 绿色金融方面，2月19日，交易商协会发布中英文版《关于进一步优化银行间债券市场境外机构发行绿色债券机制安排有关事项的通知》，吸引更多优质境外机构发行绿色熊猫债。2月20日，财政部发布《中华人民共和国绿色主权债券框架》，作为国际绿色债券发行人的基石文件。 （三）土储专项债重启发行 为贯彻落实《国务院办公厅关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》相关要求，自然资源部、财政部于3月11日联合发布《关于做好运用地方政府专项债券支持土地储备有关工作的通知》，围绕“发债要求—审核流程—资金平衡—监督管理”四个维度，对土地储备专项债重启后的具体操作细节予以明确，更好支持地方政府运用专项债开展土地储备工作，以达到推动房地产市场止跌回稳的目的。 （四）公司债券发行上市审核标准趋严 3月28日，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布《上海证券交易所 公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项（2025年修订）》的通知、《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第2号——审核重点关注事项（2025年修订）》的通知。修订后的规则涵盖了公司治理、财务信息、特定情形下的发行人、募集资金用途等多个方面，并增加了对发行人偿债能力、信息披露一致性的要求以及廉洁从业的相关规定。 （五）支持民营企业发展 在支持民营企业发展方面，3月14日，交易商协会发布银行间债券市场进一步支持民营企业高质量发展行动方案》，从产品创新、优化融资环境等五方面提出14项举措；4月30日，全国人大常委会通过《民营经济促进法》（2025年5月20日施行），共9章78条，在投融资促进等方面作出规定，助力民营企业融资。 （六）强化信用风险管理 在规范债券市场业务开展、强化信用风险管理方面，3月14日，沪深交易所发布《关于开展债务重组类债券置换业务有关事项的通知》，明确开展债务重组类债券置换业务的有关事项，旨在规范该业务、强化信用风险管理工具效能，通过市场化、法治化、多元化途径化解公司债券信用风险，保障投资者权益；6月27日，交易商协会发布“关于修订《信用风险缓释凭证业务指引》的公告”，并配套发布相关细则，核心优化包括解绑创设机构备案与核心交易商、拓展挂钩标的、简化流程，同时强化参与者权责，以释放产品活力。 （七）深化债券市场对外开放程度 在优化债券市场投资环境，推动我国债券市场对外开放方面，2月10日，全国银行间同业拆借中心面向债券通“北向通”境外机构投资者，推出债券通项下离岸债券回购交易服务；5月13日，中央国债登记结算有限责任公司决定对特定境外央行类机构全额免除账户开户费；5月19日，上清所宣布对相关境外机构全额免除一次性账户维护费。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。