科创债棱镜：交易所科创债发行扩容

一级发行规模与结构 交易所科创新债供给达到年内高点。本周（2025.10.20-2025.10.24，下同）科创债一级市场发行规模达699.4亿元，其中交易所科创债发行总计421.4亿，规模创今年以来新高；新债认购方面，跟随债市情绪修复，近两周科创普信债一级认购热度持续回升，多只科创债超额认购倍数超3倍，彰显机构对优质科创债较强的配置需求。 二级交易活跃度与定价 存量科创债评级呈现高度集中特征，AA+及以上隐含评级债券数量占比为72.7%，AA级中等资质个券占比也达到23%，反映部分中小科创主体融资需求；行业分布则以传统行业为主导，建筑装饰、公用事业、综合等行业债券数量占比接近40%，计算机、通信、电子等科技型行业占比有所上升，纺织服饰、医药生物、电力设备、通信行业较该行业全部信用债估值存在12bp以上的超额利差。 流动性方面，最近两周科创债交投情绪转暖，周度成交笔数均超过700笔，绝对值已超过8月水平，其中3年内品种成交最为活跃。此外，本周科创债换手率回升至1.83%，读数已超过城投债品种。 收益率视角上，市场对中等期限科创债的久期风险预期边际改善，本周3-5年交易所科创债出现补涨，平均收益较上周下行4bp，1-3年品种收益水平则持续保持稳定。一体两面的是，3-5年交易所科创债定价与估值偏离度也有走阔，不过绝对值较小，表征市场对科创债的风险定价趋于一致。 科创债品种内部比价方面，10月以来科创债指数成分券与非成分券的利差维持走阔趋势，截至10月24日，该利差已上升至20bp。但值得注意的是，1-3年成分券与非成分券的定价差异有所收敛，后续可关注3-5年交易所优质科创债利差压降机会。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、交易所科创债发行扩容........................................................................31、一级发行规模与结构......................................................................32、二级交易活跃度与定价....................................................................4二、风险提示....................................................................................9 图表目录 图表1：科创债跟踪指标一览.....................................................................3图表2：各期限科创债分市场发行规模.............................................................3图表3：各主体类型科创债发行规模...............................................................4图表4：科创债一级市场认购情绪对比.............................................................4图表5：存量科创债等级分布.....................................................................5图表6：存量科创债行业分布.....................................................................5图表7：存量科创债较该行业全部信用债估值差异...................................................6图表8：各债券成交换手率对比...................................................................6图表9：科创普信债周度成交笔数.................................................................7图表10：交易所科创普信债成交收益走势..........................................................7图表11：交易所科创普信债成交收益偏离幅度......................................................8图表12：指数成分券与非成分券及银行间科创债的利差走势..........................................8图表13：1-3年品种利差曲线.....................................................................9 一、交易所科创债发行扩容 1、一级发行规模与结构 交易所科创新债供给达到年内高点。本周（2025.10.20-2025.10.24，下同）科创债一级市场发行规模达699.4亿元，其中交易所科创债发行总计421.4亿，规模创今年以来新高；新债认购方面，跟随债市情绪修复，近两周科创普信债一级认购热度持续回升，多只科创债超额认购倍数超3倍，彰显机构对优质科创债较强的配置需求。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：期限区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、二级交易活跃度与定价 存量科创债评级呈现高度集中特征，AA+及以上隐含评级债券数量占比为72.7%，AA级中等资质个券占比也达到23%，反映部分中小科创主体融资需求；行业分布则以传统行业为主导，建筑装饰、公用事业、综合等行业债券数量占比接近40%，计算机、通信、电子等科技型行业占比有所上升，纺织服饰、医药生物、电力设备、通信行业较该行业全部信用债估值存在12bp以上的超额利差。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：剔除中证估值收益率大于10%的样本。 流动性方面，最近两周科创债交投情绪转暖，周度成交笔数均超过700笔，绝对值已超过8月水平，其中3年内品种成交最为活跃。此外，本周科创债换手率回升至1.83%，读数已超过城投债品种。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 收益率视角上，市场对中等期限科创债的久期风险预期边际改善，本周3-5年交易所科创债出现补涨，平均收益较上周下行4bp，1-3年品种收益水平则持续保持稳定。一体两面的是，3-5年交易所科创债定价与估值偏离度也有走阔，不过绝对值较小，表征市场对科创债的风险定价趋于一致。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 科创债品种内部比价方面，10月以来科创债指数成分券与非成分券的利差维持走阔趋势，截至10月24日，该利差已上升至20bp。但值得注意的是，1-3年成分券与非成分券的定价差异有所收敛，后续可关注3-5年交易所优质科创债利差压降机会。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 深圳电话：0755-83831378传真：0755-83830558邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@